中邮证券给予中芯国际买入评级

中邮证券有限责任公司吴文吉近期对中芯国际进行研究并发布了研究报告《收入增长，复苏在即》，本报告对中芯国际给出买入评级，当前股价为47.52元。

　　中芯国际(688981)　　事件　　8月11日，公司公告23Q2未经审核业绩，23Q2公司实现营收15.60亿美元，环比+6.7%，同比-18%；实现净利润4.64亿美元，环比+73.8%，同比-26.2%；实现毛利率20.3%，环比-0.5pct，同比-19.1pct。　　投资要点　　收入位于指引上限，产能利用率好于业界平均。公司23Q2的营收指引为环比+5%到+7%，23Q2实现营收15.60亿元，环比+6.7%，位于指引上限，主要系晶圆出货量（折合8寸）由23Q1的125万片提升至23Q2的140万片，产能利用率由23Q1的68.1%提升至23Q2的78.3%，其中12寸产能需求相对饱满，8寸客户需求疲弱，产能利用率低于12寸，但仍好于业界平均水平。按照晶圆尺寸拆分收入，公司12寸晶圆的收入占比从23Q1的71.9%提升至23Q2的74.7%，8寸晶圆的收入占比从23Q1的28.1%降至23Q2的25.3%。　　智能手机应用收入占比环比回升。按下游应用拆分收入，公司23Q2智能手机/物联网/消费电子/其他应用的收入占比分别为26.8%/11.9%/26.5%/34.8%，其中智能手机应用的收入占比环比+3.3pct，物联网的收入占比环比-4.7pct。中芯国际联合CEO赵海军在业绩说明会上表示从整个市场来看，手机和消费电子领域仍处于创新瓶颈期，没有新的亮点，需求不增反降，换机周期变长，个人电脑、工业、新能源汽车等细分行业供需逐渐趋于平衡，行业下行已经触底，但依然面临包括去库存速度低于预期，需求增长缺乏动能，以及地缘政治影响在内的诸多挑战。虽然大环境需求未见明显反弹，但从订单情况可见部分应用于国内手机终端消费电子的芯片库存开始下降，客户逐步恢复下单的需求，例如图像传感、图像号处理、高压驱动、微控制、工业控制和特殊存储芯片等。　　中国区收入占比继续提升。按地区拆分收入，公司23Q2中国区/美国区/欧亚区的收入占比分别为79.6%/17.6%/2.8%，其中中国区收入占比由23Q1的75.5%提升至23Q2的79.6%，继续走高；美国区收入占比从23Q1的19.6%下降至23Q2的17.6%，欧亚区收入占比从23Q1的4.9%下降至23Q2的2.8%。　　积极扩产蓄力下一轮增长。公司23Q2的资本开支为17.3亿美元，23H1已投入资本开支29.9亿美元；23年资本支出指引基本与22年持平，为63.5亿美元。公司将继续做好技术研发、平台开发工作，实现新产品的快速验证，以最快速度搭建配套产能，为下一轮增长周期做准备。目前，中芯深圳已进入量产，中芯京城预计下半年进入量产，中芯东方预计年底通线，中芯西青在建设中。预计23Q3继续量增价跌，营收指引环比提升。公司预计23Q3将延续23Q2的量增价跌情况，23Q3营收指引为环比+3%到+5%，毛利率在18%到20%之间；出货量预计将继续上升，同时折旧也将持续增加；下半年公司销售收入预计好于上半年。　　投资建议　　我们预计公司2023/2024/2025年分别实现收入446/528/607亿元，实现归母净利润分别为55/84/115亿元，当前股价对应2023-2025年PE分别为67倍、44倍、32倍，维持“买入”评级。　　风险提示　　外部环境不确定性风险；消费复苏不及预期；折旧致盈利能力承压。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司胡炯益研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达83.95%，其预测2023年度归属净利润为盈利55.42亿，根据现价换算的预测PE为67.96。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级7家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为63.53。

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