【汇正财经】成本下降，工程机械有望困境反转

装备制造业是国之重器，是国家实体经济的重要组成部分。作为装备制造业的重要板块，2012-2022 年，我国工程机械行业国内市场满足率从 2012 年的不到 90%提高到目前的 96%以上，挖掘机、起重机、装载机等主要产品产量居全球第一。我国已形成 22 大类工程机械产品，成为产品类别和品种最齐全的国家之一。目前，已在江苏、湖南、山东、广西等地形成了一批规模效应明显、产业链带动性强的工程机械产业集群。

近十年来我国工程机械行业得到了快速的发展

近十年来我国工程机械行业得到了快速的发展，”十三五”期间我国工程机械行业产业规模达到了 7751 亿元，比”十二五”增长了 69.6%，其中，工程机械进出口总额达到 1260 亿美元，比”十二五”增长了 4.39%，其中出口累计1059 亿美元，增长 13.4%，进口累计 201 亿美元，下降 26.45%。

多重因素导致行业过度下滑，内销不必过于悲观

受行业周期、地产拖累及疫情影响，2022 年工程机械主要机种销量大幅下降，基数回落至历史低水平。受行业周期波动、疫情及地产拖累，以及钢材、海运费等成本高企影响，2022 年工程机械行业整体压力较大。以挖掘机、起重机、混凝土机械三类核心机种为例，2022 年挖掘机行业销量 26.1 万台，同比下降24%，其中内销同比下降 45%，出口同比增长 60%，出口占总销量比重提升至42%。由于起重机及混凝土机械与地产相关性较高、出口量较小，下滑幅度大于挖掘机。2022 年起重机行业销量 2.6 万台，同比下降 47%；泵车、搅拌车等混凝土机械下滑幅度约 70%。2022 年起重机、混凝土机械行业销量已回落至2016-2017 年低谷期水平，2023 年起行业有望在低基数背景下企稳。

出口拉动行业提前复苏，迈向全球工程机械龙头

2022 年挖掘机行业出口销量同比增速达 60%，占总销量比例跃升至 42%，主要受益于海外工程机械景气复苏及龙头全球阿尔法兑现。展望 2023 年，三一重工海外收入占比有望突破 50%以上，徐工机械约 40%，中联重科约 30%，并且出口收入增速有望维持 30%，出口成为业绩主要驱动力。对标海外龙头卡特彼勒、小松，全球化兑现有望贡献业绩增量，拉平周期波动，工程机械龙头有望迎估值上移。

工程机械有望困境反转，重视内销大周期拐点渐近

由于钢材、海运费价格高企及规模效应下降，2022 年工程机械企业利润率大幅下滑，2023 年上述因素压力减弱，预计利润率开启修复过程。2022 年主要企业净利率仅 5%左右，基于当前钢材价格水平，我们预计 2023 年主要企业有望提升约 3 个点，带来利润端 50%以上增长弹性，业绩有望触底回暖。此外，按照七至八年更新周期，2024-2025 年内销工程机械市场有望迎新一轮更新周期，叠加出口增长、利润率修复，工程机械有望困境反转。

投资建议作为我国传统优势产业之一，工程机械行业正全面拥抱数字化、快速提升智能化，在生产、应用领域推动无人化，一些重点项目领域已被列入相关省份《政府工作报告》。技术赋能之下，工程机械龙头企业实现了生产成本下降、市场响应加快、产品质量更优、产业链生态延伸，在技术研发-产线迭代-产品升级-市场拓展的“正反馈”中不断获得“新动能”。

建议关注

华电重工(601226)柳工(000528) 汉马科技（600375）

中际联合(605305) 中联重科(000157) 徐工机械(000425)

风险提示内销大幅下滑；基建地产开工不及预期；国际贸易争端加剧；原材料价格高企。

2023 年 03 月 01 日 东吴证券 《行业有望困境反转，迈向全球工程机械龙头》

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