【华西通】TCL集团三季报评：新产能扩大带动收

【华西通】【TCL集团(000100)、股吧】三季报评：新产能扩大带动收入增长，盈利能力领先同行

创： 华西通 香农圆桌沙龙 1周前

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10月30日，公司发布2019年第三季度报告，公司第三季度实现营业收入150.36亿元（YoY -49.40%），实现归母净利润4.85亿元（YoY -46.34%）；前三季度，公司共计实现营业收入588.18亿元（YoY -28.48%），实现归母净利润25.77亿元（YoY 3.52 %）。

1、聚焦核心业务，营收、利润稳定上涨

2019年前三季度，公司共计实现营业收入588.18亿元，同比下降28.48%，实现归母净利润25.77亿元，同比增长3.52 %。公司第三季度实现营业收入150.36亿元，同比下降49.40%，实现归母净利润4.85亿元，同比下降46.34%。由于2019年4月，公司完成重组，剥离智能终端及相关配套业务，上年同期数据包含重组资产业绩。剔除重组业务数据影响，2019前三季度公司实现营业收入411.6亿元，同比增长19.2%，其中归母净利润25.8亿元，同比增长19.3%。三季度大尺寸面板平均价格环比下降超10%，行业可比公司毛利率环比下降4%，公司成本控制能力较优，毛利率环比仅下降1.2%。

受全球经济增长放缓和面板产能集中释放等影响，大尺寸面板价格持续下降，海外面板厂商亏损放大。TCL华星投产以来持续盈利，具备显著优于同业的周期抵御能力。t1、t2保持满销满产，t3产能50k/月，LTPS全球单体产能最大，t6爬坡至80k/月，预计11月满产。TCL华星预计未来5年产能复合年均增速18%。

2、极致效率成本，增强研发推进产品技术领先

公司以极致效率成本为核心经营理念，不断提升经营效率，严格控制期间费用，2019前三季度集团费用率13.0%，同比下降3.1pct。2019三季度销售费用率、管理费用率（包含研发费用）、财务费用率分别为1.3%、6.8%、1.9%，环比上季度分别变动-0.1pct、-0.3pct、-0.2pct。

公司前三季度研发投入38.9亿元，提交PCT国际专利申请1,527件，量子公开专利全球第二。全球首发“星曜屏”MiniLED背光产品，采用TFT-LCD制程驱动LED背光技术，通过多分区动态控制，极大改善了画面对比度和显示清晰度，巩固大尺寸产品在中高端市场的主导地位。在AMOLED领域，公司以柔性、折叠屏的技术研发和应用为重，自主创新的叠层结构可实现外折、内折、双折形态，以满足不同客户的差异化需求。

3、未来以效率领先为基础，持续变革创新求发展

随着新技术、新工艺和新应用的不断发展，产业的加速洗牌和国别转移趋势明显，全球半导体显示行业的市场格局、技术应用、产业生态进入全新发展阶段。面向未来10年，TCL华星将坚持效率领先的基础上，建立产品、技术和生态领先优势：在有源Mini-LED背光及直射产品和技术上建立产品竞争力，领跑印刷OLED发展，基于电致发光量子材料的优势在印刷QLED阶段实现领先，同时发展包括材料、功能模组、装备、芯片在内的技术战略合作伙伴，建立价值链更广的技术生态圈。

4、盈利预测与估值

我们预计 2019-2021 年公司备考口径总营收分别为：519.23亿元、575.86亿元、671.86亿元，归母净利润分别为：40.10亿元、43.52亿元、47.29亿元，对应现价 PE 分别为11.23、10.35、9.53倍。维持目标价4.28元，维持“买入”评级。

5、风险提示

中美贸易争端长期化、不稳定性影响TCL集团电视出海销售情况，从而影响华星光电面板内销，造成业绩下滑风险；面板价格不稳定性及面板价格回升期的不可预期性风险；技术研发商用不及预期风险。