读研报心得天马新材氧化铝行业单项冠军的崛起之路与未来展望

天马新材(838971)深度分析

天马新材作为国家级专精特新“小巨人”企业，深耕材料领域二十年，在氧化铝行业表现卓越，被认定为单项冠军。公司在材料、工艺、设备端均具有显著的核心竞争力在材料制备上，采用简洁高效且环保的高纯氧化铝生产工艺；工艺积累深厚，自2000年成立以来不断丰富经验；同时，公司根据自身需求对标准化设备进行定制化改造。目前，天马新材的产品线齐全，技术壁垒较高，随着下游电子和新能源市场的快速发展，其业务发展前景广阔。

优质客户资源和订单增长强劲天马新材的主要客户均为行业领军企业，合作关系稳定且粘性高，客户扩产计划将带动公司订单量进一步提升。公司业绩持续稳健增长，从2017年的营收0.91亿元和净利润0.11亿元，增长至2022年的1.86亿元和0.36亿元，年复合增长率分别达到16%和27%。未来伴随客户产能扩张以及下游市场复苏，公司粉体产品有望实现量价齐升。

技术研发投入逐年增加，核心产品收入占比超九成，显示了强大的产品竞争力。当前，消费电子和智能汽车市场的扩容推动电子陶瓷需求持续增长。中国电子陶瓷市场规模在2018年至2022年间以年复合增长率14.7%的速度快速增长，从577亿元增至998亿元。

展望未来，随着涂覆隔膜市场需求前景的日益广阔，尤其是无机涂覆膜用量预计在2021-2025年期间将以复合增长率25.54%高速增长，天马新材凭借突破精细氧化铝技术瓶颈，有望加速推进高端产品的国产替代进程。

此外，天马新材即将迎来产能释放期，打开新的业绩增长空间。2024年起，公司将进入产能集中释放阶段，原有共线产能及高压电器产能基础上，新增6万吨产能。新产品结构趋向高端化，盈利能力增强，如5000吨铝售价大幅提升。在产能倍增、需求旺盛订单充足以及盈利能力改善的多重驱动下，公司业绩有望开启新一轮高速增长。

盈利预测与投资评级方面，我们预计天马新材2023-2025年的归母净利润分别为0.12亿元、0.65亿元和1.18亿元，对应的EPS分别为0.12元/股、0.62元/股和1.11元/股，按照当前股价计算的PE分别为84倍、16倍和9倍。鉴于公司的未来成长性和下游市场需求的快速增长，天马新材正步入新一轮高质量发展空间，投资价值凸显。