【国金晨讯】半导体零部件乘风起，国产化率快速提升；美联储缩表三大“疑云”

目录

1. 比音勒芬首次覆盖高端国牌领军者，逆势增长全年可期

2. 半导体零部件乘风起，国产化率快速提升

3. 美联储缩表三大“疑云”

4. 紫燕食品首次覆盖佐餐领军品牌，正处于全面上升期

5. 贝特瑞点评战略合资亿纬，新工艺&新产品兑现可期

今日精选

【纺服免税李施璇/杨欣】首次覆盖比音勒芬，中高端运动休闲龙头，业绩成长/稳定性行业领先，弱市下业绩韧性突出。发力高尔夫赛道，22年SKU数量翻倍，品牌势能再提升，增强核心客户粘性。22年计划新增150-180家门店（30-40家高尔夫专营），拓店空间仍较大，多元优质渠道触达目标客户。

【电子赵晋】半导体零部件乘风起，国产化率快速提升建议关注富创精密、江丰电子、新莱应材、正帆科技、华亚智能。半导体设备零部件在产业链中举足轻重，数量庞大、种类繁多，市场碎片化特征明显。在自主可控加速背景下，随着下游国产设备厂商崛起，机械类零部件率先突破，国产化快速推进，国内半导体零部件优质厂商有望复制国产半导体设备公司在过去两年的加速渗透路径，迎来份额和业绩的加速。

【宏观赵伟】美联储减持美债进度不及目标，总数据出现100亿美元背离“缺口”，Tips本金通胀调整补偿是主因，实际符合计划如期减持。美联储所持MBS规模不降反增，主因入账结算存在最长3个月的时滞。展望未来，所持MBS将在9月后进入下降通道，但缩减进程相较美债而言有不确定性。9月起美联储缩表速度反倍，或成美债利率上行的又一推力，不利影响仍需关注。

【食饮刘宸倩】首次覆盖紫燕食品，佐餐卤味有优质的单店模型，相比休闲卤味品牌化和连锁化潜力还未完全释放。公司5300多家门店处于绝对领军地位，是其他佐餐卤味头部品牌5x以上。经销商模式效果可观，人均创收从 18 年553 万元提升至 21 年 815 万元。上市募资进一步强化优势、弥补短板，为全国化布局提供良好供应链和品牌力支撑。

【电车陈传红】持续关注贝特瑞，9月27日，公司公告拟与亿纬锂能共同增资17亿元建设四川10万吨负极一体化项目，其中贝特瑞持股60%，亿纬锂能持股40%，预计24H1前投产。公司在海外已深耕多年，21年开始加速导入国内客户并供应商份额逐步提高，已成为CATL、BYD等国内电池厂核心供应商。此次与亿纬进一步深化合作，公司国内市场逐步强化。

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重点推荐

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比音勒芬首次覆盖高端国牌领军者，逆势增长全年可期

谢丽媛/杨欣

杨欣

纺服免税组

纺服免税研究员

核心观点发力高尔夫赛道，品牌势能再提升。1）设计专业方面继续采用功能性面料，深入绑定意大利康利科尼、美国戈尔、日本伊藤忠等全球优质面料供应商；时尚方面注入老花、苏绣等元素，设计多元化有助于核心客群进一步拓展。2）“大单品”策略以小领T作为拳头产品打造“T恤专家”品牌形象，巩固自身高尔夫基因，22年起高尔夫线SKU数量翻倍，设计年轻化、配色多元化。3）营销持续赞助专业高尔夫赛事以树立自身专业形象，同时加强VIP精细化管理，通过个性化资料定制、线下门店活动等方式为消费者提供轻奢购物体验，增强核心客户粘性。

风险提示存货积压、库存老化，拓店不及预期，疫情反复影响线下门店，门店经营管理不及预期，税收政策变动，股东减持。

半导体零部件乘风起，国产化率快速提升

赵晋/樊志远

赵晋

电子组

半导体研究员

行业策略半导体设备零部件在产业链中举足轻重，数量庞大、种类繁多，市场碎片化特征明显。全球市场规模接近500亿美元，中国大陆市场超过900亿元人民币。在自主可控加速背景下，随着下游国产设备厂商崛起，机械类零部件率先突破，国产化快速推进，国内半导体零部件优质厂商有望复制国产半导体设备公司在过去两年的加速渗透路径，迎来份额和业绩的加速期。 

