11家机构调研潍柴动力，公司新能源业务发展如何？

调研对象：潍柴动力股份有限公司（600985）

参与机构机构名称及参与人员：光大证券；东方证券；兴业证券等11家机构

调研内容简要：1.凯傲集团对公司利润贡献及未来发展

（1）近年来，伴随着凯傲自身业务的稳健增长，财务表现更加优化，以凯傲、德马泰克为主题的智能物流业务板块利润逐步释放。2018年上半年凯傲对公司的归母净利润贡献约为3.9亿元，同比增长39.3%。

（2）凯傲拥有130万辆叉车保有量，德马泰克拥有6000家客户。庞大的客户群体和数据库、先进的融资租赁模式、完善的售后服务使其对叉车和自动化物流市场的理解更深入。同时，凯傲43%的收入来源于后市场服务。未来，凯傲稳定增长的业绩有效平衡补充公司的整体业绩。

（3）凯傲叉车定位于中高端市场，随着非道路四阶段排放标准升级以及电动叉车需求提升，凯傲将率先受益。

2.公司与巴拉德公司战略合作内容，以及公司在新能源方面的其他布局

新能源业务为公司未来核心战略业务，氢燃料电池和固态氧化物燃料电池等是公司重发展方向之一。

（1）2018年8月，公司与全球氢燃料电池领军企业加拿大巴拉德动力系统有限公司签署战略合作协议。公司拟投资1.63亿美元认购巴拉德19.9%的股份，成为巴拉德第一大股东。同时，双方将在中国成立合资公司，联合开发适合中国市场的下一代质子交换膜燃料电池电堆，以及应用于客车、商用卡车和叉车的下一代燃料电池模组。按照约定，合资公司注册资本不低于10亿元人民币，其中潍柴动力持股51%，巴拉德持股49%。合资公司将拥有巴拉德下一代电堆及模组技术产品在中国商用车和叉车市场的独家权利，同时双方将围绕未来技术产品展开深入合作。

（2）2016年，公司对国内氢燃料电池领先企业弗尔赛进行战略投资，并与弗尔赛在氢燃料电池客车、氢燃料电池重卡等产品开发方面开展深度合作。

（3）2017年11月，公司与罗伯特?博世有限公司签署战略合作框架协议。通过合作，双方将共同合作开发生产氢燃料电池及相关部件，公司将突破燃料电池商用车的核心技术并实现产业化，建立国际一流的燃料电池汽车技术创新链和产业链。

（4）2018年5月，潍柴动力与英国锡里斯动力控股有限公司（CERES POWER）签署战略合作协议，将在固态氧化物燃料电池领域展开全面合作，并在中国建立合资公司。

目前，公司已经掌控氢燃料电池和固态氧化物燃料电池等新能源业务优质资源，未来将加强关键核心技术研发，推动新能源业务加速落地。

3.林德液压业务进展及未来发展

（1）工程机械市场的持续复苏为积累多年的林德液压和公司工程机械用发动机提供巨大机遇，“潍柴发动机+林德高压液压”的液压动力系统将共同开拓，共同受益。

（2）公司在工程机械领域耕耘多年，客户资源丰富、基础牢固，通过前几年配套，目前液压产品品质深受客户信赖。产品销量每年保持翻番增长，2018年上半年主流客户订单近60%；通过与徐工、龙工、山推等战略客户深度合作，林德液压将同时受益于市场复苏和份额提升，实现快速发展。

（3）林德液压新工厂正在建设，全系列国产化产品正在研发，全生命周期的售后服务网络逐步完善，将为林德液压加速拓展提供支撑。

4.公司如何待重卡行业未来发展

重卡行业将继续保持高景气度发展。主要因包括：

（1）基建投资持续增长，“一带一路”基础设施建设、自贸区建设增多，工程车需求逐步回暖。

（2）环保政策趋严、国三车辆限行、超载超限治理等政策影响，加快重卡更新换代和排放标准升级。

（3）庞大的经济总量、电商物流规划出台、物流业快速发展等对重卡尤其是高效标载物流重卡的需求提升，大排量、大功率需求增大。

调研对象：新希望六和股份有限公司（000876）

参与机构机构名称及参与人员：Lombard Odier Limited；Marshall Wace；AGF Funds Inc等9家机构

调研内容简要：公司高层非常关心养猪板块的发展，这一核心战略从未动摇，未来的投资规划非常明确，但也确实存在不确定因素，比如非洲猪瘟的蔓延影响了公司布局的节奏，另外过去在出栏数据口径上有内销外销之分，但与投资者沟通以及对外披露的口径还不是很清晰，但这些数据也正在梳理之中，未来会形成统一的准确的一贯口径，也让投资者更方便理解。最后，今年对于半年报和三季报的不良计提，公司已经基本处置完毕，明年开始将会轻装上阵。

