药店核心驱动力来源于ROE提升，22H1行业已呈现ROE边际改善趋势！

药店核心驱动力来源于ROE提升，22H1行业已呈现ROE边际改善趋势！

方正证券研报认为随着疫情逐步缓解，四类药管控政策放开，叠加次新店开始贡献利润，下半年药店净利率有望逐步恢复。同时总资产周转率也有望迎来边际改善，从而带动ROE的回升。22H1行业已呈现ROE边际改善趋势。

1）药店核心驱动力来源于ROE提升

历史行情复盘来看，2017/6-2021/1是药店行情的核心阶段，驱动力来源于R0E提升。

2017年随着两票制落地以及药品加成被取消，药店迎来集中度提升契机，随之带动ROE逐步提升，从而开始启动近3年的行情；2018-2020年4大药店开店速度加快，行业的权益乘数也随之提升，同时总资产周转率有所改善，在运营效率+财务杠杆双提升的加持下，2018-2020年ROE提升明显；同时2020年因防疫物资价格高涨，净利率略有提升，从而推动2020年ROE提升。

但自2021年2月以来，由于疫情散点爆发、门店扩张速度加快（新店比例提升）、医保系统切换、四类药销售受限等，21年净利率下滑，从而导致21年R0E呈现下行趋势；今年22H1，ROE已呈现抬头趋势，业绩也有边际改善趋势。

往后看，随着疫情逐步缓解，四类药管控政策放开，叠加次新店开始贡献利润，下半年药店净利率有望逐步恢复。同时总资产周转率也有望迎来边际改善，从而带动ROE的回升。

2）行业集中度+连锁率提升仍是大趋势

行业集中度+连锁率提升仍是驱动连锁药房增长的大趋势，同时“自建+并购+加盟”仍是核心增长驱动力，且加盟也将逐步成为行业重要的增长渠道，预计到2025年有望实现5-10家销售规模超500亿。

随着处方外流速度加快，连锁药店的综合毛利率下行是大势所趋，但美日的“药妆一体、自有品牌、保费业务”等商业模式给我们提供应对毛利率下行的方法。

目前各大连锁药房均在打造自身的自有品牌，有助于提升自身毛利率基于敏感性分析，假如处方外流加速使得药店处方药销售吉比达60%，而处方药毛利率降至20%，连锁药店综合性毛利率有望维持约30%。

O2O、B2C和线下药店的使用场景及客户群体各不相同，其中O2O使用场景主要在一线城市且群体偏年轻化，B2C主要是批量购买场景，而线下药店购药具有及时性和可靠性，未来线下药店仍是患者购药的主力，其及时性和可靠性等难以被其他方式所替代。

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