上调外汇存款准备金率，为什么能够阻止人民币升值？

【上调外汇存款准备金率，为什么能够阻止人民币升值？】

12月9日晚间，央行官网发布消息，为加强金融机构外汇流动性管理，中国人民银行决定，自2021年12月15日起，上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即由现行的7%提高到9%。这是央行年内第二次上调外汇存款准备金率。5月31日，央行曾宣布将这一工具从5%上调到7%（自6月15日起执行）。

两次上调外汇存准率均与人民币快速升值有关。4-5月，人民币兑美元即期汇率从6.57一路升值至6.36，5月31日央行首次宣布上调外汇存准率后，汇率阶段性拐点出现，6-7月转为贬值。8月下旬以来，人民币再次开启升值，截至12月9日已从6.5升至6.35，创下三年多以来新高。本次央行官宣第二次上调外汇存准率后，离岸人民币兑美元一度跌超300基点。

8月中旬以来这波人民币升值，市场最感意外的是人民币和美元走势出现大幅背离，人民币丝毫不惧美元强势，一反常态走出凌厉的升值态势。人民币之所以能走出独立行情，固然与中国经济在全球地位持续上升、中国持续推进金融对外开放人民币资产吸引力增强、美国财政贸易双赤字恶化损害美元用等多重因素有关，但短期最直接的驱动力，还是来自强势出口。

一直到今天，出口几乎每个月都好于市场预期，截至11月仍保持20%以上增速。我们跟踪的出口份额月度数据显示，8月以来随着德尔塔疫情冲击海外供给链，中国出口份额出现重新小幅上升的态势。出口强势带来了贸易顺差高企、外汇流入增多的局面，这与2008年前颇有相似之处。

当年，贸易顺差高企，在结售汇机制作用下，外汇储备和外汇占款持续高增，进而导致本币流动性泛滥，有一段时间央行几乎每个月加准回笼过剩的本币流动性。这一次的不同之处在于，贸易顺差并没有转化成外汇储备和外汇占款（二者始终保持稳定），而是作为外汇存款蓄积在金融机构，自去年下半年以来，外汇存款增速持续大幅高于本币存款。相应地，国内外汇流动性过剩、人民币升值压力高企的局面就此出现。

截至11月末，金融机构外汇存款余额达1万亿美元以上，较去年同期增长1291亿美元。本次上调外汇存准率2个百分点，回收外汇流动性超过200亿美元，幅度与上次相当。外汇过剩流动性减少后，人民币升值压力自然可以得到缓解。如同上次行动后人民币汇率由升转贬一样，这次行动后人民币这一波升值也该阶段性结束了。