价值投资“教父”格雷厄姆的方法过时了吗？

因为巴菲特的投资很成功，谈价值投资就一定会提到巴菲特，因此他的名气很快就超过了他在投资路上的引路人格雷厄姆。格雷厄姆在晚年也曾说，现在符合标准的“烟蒂股”越来越少了。

或许连他自己都没有预料到，他的思想在中国还有人推崇接力，同样取得了不错的成绩。他们不仅在A股中寻找，也在港股和美股、欧洲市场中寻找；不仅投资股票，也投资可转债等衍生品。

这次分享最近从书中学到的一种非常简单的投资方法，适用于股权类市场和债权类市场。

作者李诚（   ）是雪球上关注已有一段时间的一位投资者，每周他都会在雪球上披露沪深300、上证等指数的市盈率和市净率情况，不定期地还会分享别人提给他的问题。

最近找到他的《投资要义》来读，豆瓣上给的评价是8.3，读完也发现写得确实挺好的。这是一本介绍投资工具比较全面的书，作者不仅介绍了股权类资产和债权类资产，还分享了自己在投资股票、可转债、期权和分级基金等方面的技巧，里面没有很高深的数学公式，也没有不懂的财务科目，对新手比较友好。

能出作者奉的是格雷厄姆学派，因此其投资思想可以概括为“低估值、分散化、股债平衡”。具体可以展开成以下3

1. 99%的投资者分析公司都是没用的？

如果你以为自己是其余那1%，作者又要来打你了，“分析公司不仅没用，甚至可能带来负面的效果”。好狂啊！

读到这句话的时候，我倒抽了一口凉气。不记得格雷厄姆有没有说过这样大胆的话，但在那些认为格雷厄姆的观，无论是A股市场，还是美股市场都已经过时的人来，不研究公司基本面，还能叫价值投资吗？

国内无论是张磊还是邱国鹭、冯柳这些价值投资大V，都是对研究企业很有一套的。我们对投资机构研究员的印象也都是熬夜加着班写分析报告，全国各地出差去实地调研，总是很忙碌的样子。这么日以继夜、夜以继日地分析着，也只能固守自己的能力圈，搞懂为数不多的几家公司。

作者之所以认为深入研究没有用，甚至可能起到副作用，因在于，我们所到的未必是事实，研究成果未必有效，而且社会和企业自身都在不断向前变化着，总有我们想象不到的事情发生。

我们不可能熟悉一家公司的全貌，更不能依据自己的研究成果去论断企业的未来走势。

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在这本《投资要义》里，作者举了自己在2011年曾写过的万科分析报告为例，报告可窥见作者财务功底扎实，对地产行业和对万科的分析也很深刻，但作者还是认为自己这个段位的研究能力，对获取投资收益是没有贡献的。

因为总有些可能改变公司命运的因素，是不在这篇报告范围之内的。比如2015年底的万科股权之争，宝能系如果当时跨越一步之遥成为万科的控股股东，可能万科就不是今天的样子了，这些是研究员在做分析的时候无法预料到的。

“如果把分析公司成一门武功，它应该是这样的这门武功由低到高共分为十层，从第一层到第八层都只能伤害自己，练到第九层可以拥有和普通人相当的战斗力，练到第十层的人也许可以天下无敌，也许仍然不能。”—— by 李诚《投资要义》

研究人员容易犯的一个错误是，因为深入研究过而“爱”上自己的股票，不容许别人说一句不好的。当公司真的出现瑕疵时，会选择为公司隐藏的风险找理由，对自己的投资逻辑自圆其说。这种现象在各大投资论坛上屡见不鲜。既然分析公司没用，普通投资者如我们，该怎么买股票呢？

作者给的建议也很简单粗暴永远买低估值的。根据上下，低估值有两层含义

①在市场整体处于低估（市场整体市盈率＜10倍，市净率在1附近）时进场，当市场整体高估（市场整体市盈率>20倍，市净率>2）时获利了结离场。也是了书才知道他每周分享指数市净率和市盈率的用意何在。

②对于具体投资工具而言，比如股票要市盈率、市净率是否足够低；可转债溢价率和转债价格，越低越好；货币基金折价时套利空间更大；期权溢价率也是越低越好。

2. 更丰富的投资工具，意味着更多选择

作者写道，“在证券市场中，越复杂的东西越容易出现收益和风险的极端不对称”，也就是说有些复杂的工具，很多人因为不懂而对它存在误解，但是对于愿意了解的人来说，反而可能蕴藏着机会。

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高手从来不是只会一招。

作者在这本书里除了介绍股票、基金、债券、货币基金这些我们已经比较清楚的投资工具外，还介绍了可转债、期权、分级基金这三个进阶工具。每个工具下面作者也给出了自己的投资方法。

只是需要提醒大家的是，书里这一块的内容现在不能完全照搬。因为作者除了A股市场还有港股和美股市场等，成书也是在2017年，比较早了。这几年国内证券市场变化也很大，但期权国内市场上目前还只有3只，分级基金到今年（2020年）底也要正式退出了，只剩今年很火的可转债，前一段时间也出台了新政策。

他在雪球上说又出了一版新的《投资要义》，可能内容有更新了。

3. 如何做好资产配置？

低风险不一定意味着低收益，分散化投资可以在不改变投资收益的情况下降低风险。

资产配置有三个层次

（1）单一资产内部配置不要只持有一个行业的股票，单只股票的比例也不应过高。

（2）不同资产配置既要配置股权类资产，也要配置债权类资产，它们之间的比例要根据股票市场整体的估值进行动态再平衡。当股票市场整体估值比较低时，可以多配置股权类资产；当股票市场整体估值比较高时，股权类资产适当减仓，债权类资产适当加仓。

（3）不同市场间的配置打一场漂亮的胜仗，不如选择一个更好的战场。投资不只局限于A股和国内市场，还可以把目光放到香港市场和国外市场，寻求全球的价值洼地。

这个有难度，比如开通港股账户，程序上就比较繁琐，繁体字起来也很费劲。如果投资外国市场，还需要一定的英阅读能力，需要了解国外市场的规则。但如果你会的多，也能把握更多机会。

总结一下就是，投资也分层级，一层是只会一种投资工具，第二层是会好几种工具，第三层是在好几个市场投资几种工具。层级越高，越能分散风险。

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到“教父”格雷厄姆“低估值、分散化、股债平衡”的投资体系仍然有追随者在践行，不得不说是一件很令人欣慰的事。

明年如果有闲钱，打算按照作者的思路，构建一个股债平衡的低估值实验组合，来测试一下这个组合是否有优势。