银行业行业周报2023年贷能开门红吗？

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本周观点

    2022 年已过去，随着全国疫情的快速达峰、平稳度峰，经济活动遭受短暂冲击，市场对2023 年经济走势怀有期待，但又必须直面现实。在此情况下，2023 年实体经济融资需求如何？贷能否实现开门红？

    一、12 月票据年内第六次出现“零利率”，临近月末再度反转12 月份以来，票据继2、4、5、7 和10 月份之后，年内第六次上演“零利率”行情。表现为

    1、1M 票据转贴利率进入12 月份持续维持在1%以下，12 月5 日即接近零利率水平，较2021 年12 月提前了10 个工作日，且后续17 个工作日连续维持零利率状态，全月均值约0.19%，同比下降28bp。

    2、3M 票据转贴同样步入零利率，而该期限能够跨春节，反映出有部分银行开门红项目储备不足，通过提前收购3M 票据占据贷额度。

    3、12 月最后两个交易日，票据利率明显反弹。这一情况在过去几轮零利率行情之时都曾出现过。例如，2021 年12 月末、2022 年5 月末。票据转贴由零利率反转，既有银行月末贷适度冲量的影响，也与票据“高卖低买”形成的套利有一定关系。在票据达到零利率之时，若部分银行认为当月贷数据能够满足央行的要求，会抛出一部分票源，从而形成交易获利。在跨月之后，由于月初银行收票需求并不大，票据利率会趋于上行，价格回落，此时再以低价买回，这其中存在100-200bp 的“套利”空间。

    从12 月份的票据利率运行趋势看一方面，实体经济有效融资需求不足的问题依然凸显。另一方面，从资金供给看，临近年末银行不太愿意过多消耗项目储备，来支撑12 月份贷投放。在收票主体方面，除国有大行外，股份制银行在12月中旬也适度收票，且较10 月份票据零利率时期的力度有所加大，也反映出其贷投放意愿不强。

    二、预计12 月份贷总量一般，结构上延续对公优于零售对于12 月份的贷数据，我们判断总体表现一般，预计新增人民币贷款同比小幅少增。结构方面

    1、料贷投放仍以政策驱动为主，主要驱动力是政策性开发性金融工具配套融资、制造业领域贷款和设备更新改造提款。预计全年制造业贷款增速有望达到22%左右，而制造业中长期贷款增速能够维持30%以上，但其中不排除存在一定“以短转长”虚增指标情况。同时，由于贷的市场化需求依然偏弱，不排除在临近月末时点，银行虚增冲量，满足央行狭义贷考核要求。在机构上，政策性银行、国有大行以及优质股份制银行发挥头雁效应，其他中小银行投放力度相对较弱，其中政策性银行预计全年新增贷款2.6-2.8 万亿，较2021 年多增约1 万亿，占对公中长期贷款比重约27%，较2021 年提升约10 个百分点。

    2、季节性因素导致开发性金融工具形成的配套融资提款进度依然偏慢，7400 亿的工具对应2700 个项目，料银行参与项目比重在25%-30%，形成的配套融资约3.6 万亿左右，但实际提款进度依然偏慢。一是当前北方正处于冬季，导致工程开工施工和提款进度相对滞后。但从12 月PMI 数据可观测到，建筑业新订单指数环比提升1.9 个百分点，稳投资效果有望在开年表现。二是疫情管控放松之后，感染率会在2022 年12 月份-2023 年1 月份有序达峰，疫情对劳动力供给、物流体系和施工形成一定冲击。

    3、对于房地产贷款而言，第一批2000 亿保交房专项借款在2022 年10月已落地，主要由政策性银行完成。11 月份，房地产融资政策持续回暖，金融支持地产16 条、支持地产融资“三支箭”相继推出。对涉房类融资增量用投放来说，政策聚焦以下领域① “保交楼”工作是重中之重，其后仍有1500 亿二批保交楼专项借款、2000 亿保交楼贷款支持计划（央行提供零息再贷款）将在23Q1 陆续落地；② 对国有银行和股份制银行来说，截至2022 年末存在6000+4000 亿新增融资要求，但从现实贷投放看，22Q4 按揭贷款恐整体维持负增长、开发贷款亦因为新开工需求不足而难以正增长。虽然“11.21”贷形势工作会上对涉房类融资提出了诸多要求，但在11-12 月份实际用扩张难以达标，会导致融资进程相应后置。另一方面，除需求问题外，在涉房类融资的授条件上，银行将依然坚持“核心区域、优质客户”的基本原则，严控授准入风险，重点支持股东背景和公司治理机制良好、财务可持续性强的优质房企，用下沉依然较为审慎。

