龙头不是说出来的

龙头不是说出来的

这篇讲讲对徐工机械的个人投资思考分析。读了徐工年报发现有意思的一点是公司一直在强调龙头低位，这次增发合并全体上市也是拼了，引入了资金和新股东，自己的控股股权比例降低，但或许是偷着乐的，从公司股权变革力是看，此增发价格比起20年8月最初转让股权的价格比高了2倍多，也从侧面反映了控股股东对公司价值的认识，赶个高价有人接盘整体上市但是不亦乐乎。真正的龙头一哥还是要看实力和发展潜力预期的，合并后势必增加公司市值和营收，但是是否值得投资期待，以及估值是否便宜，我从个人投资角度对于公司标的思考衡量两个问题

问题一标的公司的考量，首先考虑发展前景和潜力。

首先看行业，工程机械行业有较强的周期性，在可预见的未来1-3年随着房地产行业的景气度下降，基建投资也没有大规模增长的情况下，2021年国内生产总值114.37万亿元，同比增长8.1%。全国固定资产投资（不含农户）54.45万亿，同比增长4.9%，工程机械行业在持续 5 年正增长后也将会下行调整，22年Q1几家行业龙头的业绩都是负增长，那么还有机会吗，因着城市化进程的深入和基建不断升级需求，工程机械还是慢速稳步增长空间的，但是会有周期强弱，行业龙头都在努力出海，海外销售增速较快并且销售占比不断提升，这也是一个增长点；龙头三一重工今日推出了股权激励方案，23/24年度增长目标约为10%左右；徐工22年营收计划与21年持平。

问题二 看标的公司性价比如何，相较胜率赔率高的才可以考虑。这里就涉及到估值，对于徐工的估值，考虑到徐工机械由于要合并上市，新徐工的业绩要加上合并部分的，目前参考数据较少，那么就来个曲线救国，对龙头三一重工进行分析估值，在此基础上再对徐工估值。以下数据报告参见上篇和各公司财务数据，虽然新徐工的加总营收（未经验证）在21年于三一持平，但是公司在管理效率，盈利能力和出海拓展与龙头大哥还是有不小差距，就参照毛利率水平差异给其打个折，核心指标毛利率21年三一和徐工分别25.85%和16.24%，那么徐工的盈利能力只有三一的0.628，由于收益质量差异—现金收入/营收 这一项三一是长期超100%，而徐工多在90%左右，现金流才是公司的健康血液所在，所以对比下来在对此打个9折是0.565, 此对比系数。对于周期性行业公司采用席勒估值法，那么三一的参考估值为10年净利润平均56.51亿*25=1412.75亿，在这个参考设下买入值 1412.75*0.7=989 以及卖出1412*1.5=2119., 那么相应的整体新徐工估值范围*0.565则为558亿至1197亿，目前徐工的营收和净利润约为新徐工的21年的72%和68%，则取中间值70%，那么市值估值范围在391至837，目前今天市值在428亿，距离估值下限较近，看似比较便宜，但是否增长还要看公司未来发展。

未来要重点关注看1）公司营收是否稳定增长，出海发展状况 2）毛利率是否有效提升 3）收益质量能否有效提升，这才是追踪衡量投资标的发展的关键点。