近期公司养猪目标有所调整，按照过去的老口径，2018年将实现310万头，其中内销60万头，外销250万头。从2019年起，公司将按照新口径披露出栏数据，也就是剔除仔猪内销这部分，今后只披露外销。因为我们注意到，尽管我们也会经常去跟一些分析师、投资者沟通公司生猪销量里有多少种猪、仔猪、肥猪，但是大部分投资者不会注意到这个区分，仍然习惯按照总的出栏数去乘以市场价减去完全成本的头均盈利这样来估算，所以我们决定今后只按照外销数量来披露。

按照新口径，2018年的销量将是250万头，2019年350-400万头，2020年800-1000万头。主要以自养仔猪农户合作育肥模式为主，外购仔猪规模在2018年是100万头左右，2019年仍将维持在100万头左右。

目标下调的第一个因是因为口径的变化，以后将不包含内销。第二个因是猪价处于低谷，以及非洲猪瘟的影响，从引种安全的角度考虑，公司都大幅缩减了外购仔猪进行合作放养的发展数量。第三个因是今年各地雨季多发，一些工程的工期和投产计划受到了一定的影响，而近期的非洲猪瘟也影响到了投产计划，比如说有的猪场竣工了，按计划需要从我们在山东、陕西、四川的几个核心种猪场引进后备母猪，现在就因为非洲猪瘟，地方政府即便是对种猪的跨省调运也有些谨慎，公司没法很快把相关调运手续办理下来，影响新猪场的进猪投产。

现有的种猪存栏不是一个瓶颈，瓶颈其实还是在建工程，因为随着新猪场的建成，我们是可以从更高代际的种猪提前进行扩繁的。就最新的情况，如果把能繁和后备母猪都加到一起，已经超过10万头了。这个数乘以PSY，再加上前面说的明年保持100万头左右的外购仔猪放养，基本就能确保2019年的出栏量了。

然后随着我们一批新建猪场在2019年陆续竣工，我们就可以从更高代际种猪进一步扩繁，调入新的猪场，后面就会到种猪存栏在2019年每过几个月都会有一些明显的增长，对2020年的肥猪出栏量提供支撑。

先从种猪，当前的种猪存栏超过10万头，平均PSY 25-26左右，主要是在杨凌本香、山东、和四川几个地方。公司前10个月的出栏销量占比大约是：四川15%，陕西8%，山东40%，河北、广东广西、湖南等每个省均在在5%左右。未来规划的产能分布布局：山东、陕西、辽宁、河北，都是10%以上，广东、广西是接近10%，四川、江苏是5%多一些。但后期也有可能会进行调整，比如部分非洲猪瘟疫情严重的省份，如辽宁省的规划会重新考虑。

目前已经确定能够开工的土地，能够保证实现1500万头左右生猪的出栏。目前国家对乡村振兴战略、精准扶贫战略、县域的环境治理等非常重视，公司高层也在结合这些政策导向，积极对接各级政府来拿地。

现在公司出栏肥猪的综合成本12.6元左右，目前公司的养猪模式已经成型，并在不断迭代。今年随着出栏量增加，成本在逐渐下降，因此成本优势和高效率是能够继续维持的。受到外购仔猪比例下降和仔猪成本都下降的双重影响。

以新好模式为主，未来外购仔猪放养的模式占比，将下降至5%左右，2019年外购仔猪放养的新六模式的出栏量不会再继续增加。而且现有的新六模式的单元，有的也在建自己的种猪场，今后他们的运行方式就和新好完全一致了。

2019年全年猪价的平均价格应该会比2018年有所提升，主要支撑还是当前非洲猪瘟加速了全行业的去产能，有些处在疫区省份的，或是对自身防疫不是很有信心的小企业、散户，来还会想着多养一段时间等待周期反转，现在可能会担心被感染疫情后损失更大，就早把猪都卖了。但是非洲猪瘟疫情的发展态势是很难去预判的，还不知道会蔓延到多大面积，而且区域分化很严重，所以这是2019年猪价从总体走向上很难预测的一个主要因。

目前短期的主要制约因素是工厂的建设进度、种猪和仔猪的调运等。长期来，制约的主要因素一是人才的培养，公司很重视人才储备，在社会招聘和校园招聘都同步发力，同时也推出了养猪的长效激励机制，更着眼于发展模式的长效分享机制，不断扩张形成裂变式的分享。第二个因素就是非洲猪瘟之后，活猪禁止调运的政策如果常态化，我们的屠宰产能需要加速配套。

