读研报心得天马新材下游回暖，5N高纯氧化铝技术突破引领业绩

投资要点

下游市场需求复苏驱动业绩上行根据GFK数据，科技电子消费市场在2023年第二季度销售额增长率由负转正，达到6%。WSTS数据显示，全球半导体市场销售额自2023年起连续3个月实现正增长，显示出下游市场的显著修复，这将有力拉动天马新材的业绩增长。

5N高纯氧化铝技术创新拓展市场空间公司成功研发出对标进口产品的5N高纯氧化铝中试样品，并已通过下游客户认证。这一技术突破为公司开辟了新的增量市场，尤其是在高纯氧化铝应用领域具有广阔前景。目前公司已拥有1条待完善的生产线，并根据市场需求计划建设新产线。

2024年产能释放及产品结构优化提升盈利能力预计到2024年中期，天马新材将新增年产能包括5万吨电子陶瓷粉体材料、5000吨球形氧化铝和5000吨勃姆石。其中，球形氧化铝作为高毛利产品，其国产替代进程将有助于大幅提升公司的盈利能力，同时推动产品布局更加优化。

盈利预测与投资建议

预测天马新材在2023年至2025年的归母净利润分别为12.2百万元、46.0百万元和74.8百万元，复合年均增长率（CAGR）达28.1%，对应市盈率（PE）分别为84倍、22倍和14倍。考虑到下游市场需求持续回暖以及公司在2024年进入产能释放周期，叠加5N高纯氧化铝技术的重大突破，公司有望步入快速增长阶段。

参照2024年可比公司平均估值32倍，考虑不同市场流动性差异因素，我们给予天马新材2024年30倍PE的估值水平，对应目标价为12.90元。因此，我们推荐关注并积极把握天马新材的成长机遇。