东阿阿胶估值

【东阿阿胶(000423)、股吧】分析报告

分析护城河：

l司系国家高新技术企业、国家级创新型企业、国家胶类中药工程技术研究中心、国家胶类中药标准制定者，国家综合性新药研发技术大平台产业化示范企业，国家级非物质化遗产东阿阿胶制作技艺代表性传承人企业。“东阿”、“吉祥云”和“桃花姬”三个商标均为中国驰名商标；率先在全国同行业通过GMP、ISO9001质量体系、ISO14001国际环境体系三认证，跨入全国医药百强、全国科技百强、全国中药行业效益十佳企业；中国最具生命力的企业百强；连续7次入围“中国最具发展力上市公司50强”；连续六届蝉联中国药品品牌榜补益类第一名；连续四届入围中国最具竞争力医药上市公司20强；“最佳内部公司治理”；“最具价值医药上市公司10强”。

l 主营业务构成：主要是卖阿胶的

1、公司主要从事阿胶及阿胶系列产品的研发、生产和销售业务，是中国最大的阿胶企业，是阿胶行业标准的制定者。司所处的医药保健行业是典型的弱周期行业，随着人们收入水平的增加、人口结构的变化、政府政策的支持以及人们医疗 保健意识的增强，医疗保健行业的需求将不断增长。

2、司主要产品：阿胶与人参、鹿茸并称“滋补三宝”，是传承3000多年的滋补类名贵中药材。（1）阿胶被最早的医 药经典《神农本草经》列为滋补上品，《本草纲目》称其为补血圣药，目前阿胶已成为OTC规模最大单品，列滋补养生第一 品牌；（2）复方阿胶浆，来源于明代经典名方“两仪膏”，是中药独家品种，气血双补，38年品质保障，在气血双补市场 上遥遥领先；（3）阿胶糕优选道地材料，中国风的设计，更适合高端女性和有礼品需求的人，通过食补，自内而外焕发 美丽真颜。

3、从上游料基地建设，掌控驴皮收购终端，到下游OTC终端、商超、医院、自建连锁等营销终端掌控，形 成了全产业链掌控的模式优势。在山东、内蒙古、辽宁等地建立料基地，在国外多个国家建立采购网络，实现控制涵养并 举，国内国际并重，确保公司可持续发展。与百强连锁形成稳固的战略合作，直供及重连锁终端销量逐年稳步增长，网络 优势明显。

总结：主营业务比较简单，通过OTC终端、商超、医院、自建连锁等营销终端掌控、与百强连锁卖阿胶的。

分析护城河：

l 无形资产护城河

1. 有品牌护城河，国家胶类中药标准制定者，市场上阿胶产品不多，有品牌的更是屈指可数。

2. 有品牌搜索护城河，网络一搜索基本上就是这个了，其它的例如【同仁堂(600085)、股吧】什么的，占比很少。

3. 有专利护城河：科技创新作为发展引擎，坚持领先行业二十年。阿胶特征性成分检测方法通过国家局技术审核，为规范行业、收 割市场提供支持；制定驴皮团体标准2项，提高阿胶行业准入门槛；驴冻精两项标准上升为山东省地方标准，填补国内外行 业标准空白；核心产品关键技术获国家授权发明专利9项，其中PCT（美国）1项；公司被授予“关键核心技术知识产权品牌 单位”；发明专利授权20项，实用新型授权48项，申请发明专利52项，申请实用新型40项。

加权毛利率远高于平均40.5%。

净运营周期比较长，都是拿自己的钱在做生意，这一不如其它两家公司。

加权ROE近10年平均21%，高于平均。

三费占比比较高，平均值19.2%,主要销售费用，或许是广告需要吧。

l 不具备转换成本护城河，如果没有新的产品或专利，也有可能被攻破。

提价消费者不认可，存货周转太慢，这是目前的问题！

估值