研究报告: 国药一致(000028.SZ)目标价人民币54.90元。

研究报告: 国药一致(000028.SZ)目标价人民币54.90元。截至2019年9月30日，公司前三季度实现营业收入人民币388.76亿元，同比增长22.38%；实现归母净利润人民币9.62 亿元，同比增长3.79%；实现扣非归母净利润人民币9.43亿元，同比增长4.14%。业务收入增长进一步增速，业绩增长的因主要是因为本期业务量增加，经营情况较好，营业收入增加。而利润增速低于收入增速，主要是因为公司执行新的租赁准则，财务费用同比增加6,957万元（增长率为88.87%）；及公司附属公司国大药房2018年下半年引入战略投资者WBA，导致本期少数股东权益同比增加8,176万元（增长率为97.93%）。 2019年前三季度公司各项业务持续回暖，销售毛利率为10.82%，同比下降0.67个百分，我们预计主要是因为业务收入结构调整，分销业务进一步增强所导致。随着引入战略投资者对少数股东权益的影响逐渐减弱，零售业务不断整合扩张，“国大”升级为“国致”的品牌整合计划持续推进落地，我们预计公司明年将迎来盈利水平的进一步增长。 2019年前三季度公司费用水平进一步降低到7.54%，同比下降0.59个百分；其中销售费用率为5.78%，同比下降0.38个百分；管理费用率为1.51%，同比下降0.2个百分；我们预计主要是因为“两票制”影响已逐步得到体现，而公司推进“批零一体”使成本得到有效控制，降低了期间费用水平。公司财务费用率为0.38%，同比上升0.13个百分，这主要是因为执行了新的租赁准则，租赁负债在租赁期内各期间按照折现率计算利息费用所导致，利息费用同比增加6,956.83万元，增长率为88.87%。我们调整目标价为人民币54.90元，上调为“买入”评级。风险提示：1）国大药房经营不及预期；2）分销业务转型不及预期；3）行业政策性风险。

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辉立证券 研究部 (Research Team)