成长是金
投资要点
南芯科技聚焦于电源及电池管理领域，八大产品线应用于消费电子、汽车及工控三大下游领域，为客户提供端到端完整应用。细分赛道中，公司电荷泵充电管理芯片架构最为完善，综合性能更强，跻身全球第一梯队。未来公司将继续以客户需求为导向形成完整高效的解决方案，以自身技术沉淀及产品快速迭代推动足具竞争力的产业化方案，不断复制过往在电荷泵产品线的成功经验，丰富产品矩阵拓展下游如汽车/工业等应用。南芯科技核心技术团队稳定，创始人及核心团队均为模拟IC 行业精兵，曾就职于全球模拟IC 龙头德州仪器（TI），从业经验皆超15 年，未来公司将进一步加大人才梯队建设及研发投入，布局更多产品及赛道。
端到端完整解决方案，技术优势凸显公司是国内少有的可提供从充电端到设备端整体充电解决方案的厂商，产品角度包含了AC/DC、DC/DC、协议芯片、电荷泵、开关充等多产品线，同时兼具高压700V-BCD 工艺、集成内核的嵌入式芯片工艺等，公司电荷泵高效率架构有望延伸至更多领域。智能手机领域将继续沿着小型化、集成化、高功率等方向迭代，汽车领域电动化、智能化与网联化深入发展，为公司提供中长期强劲增长动力开启第二成长曲线。
当前时点终端客户认为快充成为提升性价比较高的“卖点”方案，电荷泵技术热损较低为快充理想方案从手机迭代层面分析，有线/无线充电最高充电功率提高成为必然（1）有线/无线充电最高功率瓦数成为旗舰与次旗舰定价差构成之一；（2）充电功率提升成为手机迭代选项之一；（3）240W 有望成为最大有线充电功率标配，50W 为最大无线功率上限。从技术端分析，电荷泵技术在快充方案中脱颖而出（1）高压快充实现相对容易，但热损随着功率提升更加严重；（2）低压快充不需二次降压，但定制成本过高；（3）电荷泵快充提升充电效率，同等充电功率下热损更低。
公司电荷泵芯片跻身全球第一梯队，有望率先覆盖41 架构，持续引领业界从产品架构方面分析，除海外及中国台湾厂商未披露外，南芯科技产品架构覆盖更全面，从产品数量来看，TI 以91 款产品排列第一，南芯14 款次之；从核心专利层面分析，南芯科技掌握4 款与电荷泵直接相关核心专列。目前，公司第二代电荷泵芯片，最高输出功率为120W，充电效率峰值为98.65%，在工作电流为12A 的条件下，充电效率依旧能保持在97%以上，性能优于同业已披露电荷泵芯片在研项目。公司在研大功率电荷泵充电管理芯片项目，预计覆盖41 架构，8A 充电条件下效率有望维持在97%以上，将持续引领业界。
成功路径的不断复制推动公司持续发展壮大，多款产品通过车规认证，智能驱动芯片有望下半年进入量产阶段随着汽车领域电动化、智能化及网联化深入发展，人机接口、车载显示屏、智能设备互联、远程息处理等息娱乐及仪表系统等将陆续进入汽车内部系统成为标配，从而带动专用电源管理芯片及多功能集成智能驱动芯片需求。在汽车前装市场中公司多颗无线/有线充电类产品通过AEC-Q100 车规认证并实现大规模量产；在影音娱乐及车身控制系统，部分DC-DC 电源产品完成车规认证，陆续进入量产状态；公司智能驱动芯片目前在样品阶段，有望于2023 年下半年陆续会进入量产阶段。
便携式储能核心模块近乎全覆盖，工业级SSR 系列控制芯片满足多应用场景公司可覆盖便携式移动储能核心模块（除逆变外），以公牛600W 户外电源为例，内置多款南芯科技产品，如SC8815 同步升降压控制器、SC8103 同步降压芯片、SC2001USB-C 口协议芯片、SC8802 DC 输出降压控制器。公司工业级SSR 系列控制芯片（SC303x/SC304x）主要面向工业类、TV/Monitor 等市场，为用户提供更可靠、更具性价比的解决方案，可满足多种应用场景。
投资建议预计2023 年~2025 年公司合计营收分别为17.56 亿元、23.71 亿元、32.00亿元，归母净利润分别为3.35 亿元、5.04 亿元、6.92 亿元。估值方面，公司本次发行价为39.99 元/股，发行后总股本为4.24 亿股，对应发行价总市值为169.56亿元，我们对比国内模拟IC 设计公司，剔除晶丰明源、明微电子和富满微等驱动类芯片占比较高的企业，相对2023 年和2024 年PE 平均估值分别为58.98X、36.30X，考虑公司在电源及电池领域提供端到端完整解决方案的稀缺性，以及未来公司不断复制电荷泵产品线的成功经验，以更丰富的产品线布局汽车工业等新应用领域，我们给予公司相对2024 年PE 为45X，对应总市值为226.8 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示（1）行业库存消化缓慢，下游需求不及预期；（2）产品研发进程不及预期，新品迭代延缓；（3）电荷泵充电管理芯片市场竞争加剧的风险
