三祥科技(831195)车用胶管及总成“小巨人” 紧跟行业...

车用胶管及总成“小巨人”，2021年营收6.1亿元、归母净利润8101万元（+81%）公司成立于 2003 年，主营车用胶管及其总成，主要产品包括制动管总成、动力转向管总成、汽车空调系统软管以及加油口管等。客户可分为面向主机配套市场的客户和面向售后市场的客户。2021 年实现营收 6.12 亿元（+8.03%）、归母净利润 8100.95 万元（+81.43%），毛利率、净利率分别为 30.93%、13.35%。近年来持续不断地深耕美国售后市场及中美汽车主机配套市场，与主要客户合作年限较长，合作关系稳定。未来募投项目达产有望拓宽产品种类、增强供货能力。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 0.65/0.90/1.22 亿元，对应 EPS 分别为0.66/0.92/1.25元/股，对应当前股价PE分别为11.5/8.3/6.1倍，可比公司PE（2022E）均值 21.9X，首次覆盖给予“增持”评级。

      紧跟行业趋势研发新品精进工艺，主要客户均为中美头部企业技术拥有 134 项专利，2011-2020 年液压制动橡胶软管系列产品连续十年被中国橡胶工业协会胶管胶带分会评为国内同业企业产量排名第一。新能源车领域产品包含制动系统软管及总成、汽车空调系统软管，冷却水管技术正不断开发。客户液压制动软管等产品已进入美国汽配连锁巨头 AutoZone、Advance AutoParts、O&39;Reilly 供货网络，国内外主机厂客户包括吉利、长安、上汽通用、美国通用等。募投建成后将实现汽车液压制动软管 2,500 万米、汽车空调软管 1,160万米、冷却水管及燃油管等异型管 650 万支和其他管路 650 万米的产能。

      产业复苏利好配套市场，汽车保有存量逐年递增为车后市场提供增长空间2022 年中国汽车产销分别完成 2702 万辆（+3.4%）和 2686 万辆（+2.1%）。我们测算得出2019-2022年我国汽车胶管市场规模分别约为202.55亿元、198.65亿元、205.40 亿元、212.79 亿元。近年来随着中国汽车胶管的技术水平不断提升，国内胶管企业正实现进口替代，并逐步向海外出口。国内上市可比公司主要有鹏翎股份、川环科技、天普股份，公司体量处于同业中等水平。

      风险提示原材料价格波动风险、市场开拓风险、境外经营风险

来源[开源证券股份有限公司 诸海滨/赵昊]   日期2023-03-24