推荐组合推荐关注各细分领域优质厂商，富创精密（金属工艺件、金属结构件、气体管路等）、江丰电子（腔体、喷淋头等各种金属件居多，布局非金属件）、新莱应材（半导体管阀核心零部件供应商）、正帆科技（工艺介质供应系统，Gas Box）、华亚智能（金属结构件）等。

风险提示行业景气度下滑；客户认证进度不及预期、份额提升进展缓慢；中美贸易及科技摩擦风险。

美联储缩表三大“疑云”

赵伟/曹金丘

赵伟

宏观组

首席经济学家

核心观点1、美联储减持美债规模不足800亿美元，但分项之和显示减持900亿美元、符合计划，二者相差超过100亿美元。100亿美元的“缺口”缘于Tips本金的通知调整补偿，实际上美联储严格按照计划减持美债。2、美联储所持MBS规模不降反增，主因从购买到结算存在最长3个月的时滞。展望未来，美联储“账面上”持有的MBS或将在9月后将进入下降通道，但缩减进程相较美债而言更不可测。3、6月以来，美债利率走势，更多是受着美联储加息预期的扰动，缩表等影响或被“掩盖”。美联储9月以后的缩表速度翻倍，或成美债利率上行的又一推力。再考虑到薪资及住房通胀粘性依然较强等，美联储加息持续性及终点利率不宜被低估。结合历史经验来看，10Y美债利率不会止步于4%，未来继续冲高的不利影响仍需关注。

风险提示美联储核心通胀居高不下；美国就业修复不及预期。

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今日关注

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紫燕食品首次覆盖佐餐领军品牌，正处于全面上升期

刘宸倩/李茵琦

刘宸倩

食品饮料组

食品饮料首席分析师

核心观点公司拥有5300多家门店，是其他佐餐卤味头部品牌的5倍以上，处于绝对领军地位。测算短期的门店空间在1万家以上，预计22-24年门店数量增速为10%/15%/13%，收入增速为15%/18%/16%。对比休闲卤味，佐餐卤味同样拥有优质的单店模型，品牌化和连锁化潜力还未完全释放。虽然产品定位和标准化程度存在差异，但我们认为佐餐卤味的潜力还未得到充分挖掘1）卤味本身有稳定的消费需求和复购率，佐餐卤味也拥有低投资（15-20万元）+快回本（1年左右）的门店模型，利于快速扩张；2）行业的发展往往也需要优秀的企业来推动，绝味和周黑鸭在规模化铺店、加盟商管理、品牌营销上起到了标杆作用，佐餐卤味企业同样也可以借鉴优秀的经验，加快行业品牌化的进程。

风险提示食品安全问题、原材料价格波动、疫情反复影响业绩修复。

贝特瑞点评战略合资亿纬，新工艺&新产品兑现可期

陈传红/姚云峰

陈传红

新能源汽车组

新能源汽车首席分析师

核心观点2022年9月27日，公司发布公告，拟与亿纬锂能共同增资17亿元建设四川10万吨负极一体化项目，其中贝特瑞持股60%，亿纬锂能持股40%，预计2024年H1前投产。我们认为国内合作进一步深化，海外产能布局超前。公司在海外已深耕多年，21年开始加速导入国内客户并供应商份额逐步提高，已成为CATL、BYD等国内电池厂核心供应商。此次与亿纬进一步深化合作，公司国内市场逐步强化。此外，公司已前瞻布局印尼7万吨负极项目，预计24年投产，印尼作为中间港有望对冲海外政策风险。

风险提示下游需求不及预期风险，行业竞争格局恶化风险，公司产能建设不及预期风险，新客户拓展不及预期风险，股东质押、冻结风险等。