AMD：数据中心厚积薄发

8月2日盘后，AMD发布超预期财报，营收连续八个季度创新高，并持平上季全年指引，财报发布至今累计下跌10.88%。

截止22年8月26日收盘，AMD 21年全年涨幅为56.91%，22年至今涨幅为-38.51%，大幅跑输同期标普500指数ETF(SPY:-13.54%)、纳指100ETF(QQQ:-22.39%)及费城半导体指数(SOXX:-28.94%)的涨幅。

01 财报详解:营收小幅超预期，连续8个季度创新高，EPS符合预期

AMD Q2营收同比增70.1%至65.5亿美元（指引63-67亿美元，预期65.3亿美元），连续8个季度营收创新高；调整后毛利率达54%（指引54%）；净利润4.47亿美元（其中包含6.16亿美元的与收购相关的无形资产摊销）；调整后EPS同比增长66.7%至1.05美元（符合分析师预期）。

02 分业务来看:数据中心营收保持高增长 ，嵌入式营收由于赛灵思的并表而暴增

AMD的四大主营业务分别为数据中心、客户端、游戏和嵌入式。受PC拖累，客户端事业部22Q2营收仅同比增24.5%至21.52亿美元（环比下降11.7%）。管理层预期PC业务从上季环比下滑高个位数，到本季的下滑达到中双位数（mid-teens，可以理解为跌幅比15%还多点），同时表示最近几个月PC市场还会出现疲软态势，最近几个季度游戏GPU市场还会走弱。

这也印证了此前的消息:由于矿卡市场消退，加上PC市场需求下滑，AMD调减22Q4-23Q1共约2万片7/6纳米订单，不过Zen4架构的锐龙及霄龙新品应该不受影响。游戏事业部营收同比增31.9%至16.55亿美元。嵌入式事业部营收同比增22倍至12.57亿美元（AMD此前收购的FPGA大厂赛灵思首次并表）。

数据中心高景气度持续，数据中心事业部营收同比增82.8%至14.86亿美元。EPYC（霄龙）处理器需求强劲，云和企业客户的同比增长显著。在云方面，AWS、百度、谷歌、微软 Azure 和甲骨文在本季度推出了 60 多个由第三代 EPYC 处理器提供支持的新实例，其中包括业界首个用于芯片设计的基于云的软件即服务解决方案。Microsoft Azure 和 Synopsys，由具有 3D 堆叠三元组的 Milan-X 处理器提供支持。下一代 5 纳米通用服务器 CPU 的客户吸引力非常强。

企业数字化转型和智能电车一样，是不可逆的趋势，从AMD数据中心的增速可以很直观的验证（同时也可以验证产品的竞争力）。未来几年，全球对数据中心处理器的需求将继续上升，因为云计算仍然是企业部门的关键需求，目前没有放缓的迹象，企业都在加紧迁移至云端以支持远程工作的进程。超过一半的企业预计，未来两年，云计算的应用将占投资的很大一部分，预计数据中心处理器市场今年将至少增长20%，到2025年，全球云计算市场的市值将超过8000亿美元。而AMD的EPYC服务器处理器等数据中心芯片，预计将以43%的CAGR扩张，到2030年达到1.7万亿美元。

通过收购赛灵思，AMD完善了FPGA布局，通过收购Pensando完善了DPU布局，两次收购都是为了强化其数据中心布局，至此将形成CPU+GPU+FPGA+DPU的数据中心全产业链布局，可以和Intel、英伟达一较高下，成三足鼎立之势。回过头来看，苏妈的战略眼光还是非常毒辣的，应该是很早就看到了数据中心业务的宏伟蓝图。

据Mercury Research，22Q2，台式机 CPU 出货量降至近三十年来的最低水平。与英特尔由于PC下滑，几十年来首次出现季度亏损不同，AMD 仍在22Q2录得单位份额和收入的增长。22Q2，AMD在移动/笔记本电脑市场（24.8%）和服务器市场（13.9%，连续第 13 个季度在服务器市场占据优势，是2017 年以来最大的季度收益）均夺得创纪录的市占率。此外，AMD还连续第9个季度占据PC处理器市场份额优势，并创下了 x86 处理器总市场份额 31.4% 的新纪录（yoy+8.9%，qoq+3.7%，与英特尔此消彼长）。

03 结语

展望未来，AMD预计Q3营收65-69亿美元（预期68.1亿美元）,取中值67亿美元，同比增约55.3%，增速有所放缓，调整后毛利率为54%（预期54.2%）；预计22年全年营收为260-266亿美元，取中值263亿美元，同比增约60%，全年调整后毛利率约54%，持平上季全年指引。

这一指引意味着AMD的全年有机营收增长为35%左右。另外，PC市场是AMD产品的最大单一市场，此次指引显示，AMD尚未消化PC行业增长放缓的影响。

最后看一下估值。当前NTM PE为19.8x，基本在5年最低。未来，AMD将持续受益于数据中心业务的拓展，同时，收购赛灵思后的协同效应（参考英特尔收购FPGA龙二Altera）将逐步显现，毛利率有进一步提升空间，未来估值修复空间较大。