非洲猪瘟会对饲料板块有一定的影响，比如说对于料采购会得更严格。公司对猪饲料料采购已经提高到非常重视的程度，严格按照国家政策要求，对所有饲料料的使用和存放、料和成品运输车辆的消毒等，进行了仔细的排，目前没有发现任何被污染的料和车辆。以前在北方有很多散户玉米的收购，现在出于安全考虑，会有所减少，我们饲料料的采购会加大和战略厂商的合作，确保料安全。在猪料的销售环节，暂时还没有观察到受到非洲猪瘟的明显影响。今年猪料销量增速肯定比去年差，但更多是受猪价影响。

公司在全国分布非常广，存在一些区域布局不平衡的现象，未来的布局会进行调整，在一些我们认定的重发展区域，我们的产能会继续提升和优化，因此还会有一些饲料产能的投资。另一方面，我们的产品以禽料为主，单吨的盈利能力不强，因此还需要增加投资进行产品结构调整，在水产饲料和猪饲料领域还会补充产能。饲料是公司的战略核心业务之一，未来仍然是重发展产业，因此还会有产能的扩展计划。

整体市场容量不大，全国大约在2000万吨市场容量，但是水产料的结构在发生巨大的变化，现在高端水产品的消费升级，各种水产饲料还有提升空间，小品种水产料都在开发。

从长期，公司纵向分析2010年至今，把多年情况拉通了，盈亏相抵，种禽环节的利润比较低，波动性太大，业绩不稳定，所以种禽环节我们会有所收缩。但这里又要细分，我们在种鸭上面做的比较好，特别是拥有自主知识产权的中新北京鸭，这方面会继续强化。但种鸡上面过去本来基础也不强，市场上第三方的供应相对也比较多，我们就会多收缩一些。

今后公司主要发展商品代的养殖基地，长期我们的目标，按照最终屠宰的出口计，掌控9-10亿只禽的屠宰规模。对应的商品代养殖基地全部都要掌控，掌控的形式可以是自养、委托代养、或者其他任何形式的，总之能让合同投放回收都可控。但具体来说，为了支撑这个掌控力，我们必须有相当比例的自养，我们计划未来三四年里做到20%的自养，就是有1.5-2亿只的自养;

调研对象：广东德联集团股份有限公司（002666）

参与机构机构名称及参与人员：川财证券；长江证券；华夏基金等9家机构

调研内容简要：公司和线下门店的合作关系之前较为简单，线下门店的产品基本为德联的产品，同时公司提供门店系统和账期的支持，当前线下门店主要以数量上的扩张布局为主。目前全国范围内的门店主要集中在山东、江浙、广东和北京。

业务机会会更多放在存量市场。现在市场更多在关注新能源汽车，我们判断需求端对防冻液等汽车精细化学品产品的需求会增加。德联有新能源汽车专用防冻液产品，一直在积极做布局。

公司现金流为负，但利润状况还挺好主要因是销售回款问题，公司部分业务面临销售客户拖账的问题，该问题为行业普遍情况。

今年一季度公司汽车精细化学品收入贡献 73%营收，以及 86%的毛利，是公司主要业绩贡献来源。汽车精细化学品业务领域产品种类包括车用防冻液、制动液、发动机润滑油、动力转向油、自动变速箱油、燃油添加剂、玻璃清洗液、胶粘剂等汽车精细化学品。截至 2018 年 6 月，公司已成为 50 余家汽车整车厂的固定供应商，其中包括一汽大众、上汽大众、华晨宝马、北京奔驰、比亚迪、长安福特等知名整车厂。

目前公司防冻液在前装市场的占有率在20-30%左右，全面争取做到30%以上。刹车油在前装市场的占有率近30%，胶粘剂的毛利率较高，2019年计划把胶粘剂作为重业务增长。

公司扣除非经常性损益后的净资产收益率仅5.97%。公司将充分调动募集资金，尽快投资到项目中，争取早日达到预期效益，改善公司的净资产收益率。另外当前净资产收益率较低和公司负债率低也有很大关系。现在公司管理层逐步提高对净资产收益率指标的重视，力求为股东创造价值。

影响最大的产品是防冻液和胶粘剂。现在的新能源汽车有轻量化趋势，需要以胶粘合的方式代替焊接，通常一公斤的胶粘剂费用在200元以上，单车用量在4公斤以上。电池方面新能源汽车用的全部是有机硅胶，要全面考虑到弹性、散热性、疏水性、表面张力等因素。预计未来新能源汽车全面普及后，单部车会用到1500元到2000元的胶粘剂，目前的燃油用车单部车的胶粘剂用量是四五百元。

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