【申万化工】新化股份三乙胺及宁夏新项目奠定公司长

【申万化工】新化股份三乙胺及宁夏新项目奠定公司长期增长，萃取法盐湖提锂打开新成长空间

提锂打开新成长空间投资要点公司主要产品为脂肪胺、有机溶剂和香料香精，业绩短期受原材料及能耗双控影响，拐点已现。脂肪胺产能13.5万吨，其中乙基胺4.5万吨；有机溶剂异丙醇11万吨，其中丙酮加氢法约6万吨，丙烯水合法5万吨。香料方面，目前和奇华顿合资成立馨瑞香料，具备产能1.6万吨，公司持股51%，此外，在宁夏新建设近7.5万吨香料产能，成为未来业绩增长的主要驱动力。公司2021年前三季度收入约18.8亿元，同比增长11.5%，归母净利润约1.1亿元，同比下滑29%，主要由于煤价提升，公司原材料价格上涨，以及能耗双控影响江苏工厂开工，盈利能力有所下滑。异丙胺和异丙醇供需相对稳定，三乙胺受VC扩产驱动，价格有望维持高位。公司为国内异丙胺产能最大的企业，产能约9万吨，行业目前暂无新增产能情况，下游主要为草甘膦异丙胺盐和莠去津。异丙醇在经历2020年疫情催化的高需求之后，逐步平稳，公司是唯一一家具备丙酮加氢法和丙烯水合法两种工艺的企业，国内异丙醇产能超100万吨，出口占比超过50%。三乙胺受电解液添加剂（以VC为主）爆发式需求驱动，价格有望维持高位。

目前下游VC扩产较多，预计至2023年将有产能约6.2万吨的VC逐步投产，给予三乙胺需求强有力支撑，预计价格有望维持高位。全球香料香精千亿规模市场，公司依托拓品类实现规模扩张。公司现有产能绑定海外香精龙头奇华顿，依托合作方奇华顿的香精领导地位和市场优势，抢夺市场份额相对简单，奇华顿全球份额约25%。同时，公司新增规划宁夏新化公司74650吨/年合成香料产品基地建设项目，有效贡献未来稳步业绩增量。萃取法盐湖提锂，目前与藏格合作，同时积极开发其他盐湖业务。

公司的萃取法可有效缓解和避免设备的酸性腐蚀，安全性高，且该方法获得的碳酸锂纯度高、成本低，可适用于各种锂资源加工处理领域对锂的回收再利用，有效提高锂资源的利用率。公司萃取法锂萃取率高于95%，杂质去除率高，可有效去除钠、钾、硼、硫酸根等杂质，去除率95%以上，产品碳酸锂达到电池级。目前该技术已应用于格尔木藏格锂业成锂母液回收锂的项目上，回收率95%，生产可无人值守，每年至少可回收1000吨电池级碳酸锂，安全环保可控，极大提高其经济效益。

风险提示原材料价格大幅波动；香料项目建设投放不及预期；萃取法盐湖提锂客户拓展不及预期