丰原药业投资逻辑-看200%的空间

1、爆点3万吨赤藓糖醇2019年8月开始建设，近期准备投产，2022年满产，半年报公告投资进度90%，投资金额1.43亿元，单吨投资金额小于三元生物的1.4亿元（7.7亿/5万吨），目前节点投产还有产能爬坡，预计明年满产。因为明年全球需求30%增长，缺口6万吨，只有保龄宝和丰原新产能可以满足，三元生物需要2年后新产能5万吨才能投产（参考三元生物招股说明书），市值的起爆点来自于三元生物的上市（12月初），元气森林港股的上市（2022年）

2、紧平衡赤藓糖醇因元气森林而爆火，近些年来减糖已成大趋势，元气森林，可口可乐，百事可乐，蒙牛，农夫山泉，喜茶等公司持续推出无糖饮料，在蔗糖消费量稳定下，无糖甜味剂增速中国连年翻倍，欧美也有20-30%的增长。而供给方面JBL和嘉吉公司均没扩产，国内只有保龄宝今年6月扩产1万吨，三元生物技术改造扩产1万吨，丰原3万吨投产对行业缺口有着较大的补充。

3、价格目前市场价格3万元左右（散单），而根据三元生物招股书，在售价1.5万的情况下毛利率45%，可以算出成本在8000元左右，根据今年半年预告，三元生物半年度收入7.4亿，净利润约2.3亿，大体可以算出每吨赤藓糖醇净利约为8000元，2.5万吨产量。这里存在一部分长单锁定的情况，如果价格上到3万元每吨，那三元每吨净利大概可以到1.5-1.8万元，丰原3万吨明年投产，考虑到和三元生物的差距，加上供给稍微有所缓解，按2.2万元售价，每吨8000元净利来算，可贡献2.4亿利润。

4、估值3万吨赤藓糖醇，8000元/吨净利，2.4亿净利润，给与30倍PE，因据了解三元生物下半年利润更好，可以达到全年6亿左右的水平，12月初在创业板上市，，考虑到明年还有30%左右的增速，上市就可给到60倍PE的估值360亿市值，这样看丰原就有非常好的性价比，，再考虑到元气森林近期也会到香港上市，这块可以有催化的因素。考虑到保龄宝目前估值水平，给丰原30PE并不过分。这块72亿市值，传统业务1年大概1个亿左右净利润，考虑制药+药店都没有太大的吸引力，给予15-20倍的PE，大概可以给18亿，两块业务相加90亿左右的市值目标。这个估值水平并不过分。

5、X因素公司股权激励的实施，公司集团维生素业务的注入，腹膜透析液，多腔袋项目的投产（目前已完成95%），所以三块加在一起，100亿市值的丰原药业呼之欲出