    4、对于零售贷款而言，预计12 月份新发放按揭规模依然较弱，但在早偿方面，部分银行通过上收审批权、适度延长审批期限等方面，尽量让早偿时点跨过年末，实现对按揭贷款的“应留尽留”。整体按揭贷款增量不排除继续负增长。用卡、消费贷等场景化融资较按揭贷款略好，但仍弱于去年同期水平。

    三、2023 年贷开门红料“中规中矩”，1 月份相对偏弱，3 月份或出现贷脉冲

    2022 年已过去，我们需要回答一个问题，即2023 年贷投放能否实现开门红？ 我们初步判断是“中规中矩”，具体而言

    1、疫情扰动短期贷需求。目前全国仍处于疫情感染的高峰期，率先达峰地区正有序恢复正常生产生活秩序，南方发达省市相对滞后。数据显示2022年12 月PMI 进一步降至47%，创2020 年3 月以来新低，连续3 个月出现回落，期间降幅达3.1 个百分点，超过上半年疫情期间（2022 年2-4 月）的2.8个百分点。其中，从业人员指数降至44.8%，意味着本轮疫情冲击对劳动力到岗影响显著。基于此，在春节前夕，综合考虑疫情感染、居民治疗、物流运转、冬季施工等因素，料市场化需求仍处于相对疲软状态。

    2、项目储备强度较往年偏弱。其中政策性银行和国有行对公项目储备，更多涉及发改委重大中长期项目清单，市场化需求储备跟往年相比改善有限。股份制银行和非江浙地区的城农商行压力更大一些，这类银行受定价和流动性约束，参与重大项目的意愿和能力都不足，且部分银行因2022 年四季度监管要求和政策驱动，存在透支来年开门红项目储备的情况。

    3、春节因素扰动不容忽视。2023 年属于早春，根据过往规律，早春会使得贷投放有所前置，预计在1 月中上旬即会完成大部分增量计划。与之对应的是，2022 年春节位于2 月属于晚春，存在一定春节错位，工作日减少，这会导致贷投放的错峰。今年疫情叠加早春很可能导致出现“猫冬”现象。

    4、早放贷早受益的固有思维仍会延续。一季度是全年对公贷款营销旺季，一般而言也是全年利率的相对高点。目前，银行对于优质客户的竞争程度较之前更激烈，在对公贷款投放上，预计一季度会有所提速，尤其是政策性银行和六大行，以及少部分优质股份制银行，大概率会应投尽投，抢占市场份额。

    5、零售贷款开门红或偏弱，但后续不悲观。当前许多城市疫情感染还处在高峰期，在零售贷款安排上，料银行会在二三季度给予更多额度，因为届时随着疫情高峰期的消退，消费需求会有所恢复，加之有五一和十一长假的红利，料消费类贷款投放会出现明显回暖。

    6、受利率上行影响债券融资减少。经过此轮调整，用债利率已出现大幅上行，22Q4 用债净融资规模受到一定抑制。但这并不代表用债与对公贷款之间，在短期内会形成较强的“跷跷板效应”。企业重新制融资计划需要一定时间，由于用债发行利率抬升而导致融资渠道变迁的传导效应相对偏慢。

    基于上述情况，预计Q1 开门红或维持“中规中矩”表现，总量规模或同比小幅多增。但在节奏上

    料1 月份大概率同比少增，新增规模维持在3.5 万亿左右，且央行会在临近春节前夕再度投放大量跨春节资金，存贷款资金来源与运用基本匹配，1 月份流动性变盘风险不大。

    进入2 月份，随着疫情高峰期逐步消退，加之春节错位影响，贷景气度边际恢复，且不排除央行降息的可能，以进一步刺激融资需求恢复。

    3 月份考虑到气候逐渐变暖，加之两会召开之后新一届政府履职，以及疫情感染进一步消退，预计有望出现“贷脉冲”。

来源[光大证券股份有限公司 王一峰/刘杰]   日期2023-01-02