来源[华金证券股份有限公司 孙远峰/王海维] 日期2023-03-24
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南芯科技(688484)电荷泵翘楚拓矩阵蓝图 通用产品力屡复制成功
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端到端完整解决方案，技术优势凸显公司是国内少有的可提供从充电端到设备端整体充电解决方案的厂商，产品角度包含了AC/DC、DC/DC、协议芯片、电荷泵、开关充等多产品线，同时兼具高压700V-BCD 工艺、集成内核的嵌入式芯片工艺等，公司电荷泵高效率架构有望延伸至更多领域。智能手机领域将继续沿着小型化、集成化、高功率等方向迭代，汽车领域电动化、智能化与网联化深入发展，为公司提供中长期强劲增长动力开启第二成长曲线。
当前时点终端客户认为快充成为提升性价比较高的“卖点”方案，电荷泵技术热损较低为快充理想方案从手机迭代层面分析，有线/无线充电最高充电功率提高成为必然（1）有线/无线充电最高功率瓦数成为旗舰与次旗舰定价差构成之一；（2）充电功率提升成为手机迭代选项之一；（3）240W 有望成为最大有线充电功率标配，50W 为最大无线功率上限。从技术端分析，电荷泵技术在快充方案中脱颖而出（1）高压快充实现相对容易，但热损随着功率提升更加严重；（2）低压快充不需二次降压，但定制成本过高；（3）电荷泵快充提升充电效率，同等充电功率下热损更低。
公司电荷泵芯片跻身全球第一梯队，有望率先覆盖41 架构，持续引领业界从产品架构方面分析，除海外及中国台湾厂商未披露外，南芯科技产品架构覆盖更全面，从产品数量来看，TI 以91 款产品排列第一，南芯14 款次之；从核心专利层面分析，南芯科技掌握4 款与电荷泵直接相关核心专列。目前，公司第二代电荷泵芯片，最高输出功率为120W，充电效率峰值为98.65%，在工作电流为12A 的条件下，充电效率依旧能保持在97%以上，性能优于同业已披露电荷泵芯片在研项目。公司在研大功率电荷泵充电管理芯片项目，预计覆盖41 架构，8A 充电条件下效率有望维持在97%以上，将持续引领业界。
成功路径的不断复制推动公司持续发展壮大，多款产品通过车规认证，智能驱动芯片有望下半年进入量产阶段随着汽车领域电动化、智能化及网联化深入发展，人机接口、车载显示屏、智能设备互联、远程息处理等息娱乐及仪表系统等将陆续进入汽车内部系统成为标配，从而带动专用电源管理芯片及多功能集成智能驱动芯片需求。在汽车前装市场中公司多颗无线/有线充电类产品通过AEC-Q100 车规认证并实现大规模量产；在影音娱乐及车身控制系统，部分DC-DC 电源产品完成车规认证，陆续进入量产状态；公司智能驱动芯片目前在样品阶段，有望于2023 年下半年陆续会进入量产阶段。
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投资建议预计2023 年~2025 年公司合计营收分别为17.56 亿元、23.71 亿元、32.00亿元，归母净利润分别为3.35 亿元、5.04 亿元、6.92 亿元。估值方面，公司本次发行价为39.99 元/股，发行后总股本为4.24 亿股，对应发行价总市值为169.56亿元，我们对比国内模拟IC 设计公司，剔除晶丰明源、明微电子和富满微等驱动类芯片占比较高的企业，相对2023 年和2024 年PE 平均估值分别为58.98X、36.30X，考虑公司在电源及电池领域提供端到端完整解决方案的稀缺性，以及未来公司不断复制电荷泵产品线的成功经验，以更丰富的产品线布局汽车工业等新应用领域，我们给予公司相对2024 年PE 为45X，对应总市值为226.8 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示（1）行业库存消化缓慢，下游需求不及预期；（2）产品研发进程不及预期，新品迭代延缓；（3）电荷泵充电管理芯片市场竞争加剧的风险
来源[华金证券股份有限公司 孙远峰/王海维] 日期2023-03-24
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