申万宏源计算机】久远银海2019三季报还减值损

申万宏源计算机】久远银海2019三季报还减值损失净利润同比增87%！20191027

事件久远银海发布2019年三季报，公司前三季度营业收入4.95亿元，同比增加17.57%，归属上市公司股东的净利润8423万元，同比增加41.69%。

评

1、还资产与用减值损失净利润增速高达87%，大超预期。1）公司前三季度实现归母净利润8423万元（+41.69%），单三季度为2232万元（40%），相比单二季度同比（36%）继续加速；2）同时值得注意的是，公司前三季度产生用减值损失758万元（主要是本期计提应收款项的坏账准备增加），资产减值损失304万元（主要是本期发生存货减值增加所致），合计1061万元，而18年同期收回已计提坏账所致402万元；公司历史上收入利润主要来自于政府，实际产生坏账无法回收情况较少，19年前三季度减值损失可能在后续冲回，因此若还减值损失，前三季度净利润同比增长87%；

3）此前我们预测前三季度净利润8100万元，实际净利润超预期，预计主要来自金民工程、住房金融等新业务板块在2018年贡献业绩加速。

2、收入略低预期，但应关注到毛利率提升与产品结构改善同步。1）公司前三季度营业收入4.95亿元，同比增加17.57%，我们此前预计前三季度收入为5.02亿元，收入增速略低预期；2）但三季报中毛利率为56.08%，18年同期毛利率为44.63%，毛利率相比去年同期提升明显！3）预计毛利率提升主要由于收入结构变化，系统集成收入持续下降，软件开发及运维服务收入持续上升，目前公司毛利率与医疗息化行业龙头企业卫宁健康基本接近（19H1毛利率为52%），显示公司产品中软件比例已经较高。

3、资产负债表基本稳健，扩张期应收账款略有膨胀、三费增加导致现金流短期恶化，关注四季度回款情况。1）公司2019年以来政府民政、公积金等订单增加，同时为了布局2020年后的医保息化建设高峰加大投入，整体报表显示出扩张期迹象；2）2019年后公司加大销售、研发人员储备，三费均有所增加，销售、管理、研发费用率分别为13.15%、15.31%、8.05%，18年同期为11.22%、14.77%、3.02%；3）研发费用率上升较快，但同时公司研发资本化率得到控制，资本化开发支出占比相比18Q3明显下降，公司目前无形资产共1.2亿，无形资产摊销对费用压力已经较重，研发费用化增加使得资产负债表压力改善；

4）19年后政府订单增加，应收账款较为明显，如上三季报产生坏账减值损失已经增加，后续应关注四季度后应收账款回款情况；

5）三费增加与应收账款膨胀导致公司三季报现金流与净利润匹配情况略有恶化，公司历史上全年现金流与净利润比例基本维持1.21以上，报表质量较为优秀，我们认为应关注四季度后回款情况。

4、19年政务板块景气度支撑业绩高景气，预计20年后将成医保息化核心受益者。1）预计民政业务受益于金民工程、住房金融受益于公积金系统建设，二者将在在19、20年集中中标，收入在19、20、21年体现，2）预计2020年后，公司将参与新医保平台建设，分享10亿元以上市场空间，且市占率相比上一轮金保二期提升，成为这一轮医保IT建设的核心受益；3）作为医保IT龙头，我们认为公司在2021年后，有望开展药房MIS管理、医院DRGs等息化建设，并有望加深与平安的合作，实现PBM模式。

5、考虑到久远银海1）在新医保平台建设中领军地位，医保建设市占率不断提升；2）向大医疗IT行业延伸，提供医院/药房IT建设，药房SaaS软件服务等；3）与平安合作深入，未来有望实现PBM模式。维持盈利预测，预测2019-2021年久远银海全年收入为11.04、14.34、17.58亿元，对应增速为27.8%、29.8%、22.6%。归母净利润为1.49、1.97、2.41亿，对应增速为25.5%、31.9%、22.7%。维持“增持”评级。