华安证券给予连城数控买入评级

华安证券股份有限公司张帆近期对连城数控进行研究并发布了研究报告《光伏硅片设备龙头，多成长极共筑平台化》，本报告对连城数控给出买入评级，当前股价为69.99元。

　　连城数控(835368)　　主要观点　　硅片设备龙头企业，横向拓展业务边界　　公司以硅片设备为核心，为隆基绿能、双良节能、华耀光电等下游客户提供高性能的晶硅制造和硅片处理等生产设备，主营产品从单晶炉、线切设备、磨床拓展至智能化生产线、电池片设备、银粉等。自2020 年，新产品的营收占比开始增加，2022H1 电池片设备实现收入0.53 亿元，辅材实现收入 2.11 亿元，合计占比 21.73%。2015-2021年，公司营收和归母净利润 CAGR 分别为 34.28%和 49.63%。2022H1公司营业收入为 12.19 亿元（+49.48%），归母净利润 1.78 亿元（+5.20%）。　　硅片环节一体化服务，完善客户体系　　光伏装机量增长及技术迭代带来设备市场的广阔空间。受益于下游硅片厂商的不断入局及扩产，且硅片大尺寸、薄片化及由 P 向 N 型不断升级驱动设备更新，光伏硅片设备的需求仍高。我们通过对光伏硅片各环节设备量价假设，预计 2022/2023/2024 年全球硅片设备市场 355.5/361.7/368.1 亿元，其中单晶炉设备市场规模 229.8/234.3/238.2 亿元。　　硅片环节一体化服务优势，产品升级&产能释放。公司产品线完备，是国内少数能提供光伏硅片制造整体解决方案的供应商之一。公司单晶炉技术位于行业领先地位，且具备 CCZ 拉晶炉的技术储备。线切设备方面，公司成功研制出中国第一代具备自主知识产权的多线切方机，实现对进口设备的替代，且公司线切设备不断创新迭代，以切片机为例，导轮直径等指标不断优化，处于行业领先位置。　　优质客户粘性高，非隆基客户不断拓展。2021 年公司来自隆基股份的营业收入 14.77 亿元，占比 72.42%。因光伏设备定制化程度较高，公司和隆基的稳定深入合作，给公司产品的迭代与新品开发带来了较大助益。公司2021 年通过积极拓展，来自隆基绿能以外新用户的订单占到一半以上，取得双良节能、华耀光电等客户批量订单，逐步降低单一大客户的营收占比。　　光伏领域拓展设备&辅材延伸　　电池片设备参控股公司多维布局，层次化发展。公司控股公司艾华半导体光伏电池片项目产品主要是 ALD 设备，参股公司则在 LPCVD 、PECVD、湿法设备等均有布局。2022H1 公司电池片设备收入 5,348.04 万元，已超 2021 年全年收入；2022 上半年，上海釜川取得 2-3 亿左右的电池片湿法（清洗、制绒、刻蚀）设备订单、艾华半导体取得约 3 亿左右的 ALD设备订单。　　组件设备多样化布局提高组件环节设备覆盖。公司的组件设备产品主要是高精度串焊机、叠焊机、排版机等设备，已完成样机研发并获取下批量订单，已具备大规模生产的基础条件。　　电子级银粉银浆降本趋势下的高需求耗材。2021 年公司完成了部分银粉产品的研发和生产线建设，产品通过主流银浆客户的验证，进入量产阶段。2022 年拟采用领先工艺对银粉产品进一步优化，预计于 2022 年四季度试产。银粉是银浆的主要成分，采购占比达到 90%，银粉国产化替代是光伏降本的重要途径之一。　　长晶技术助力泛半导体领域拓展半导体硅片设备&SiC&蓝宝石设备半导体硅片设备持续研发抓住国产替代机遇。我们测算 2022 年半导体硅片设备市场规模 78.1 亿元，单晶炉设备市场规模 19.5 亿元。公司抓住国产替代机遇持续研发，根据公司 2022 年 7 月 15 日公众号显示，连城凯克斯成功生长出 12 英寸半导体级单晶硅棒，是在连城凯克斯自主研发的KX360Mcz 半导体级单晶炉的基础上，加以两极 3000Gs 以上的超导磁场，在控径与控速上满足半导体级硅棒要求。　　SiC 设备第三代半导体市场空间广阔，公司抓住行业机遇。根据 Yole 的数据，2021 年碳化硅功率器件的市场规模 10.90 亿美元，到 2027 年有望达到 62.97 亿美元，CAGR34%。2021 年 10 月末，公司研发的首台碳化硅长晶炉、合成炉正式下线；截至 2022 年 5 月，公司研发的碳化硅生长炉已在客户处稳定试用，有客户已追加订单。　　蓝宝石设备:市场稳定增长，公司已形成批量订单。受益于 LED 行业和消费电子行业巨大需求，全球蓝宝石市场规模继续扩大。根据中研产业研究院数据，2019 年蓝宝石市场规模已达到 54 亿美元，预计 2024 年全球市场规模将达到 107 亿美元，CAGR15%。截至 2022 年 5 月，公司蓝宝石结晶热处理炉的研发工作已完成，产品形成批量订单。　　盈利预测、估值及投资评级　　我们预测公司 2022-2024 年营业收入分别为 29.50/49.88/71.32 亿元，归母净利润分别为 4.76/8.15/11.97 亿元，2021-2024 年归母净利润 CAGR为 51%，以当前总股本 2.33 亿股计算的摊薄 EPS 为 2.05/3.51/5.15 元。公司当前股价对 2022-2024 年预测 EPS 的 PE 倍数分别为 35/21/14 倍，我们选取硅片环节设备龙头晶盛机电、英杰电气、高测股份作为可比公司，公司目前估值水平明显低于可比公司平均水平，部分原因在于北交所市场的流动性折价，但是考虑公司未来三年的高成长性，当前股价仍然低估，首次覆盖给予“买入”评级。

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