强周期的公司—中联重科

中联重科(000157.SZ)2022年营业收入416.31亿元，归母净利润23.06亿元，同比分别下降37.98%、63.22%。

受工程机械行业整体下行调整影响，其他行业巨头业绩也普遍承压。三一重工2022年营业收入800.18亿元、归母净利润42.73亿元，同比下降24.59%、64.49%。柳工业绩快报显示，2022年度营业收入264.76亿元、归母净利润5.91亿元，同比下降7.75%、40.59%。

据中国工程机械工业协会数据统计，作为工程机械行业的“晴雨表”，2022年共销售挖掘机26.13万台，同比下降23.8%。其中国内销售15.19万台，同比下降44.6%；出口逆势增长至10.94万台，同比增长59.8%。工程机械行业总体正处于周期下行区。

中联重科与三一重工的出口业务增长明显中联重科2022年境外收入为99.92亿元，同比增长72.60%，境外业务毛利率22.02%；三一重工2022年国际收入达到365.71亿元，同比增长47.19%，国际业务毛利率达到26.36%，比上年增加2.23个百分点。

中联重科应收账款周转天数增加明显。中联重科应收账款周转天数从2021年年末的204.70天增长到2022年年末的309.52天，三一重工仅为102.98天，另一行业巨头徐工机械2022年三季度末应收账款周转天数为170.47天，由此可知中联重科的应收账款周转显著慢于同行。

财务杠杆方面，三家企业提升幅度均比较大。从有息负债（短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款）看，中联重科2022年年末达到221.29亿元，较2021年年末的161.08亿元增长60.20亿元，增幅为37.37%；尤其是长期借款，中联重科2022年增加了60.35亿元。三一重工情况较为相同，2022年年末有息负债为282.57亿元，较2021年年末的178.47亿元增长58.33%。徐工机械有息负债规模提升最为显著，2022年三季度末有息负债为292.73亿元，较2021年年末的108.91亿元增长168.78%。

此外，参与中联重科定增的机构或损失惨重。

2021年1月，中联重科以10.17元/股定向增发5.11亿股，锁定期6个月，共募集资金51.99亿元，但此后中联重科股价持续下跌。中联重科2022年年报显示，当时认购对象马鞍山煊远基石认购的1.49亿股、凤凰基石同力认购的0.71亿股均未减持，2023年4月11日中联重科收盘价为6.40元/股。

在上一轮周期中，中联重科、三一重工、徐工机械的产能投入节奏几乎与周期变化相同，均于2008年开始逐步扩大产能，于2011年行业周期波峰时产能投入达到最大值。随后在行业周期下行时，产能投入开始极速收缩，并伴随着资产的大额减值，侵蚀了部分在上行周期中所赚取的利润。

分产品看，公司营收占比居前的依次为起重机械、混凝土机械、高空机械、土方机械，其中， 起重机械、混凝土机械营收同比分别降47.99%、48.35%；高空机械、土方机械营收同比分别增37.15%、8.5%。

公司相关负责人介绍，国际化是中联重科的一个战略方向。据其介绍，去年在印尼、印度、阿联酋、沙特、土耳其等国家销售业绩同比增长超过100%。海外市场对中国工程机械刚性需求持续增加，出口销售保持高增长，有助对冲国内行业需求放缓。

处于行业下行周期中，中联重科“用互联网思维做企业、用极致思维做产品”的理念未能止住业绩颓势。所谓周期，是指工程机械有着8~10年左右的更新替换，由此产生的行业销售高峰与低谷。上一轮周期于2005年开始，2015年结束，其中2005~2011年为上行周期，2011~2015年为下行周期，本轮周期则于2016年开始，2020年达到高峰后开始下行。

也是在2020年，中联重科提出了前述理念，但目前来看，这样的理念未能对抗周期趋势。2021年，中联重科收入微幅增长，但净利润由2020年的72.8亿元下降至62.7亿元，2022年则进一步下降至23.06亿元，扣非净利润更是只有12.93亿元，后者是2018年以来的最低水平。

具体细分产品中，混凝土机营收由163.8亿元下滑至84.6亿元，起重机由364.94亿元下滑至189.79亿元，同比下滑幅度分别为48.35%、47.99%，这也是中联重科去年业绩下滑的最主要因素。同时，记者注意到，2021年，这两大产品收入占比合计接近79%，而2022年下降至66%左右。这样的下滑幅度与行业趋于一致。据东吴证券（中国香港）在今年2月份发布的行业研报数据，去年，起重机行业下滑47%；混凝土机械下滑约70%，下滑幅度大幅超过上一轮周期基数，基数降至历史低位。同时，受钢材、海运费价格高企及规模效应下降，2022年，工程机械企业利润率大幅下滑，主要企业净利率仅5%左右。

若按8年更新周期计算，最快在2024年，工程机械的更新需求将开始上行。前述研报也分析称，2024-2025年内销工程机械市场有望迎新一轮更新周期，叠加出口增长、利润率修复，工程机械有望困境反转。

Wind数据显示，截至3月20日，中联重科股东户数为32.92万户，较上期（2月28日）下降6608户，降幅为1.97%，连续8期下降，累计降幅为15.19%。公司最新流通股本为70.69亿股，户均持有流通股数量为2.15万股，较上期增加422股；户均持有流通股市值为13.72万元，较上期下降4036.03元。