财富加油站 | 微盘股是什么？投资时应该注意什么？

今年年初至春节期间A股的微盘股经历了剧烈下跌，给市场带来不小的影响。有投资者来咨询微盘股究竟是什么，以及投资时应该注意什么——本期我们就来给大家解答。

一、微盘股是什么？

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微盘股通常指市值很小的股票。

如何定义“市值很小”呢？现在市场上常用万得微盘股指数（8841431.WI）来看小市值股票走势，它的编制规则A股中市值居于后400的股票（且每日更新）。

不过这个指数的详细息和历史行情数据只有用万得的软件才能看到，大多是机构投资者使用。如果没有万得账户，我们可以参考其他常见指数的编制方案（见下表）。

表1指数编制样本空间汇总统计

根据2023年12月31日的数据，三市所有股票的市值范围是大约6亿元至21682亿元。万得微盘股指数成分股的市值集中于12亿元至26亿元之间。

如果大家想买小市值股票指数，可以在上表中选相应的ETF。万得微盘股指数没有相应的ETF，大家可以买其它市值较小的指数ETF，例如中证2000、国证2000、北证50等。

让我们对比下市值最大和最小股票之间的差距。以上证、深证、北证三市所有股票在2023年底这个时间点为例，市值最小的旭杰科技总市值只是市值最大的贵州茅台的零头。若和全A总市值比较，茅台几乎占了全A的2.5%，旭杰科技对于市场来可以说微乎其微。

图1市值最大和最小股票差距对比

通过图1的比较，我们可以得到两个结论

一是如果其他股票价格保持不变，贵州茅台的涨停板和旭杰科技的涨停板给A股带来的影响程度是不一样的。这也是为什么大市值股票跑的好时，我们才能看到上证指数的点位有显著的提升。

二是其他条件不变，推高贵州茅台估值水平所需要的流动性远远大于推升旭杰科技估值水平所需的流动性。举个栗子，6亿元的资金流向旭杰科技可以将其市值提升至2倍，反映在股价上它已经涨了100%，但这6亿元对于贵州茅台来说可以忽略不计。

这样的特征意味着只要流动性充足，市值很小的上市公司股价看起来就会“稳定上涨”，由此演绎出了过去这几年的微盘行情。

二、微盘股组合收益特征

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微盘股组合收益特征是什么样的呢？

如果从2015年开始按照万得微盘指数编制方案的逻辑，每日选取市值最靠后的400只股票，等权构建股票组合，持有到2023年底，我们会赚多少呢？

图2沪深300与微盘股指数净值对比

可以从上图2看出，组合从2015年到2023年的9年间微盘股指数净值从1增长到了11.43，累计跑赢沪深300指数1077%，年化收益高达115.85%，总收益约1043%。是不是看起来非常厉害？

但是，曲线的末端微盘股指数的净值发生了近乎垂直的下拉。如果您是2024年初才入手这些股票持有到春节，那么您可能在短短28个交易日内天内亏损40%！

跌40%这个听起来也许还好，让我们换一个视角。2024年2月7日，微盘股指数的净值从2023年末的高点下跌到了2021年12月的水平。也就是说二十多天亏掉了过去2022年和2023年两年的收益！

如果统计微盘指数每天的收益表现的话，可以将区间内的交易日划分为两个部分，赚钱的日子和亏钱的日子。微盘指数上涨的天数远远多于下跌的天数，即胜率很高。但是微盘股在区间内上涨交易日的平均收益远远小于下跌交易日的平均亏损，两者差距悬殊，即赔率较低。

综上，微盘股投资组合往往有“高胜率低赔率” 的投资结果。也就是说，微盘股投资收益通常会慢慢累积但可能会在短期内急剧下跌。

三、微盘对流动性的依赖

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其实微盘损益特征的本质是对流动性的依赖。为什么呢？

前面说到微盘指数长期来看相对沪深300指数存在显著的溢价，但是微盘股的基本面其实通常比不上构成沪深300指数的大盘股。也就是说微盘股本身的投资价值并非来自传统的基本面逻辑，而可能是其他特征。

投资者做出决策最常考虑到两个要素基本面水平（ROE）和估值状态（P/B）。

基本面ROE，净资产收益率（return on equity），刻画的是股东每投入一元钱公司创造的盈利，这个指标往往被直接当作是上市公司基本面水平的表征。

估值P/B，市值账面资产比（Price-to-Book），描述市场对于股票的定价和每股账面资产价值之间的比例状态。

理性的讲，优质的基本面才值得被赋予更高的估值。但沪深300指数和微盘股指数之间的相对状态在这件事上是“反直觉的”。

图3沪深300ROE与微盘股指数ROE对比

图4沪深300PB与微盘股指数PB对比

2010年至今，沪深300指数的ROE水平几乎持续高于微盘股指数，且估值倍数持续较低。也就是说，虽然沪深300指数的基本面形态更良好，但市场并没有给出更高的定价估值。

结合我们前面提到的流动性给小市值股票和大市值股票带来的影响程度差距悬殊，就比较好理解这件事了。

图5沪深300换手率与微盘股指数换手率对比

（单位%）

微盘股指数这400只股票的换手率长期的高于沪深300，且两者的差距在2022年开始进一步拉大，并且差距维持在了较高的水平。结合微盘股指数的收益表现（图2），净值的斜率也是从2022年左右增大。

这是典型的流动性行情，当市场上的投资者看到微盘股的投资机会源源不断不断的加入其中且交易活跃时，推高换手率的同时也在拉高股价。

所以，微盘股的行情对流动性有着高度的依赖。

今年年初的微盘股遭遇了一次严重的估值下杀，给微盘股行情带来最直接的冲击也是流动性。这是因为超出预期的大幅下跌给投资者带来恐慌，恐慌致使抛压，抛压恶化流动性的枯竭。

所以您投资的时候需要注意，对于这种缺乏基本面逻辑支撑的微盘股投资，在收益看起来很好时，要警惕市场流动性的枯竭而导致的收益急剧下跌。

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