东阿阿胶走出困境了吗？是否已到球位置？

在阿胶股价强势的那些年，阿胶被称为“药中茅台”，随着秦玉峰的上台，阿胶开启一路狂飙的提价之旅，而反映在财务上，却是现金流和净利润的比值开始恶化。曾几何时，东阿阿胶是与云南白药、片仔癀、同仁堂同等级别的存在，甚至比片仔癀的知晓度更高。一晃几年过去，云南白药和片仔癀股价平步青云，尤其片仔癀，可谓一骑绝尘，一飞冲天，云南白药的表现也是可圈可。而同仁堂和东阿阿胶却步履蹒跚，被投资人称为老牛破车。东阿胶近两年还迎来巨亏，从而导致股价重挫，从70元一路杀到25元，这一路做下来的投资者，不可谓不凄惨。

随着东阿阿胶2020年业绩预告发布，预计公司2020年盈利3346-4977万元，但是注意公司扣除非经常性损益后的净利润预计仍然亏损2919-4549万元！

当然，大多数投资人，没有仔细，或者根本不在乎阿胶是主营业务挣的钱，还是靠非经常性损益扭亏为盈，反正只要是扭亏为盈，那么股价就得给我涨！既然股价要涨，那么要抢在别人头里先买，如果大家都这么想的话，那么阿胶的两个涨停就非常好解释了。

那么东阿阿胶真的开始盈利了吗？在我来，没有。因为业绩预告里写得很明白啊！扣除非经常性损益后的净利润仍然是亏损几千万，这都公布出来了，你不能说别人没提醒你吧？

那么公司现在从困境中挣脱出来了吗？在我来，还不清楚。在不明确，以前尽量还是不要太大胆。但是毕竟东阿阿胶的股价跌了这么深，很多朋友都会关心，现在会不会是一个非常好的介入机会？毕竟东阿阿胶在阿胶行业的品牌地位是无法撼动的，是一个行业标准的制定者，也是行业的扛把子。其实我在出差的时候，偶尔去药店，跟业务员提阿胶哪种卖的好？大部分的回复都是，当然是东阿阿胶。所以我认为只要阿胶行业不会消失，东阿胶挣钱是肯定没问题的。但是作为投资者，我们要买挣钱的公司，同时也要在乎买这种公司的价格。那么现在是否适合入手呢？

这个问题就涉及到未来公司能挣多少钱？但是我们要的是实实在在的利润，也就是含金量比较高的利润，说白了就是自由，现金流占比比较高的。从东阿阿胶的历史来，其每年在构建固定资产，无形资产和其他长期资产支付的现金，这款在金活动现金流的比值一直比较低，所以不是一个重资产行业，维持现有盈利能力所需要的资金投入比较低。但是在过去十年里，经营活动产生的现金流量净额/净利润，这个比值在不断下降，净利润的含金量在降低。

意思就是，公司虽然确认了收入和利润，但是却没有收回相等数量的钱。其实做过生意的人都知道，别人欠你的钱，我们都不算自己挣到的，只有是拿到手的钱才算。

所以我认为，在估计东阿阿胶未来盈利的时候，主要应该参考过去创造现金流的能力，而不是报表的净利润。理由很简单，报表的净利润是虚的，现金流是实的。

如果往前倒太久，没有太大参考意义，毕竟阿胶市场也在发展，东阿阿胶的产能也在成长。那么从过去五年的情况来，今年现金流分别为10.09亿，17.57亿，6.25亿，9.79亿，6.57亿，五年平均是10.05亿。考虑到公司现在处在挣脱困境的阶段，我们先不要太乐观，估计公司有多大的成长，毕竟第一步是先恢复自己的盈利能力。如果我们给东阿阿胶三年的时间，能够恢复过去五年的平均盈利能力，那这个真实的盈利水平，我认为大概率是每年净利润10亿。

根据现在无风险收益率4%左右的水平，我们可以预计东阿阿胶这样维持现有盈利，能所需资本投入较少的公司，市场给予25倍的市盈率是比较合理的。因为股市的市盈率=股价/收益，反过来就是盈利收益率=收益/价格。价格是你付出的资金成本，收益是你得到的，这就相当于是你存了多少钱，得到多少利率，只是股票市场这个收益是不保本的。

如果我们预计三年后，公司能够恢复到每年10个亿的净利润，注意我说这个净利润是可以同等现金流的净利润。如果预计市场给予25～30倍的市盈率，届时市值为250亿～300亿。按照三年一倍的买入标准，那么125亿～150亿的东阿阿胶是我的理想位置。

当然市场也有可能不给面子，直接就上去了，如果真的这样，也没有什么好惋惜的，毕竟坚持自己的独立思考是最重要的。如果我违背自己的逻辑，在高位买入，那么一旦市场下跌，自己的仓位就很难得到坚守，长期盈利也就无从谈起。

以上只是我个人对东阿阿胶的一法，大家辩证批判地阅读奥！

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注以上内容不构成投资建议。