国海证券给予九号公司买入评级

2022-04-27国海证券股份有限公司孟昕对九号公司进行研究并发布了研究报告《年报点评2021Q4营收增长稳健，多轮驱动盈利能力改善》，本报告对九号公司给出买入评级，当前股价为33.8元。

　　九号公司(689009)　　事件:　　2022年4月25日，九号公司发布2021年年报。2021年公司实现营收91.46亿元（+52.36%），归母净利润4.11亿元（+458.84%）。2021Q4公司实现营收19.44亿元（+15.35%），归母净利润0.22亿元（+293.42%）。　　外销增速较高，各业务板块增长动力强劲。1）分区域看，公司2021年实现境内营收47.00亿元（+35.20%），实现境外营收44.46亿元（+75.99%）。2）分产品看，2021年公司实现电动平衡车&电动滑板车营收64.05亿元（+21.72%），其中滑板车ToC零售产品营收44.08亿元，ToB共享微出行产品营收17.16亿元；实现电动两轮车&电踏车营收13.34亿元（+208.84%），其中智能电动两轮车营收12亿元，销量42万台；实现全地形车营收5.60亿元，销量2万台；实现智能服务机器人营收0.21亿元（+174.74%）。3）分销售模式看，公司2021年实现定制产品销售47.78亿元（+40.78%），实现自主产品销售43.68亿元（+67.44%）。　　2021Q4毛利率短期承压，盈利能力显著改善。1）毛利率端还原口径下，2021年毛利率为23.23%，同比-3.09pct，主要系海运费上升与电动两轮车建店补贴冲减营业收入所致。2）费用率端2021年公司销售/管理/研发费用率分别为6.48%/5.69%/5.51%，同比+0.39pct/-2.28pct/-2.19pct，公司管理、研发效率有所提升。受费用端控制和开展外汇套期保值及其他投资活动影响，公司2021年归母净利率达4.49%，同比+3.27pct，盈利能力显著改善。　　公司产品矩阵不断丰富，产品力领先行业。1）电动滑板车推出儿童电动滑板车、高时速GT系列、高续航P系列、以及轻便型D系列等，定位不同消费人群，覆盖多使用场景。2）电动两轮车推出电动自行车A系列、C2021系列，电摩N系列等，搭载RideyGo2.0系统、九号云电系统等全新智能化系统，智能化水平行业领先。3）全地形车成功研发570cc燃油动力、1000cc燃油动力、570轻型混合动力和1000增程混合动力等大排量动力平台。4）服务机器人推出无边界规划式割草机器人Navimow，有效解决需预埋线、割草效率低等行业痛点；九号方糖室内配送机器人在酒店、写字楼等场景实现商业落地，室外半自动智能配送机器人正积极筹备中。　　年轻化品牌打造+线下门店扩张赋能成长。1）品牌端公司与李宁、奥迪、变形金刚、LINEFRIENDS等推出联名产品，签约AL英雄联盟、成都AG超玩会电竞战队为冠名合作伙伴，借助热门IP，触达更多年轻消费群体。2）渠道端公司积极开拓线下市场，打造线上与线下相结合的立体式营销渠道，2021年末国内智能电动两轮车门店达1700+家，覆盖600+城。　　投资建议公司产品矩阵丰富，重视年轻化品牌打造和线上线下多渠道布局，各业务板块多轮驱动，有望为公司提供强劲增长动力，维持“买入”评级。我们预计，2022-2024年公司归母净利润为9.54/13.36/16.98亿元，对应EPS为13.48/18.87/23.98元，当前股价对应PE为25.66/18.33/14.42倍。　　风险提示市场竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动风险、新冠疫情反复、行业政策趋严、技术研发不及预期等。

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