从小米财务报表被扒看企业财务报表分析

引言：让财务分析回归常识和逻辑，探究研发费用、销售费用、毛利、净利、应收账款，这些财务指标背后的意义。

小米上市，财务分析文章怒刷存在感

随着小米招股说明书发布后，微信上很多干货文章开始了对小米财报的分析。借着这阵大风，我们借小米说说企业的财务报表分析。

无论你是企业想并购、为企业提供服务的第三方专业机构、还是投资机构，分析企业财务报表都是基本功，而就财务报表说财务报表也是不行的，真正有深度的财务分析必须要结合产业基本运行逻辑、竞争对手情况以及企业自身的业务模式来综合分析判断。

三张表之间的关系以及基础的财务分析和指标讲解本文就不再赘述。我们主要挑选几个财务分析的切入指标和基础的研究逻辑，仅供大家参考。此外，下文提到的处理方法都是合规的，但是作为投资者肯定还是想要看到更加贴近真实的情况。

说在前面：让一切分析都回归常识，静下心，问自己三个为什么，你一定能看得更透彻！

研发费用——挤利润or增实力？

在利润调节过程中研发费用是比较重要的科目，尤其对于高新技术企业而言，研发费用就更是很重要的一项了。具体的调节方式之一就是压低研发人员当期工资，削减研发费用，采用股份支付的方式，提高研发人员长期预期，稳定人员，同时也能提升利润。

因此在看到研发费用这一科目时，需要和研发人员数量的增速、股权激励的情况两个要素进行综合对比。主要看研发费用增幅与研发人员数量增幅是否匹配，如果出现研发费用增幅是10%，而研发人员数量增幅是40%，这很明显是研发人员平均薪酬是降低的。

在这个前提下，就要看公司股权激励的情况，因为贵的人才拿的薪水低于行业平均水平却又不离职这一定是有原因的，财报上虽然降低了总体的人工费用，但是长期来看，企业的利润是被高估的。

研发费用的压低，必然导致研发费用率的低估，然而研发费用投入比例又是评估一家高新技术企业核心竞争力的重要指标，这直接关系到投资人判断这家公司在创新领域投入了多少，技术的护城河有多高。

因此，调节研发费用是相对矛盾的，在实际分析的过程中，需要关注到这个关键指标进行深挖，也可以通过高管或核心员工的访谈去相互印证，以此尽可能地还原一个相对真实的研发费用以及公司对研发投入的实际力度。

销售费用——放量or控制

一般情况下，销售费用是比较平稳，或者适当下降或上升的。如果销售费用出现了大幅波动，那一定是有原因的。分析销售费用还需要配合关注营收规模增幅、公司商业模式、同行商业模式、公司经营动作等要素进行综合判断。

销售费用增幅和营业收入增幅需要匹配着看，一般来说，销售费用伴随着营业收入在一定比例范围内提升是正常的，因此这里一定要看两个指标的增幅是不是相匹配。如果销售费用大幅提升，营业收入也同比大幅提升，这就意味着公司很可能是在冲业绩做规模，那么就可以看看近期公司是不是有建立新业务板块、推出新产品等相关的动作。

如果营收不变，销售费用却大幅提升，这就有问题了，一定要多问为什么，是销售人员大幅提升？那么为什么要增加销售人员？是公司销售模式变了？是差旅费增加了？等等，一定要把销售费用拆开来看，到底是哪里增加了，之后再问为什么。

销售费用还需要与行业平均水平以及同行企业进行对比，这里需要特别注意的一点是判断商业模式，同一行业的不同企业由于商业模式不同很可能对销售费用造成很大的区别，比如分销和直销。直销需要大量的销售人员要到客户现场去沟通需求解决问题，因此销售费用必然会更高一些。

因此，在看到公司销售费用比其他公司很高的时候，不能盲目的说公司有问题要降低费用，而是应该探究一下两个公司的业务逻辑是不是一样的，如果是一样的，那么降低费用肯定是有空间的，如果业务逻辑不一样，那么盲目下结论是有问题的。

