路爪
江苏新能(603693)风光并济海陆齐发 区位优势引领快速成长
公司为江苏地方型新能源运营商,控股股东为江苏国集团,其定位为集团内新能源开发运营主体,实控人为江苏省国资委。公司以风电、光伏发电项目运营为主,同时逐步完成由陆上风电向海上风电的拓展。与此同时,以往业绩表现较差的生物质发电项目已于2020 年计提2.88 亿减值,叠加陆风、海风项目的持续投产,公司经营拐点已现。着眼边际,江苏省新能源发展方向明确、步伐坚定,叠加风光装机成本下行与电价端弹性打开,平价新能源项目预计收益率提升,分布式光伏、海上风电大概率成为未来公司主要增长驱动力,新能源行业加速发展的势头下,公司有望充分受益。
江苏省新能源发展提速江苏省为国内传统电力负荷中心,省内新能源发展势头强劲、步伐坚定,在光伏整县推进政策与江苏省大力推动海上风电发展的基础上,我们预计分布式光伏、海上风电大概率成为江苏省新能源增长主要驱动力。微观层面,1)因绿电交易的推进以及市场化交易溢价的出现,省内电价端已现向上弹性,2)成本端,在省内消纳情况无虞的情况下,风电光伏装机成本下降与利用效率提升带动新能源度电成本的下行。基于此,省内新能源项目预计实现平价状态下的收益率提升。
公司发展逻辑步伐稳健的区域性新能源运营商,存量海风资产提供平价项目竞配优势。江苏新能存量项目利用效率水平较高,风光利用小时数均大幅高于省内平均水平,同时公司为江苏主要省级海上风电新能源运营商。江苏省海上风电进入平价开发时代,依据省内海风竞配细则,公司已具备的海上风电开发运营能力与经验,发挥区位优势,有望带来后续获取新增海上风电项目的优势。
投资建议综上,我们认为公司作为立足于江苏省的新能源运营商,存量资产优质、总体运营稳健,预计将充分受益于省内新能源产业快速发展与装机量提升的态势,预测公司2021-2023 年归母净利润分别为5.47、7.78、9.32 亿元,分别同比+255.7%、+42.4%、+19.7%,对应2022 年1 月10 日收盘价的PE 估值分别为28.4x、19.9x、16.7x,首次覆盖给予“审慎增持”评级。
风险提示1、公司后续新能源项目获取不及预期;2、海上风电装机成本降幅不及预期;3、融资成本上行;4、风电光伏利用小时数降低;5、电价波动风险。
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江苏新能(603693)风光并济海陆齐发区位优势
江苏新能(603693)风光并济海陆齐发 区位优势引领快速成长
公司为江苏地方型新能源运营商,控股股东为江苏国集团,其定位为集团内新能源开发运营主体,实控人为江苏省国资委。公司以风电、光伏发电项目运营为主,同时逐步完成由陆上风电向海上风电的拓展。与此同时,以往业绩表现较差的生物质发电项目已于2020 年计提2.88 亿减值,叠加陆风、海风项目的持续投产,公司经营拐点已现。着眼边际,江苏省新能源发展方向明确、步伐坚定,叠加风光装机成本下行与电价端弹性打开,平价新能源项目预计收益率提升,分布式光伏、海上风电大概率成为未来公司主要增长驱动力,新能源行业加速发展的势头下,公司有望充分受益。
江苏省新能源发展提速江苏省为国内传统电力负荷中心,省内新能源发展势头强劲、步伐坚定,在光伏整县推进政策与江苏省大力推动海上风电发展的基础上,我们预计分布式光伏、海上风电大概率成为江苏省新能源增长主要驱动力。微观层面,1)因绿电交易的推进以及市场化交易溢价的出现,省内电价端已现向上弹性,2)成本端,在省内消纳情况无虞的情况下,风电光伏装机成本下降与利用效率提升带动新能源度电成本的下行。基于此,省内新能源项目预计实现平价状态下的收益率提升。
公司发展逻辑步伐稳健的区域性新能源运营商,存量海风资产提供平价项目竞配优势。江苏新能存量项目利用效率水平较高,风光利用小时数均大幅高于省内平均水平,同时公司为江苏主要省级海上风电新能源运营商。江苏省海上风电进入平价开发时代,依据省内海风竞配细则,公司已具备的海上风电开发运营能力与经验,发挥区位优势,有望带来后续获取新增海上风电项目的优势。
投资建议综上,我们认为公司作为立足于江苏省的新能源运营商,存量资产优质、总体运营稳健,预计将充分受益于省内新能源产业快速发展与装机量提升的态势,预测公司2021-2023 年归母净利润分别为5.47、7.78、9.32 亿元,分别同比+255.7%、+42.4%、+19.7%,对应2022 年1 月10 日收盘价的PE 估值分别为28.4x、19.9x、16.7x,首次覆盖给予“审慎增持”评级。
风险提示1、公司后续新能源项目获取不及预期;2、海上风电装机成本降幅不及预期;3、融资成本上行;4、风电光伏利用小时数降低;5、电价波动风险。
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