如果营收持续增长，销售费用率却在降低，那么有可能是前期销售费用的投入完成了营收兑现，例如关键大客户开发、市场推广、渠道铺设等投入的兑现；或是公司在采取控制销售费用的发展策略，那么就需要弄清楚公司为什么要缩减销售费用，是加强精细化管理、精简销售队伍，还是其他什么原因，也需要配合其他指标和信息再研究。

利润——岂敢胡说八道？

利润我们一般会看毛利和净利，当然也会包括毛利率和净利率。我们分别来说一说这两个关键指标。

1、毛利与毛利率

毛利高肯定是好事情，但是毛利率一定要和行业平均水平做对比，同行别的公司毛利率都20%，如果你是25%那还可能说的过去，可以解释一下为什么，可能是区域垄断或者什么其他原因造成的，但是如果你是50%那就需要给出合理解释了。

对于毛利和毛利率，我们强调过回归基本逻辑和常识，公司的产品或服务是要销售的，外面的市场价是多少，公司的产能是多少，都是可以通过公开资料清楚算出一个大概的，进一步再分析公司某块业务具体的投产地点、投资时间和金额等等信息，都可以去交叉验证公司毛利和毛利率的可信程度。

当然毛利率高达90%，你也不要受到惊吓，按上面的逻辑去分析分析，也许真的有这样的好事。

毛利高可不意味着净利高，其实高毛利率的公司往往伴随着高费用率，尤其是销售费用，而这种情况一般也是和行业特性挂钩的，比如互联网、化妆品等。

所以看公司盈利能力，看完毛利还是要看净利，而中间减掉的就是各种费用和税金，费用的分析上面我们提到了2个关键指标，其实税也是考量核实公司利润的维度，但是有些公司经营地区广泛，各地区税法不同，尤其是跨国业务，税的计算也会更加复杂一下，不过这也是为财务分析提供了一个思考的维度。

2、净利与净利率

净利润这里我们想要强调的是一定要看扣非净利润，顾名思义，就是扣除非经常性损益的净利润。

这里举个例子，B公司投资了一块新业务，设立了子公司C，投了2个亿，当时做可行性分析的时候，说C公司净利润3年后可以做到5000万，3年过去了，C公司确实净利润是5000万了，但是再深挖一下，发现有3000万政府补贴，而这个情况再做可行性分析的时候根本没有提到，于是实际上C公司的业务本身并没有带来很多利润，那么作为投资方B公司，3年了，自己投资的公司到现在都没有覆盖成本。

当然，不能说政府补贴对公司没有价值，能拿到补贴那也很重要，对公司现金流也很重要，但是就业务本身的盈利能力来看，我们需要看看扣非利润，还原公司业务的实际净利润。

净利率更多的则是与行业平均水平做对比，看看是否合理，如果不合理，那么其实就需要转去分析费用了。

其他关键指标

自由现金流——任何投资都必须看的。自由现金流是非常重要的指标，因为它意味着在不影响公司生存与发展的前提下可供分配给股东的最大限金额。巴菲特认为，一个企业是否值得投资，首先要分析该企业的自由现金流是否持续充沛。因为一个企业一年到头最好就是给到股东现金而不是一堆设备。

应收账款——公司增长质量。一般应收账款可以这样分析：

1. 对比应收账款增长速度与营业收入的增长速度的关系；

2. 看账龄，三年以上的应收账款要少才好；

3. 同行对比，应收账款周转速度能很好地体现一家公司的增长质量，与同行对比也可看出差距。

回归常识和逻辑

投资时需要关注的指标很多，以上是我们挑选的部分指标给大家做了一些简单的介绍，而财务分析的目的一定是通过这些数据指标与行业、与公司进行对比分析，回归常识和逻辑。

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