招财日报2022.8.15｜ 中国货币政策或维持宽松 / 港股策略 / 云康集团、海康威视...

宏观策略

需求走弱导致贷下滑，中国货币政策料维持宽松心低迷和季节性因素导致实体需求走弱，中国7月社会融资和新增贷款同比大幅下跌。新增抵押贷款、消费贷和中长期企业贷款均显著下降，显示住房需求、家庭消费和企业资本支出均有所转弱。充足流动性似乎未能刺激强劲贷扩张，中国央行面临类似流动性陷阱状况，主要因房地产和地方政府两大用创造部门均有所熄火。存款类机构7天回购利率已从7月的1.55%降至近期1.35%左右，伴随宽松流动性延续和经济缓慢恢复，贷增速可能渐进回升，央行将保持相对宽松政策，但降准和降息概率较低。长期来看，中国决策者仍坚定追求高质量发展，中国经济将逐步由房地产、基建拉动转向科技、消费驱动，两大高杠杆和高能耗部门增长时代结束，有利于中国控制宏观杠杆率和碳排放。但这种转型要求中国金融结构和经济社会政策深刻改变，科技创新和绿色技术应用需要大规模风险资本和资本市场支持，消费增长需要大批量成长性中小企业提供高质量就业岗位，还需要稳定的经济前景和政策环境提振消费心。

港股策略 – 不明朗因素令成交低迷，维持区间上落。上周（8 月 8 日至 12 日），中国内地和香港股市再次跑输美股，而且成交量萎缩。受制于内地房地产市场风险、新冠疫情反弹和中美关系紧张，我们认为中国股票的短期上行空间有限。从好的方面来看，恒指的盈利预测最近两周触底反弹，加上目前估值偏低，预计会限制指数下行的空间。板块方面，预期商品、工业和科技硬件股短期可能跑赢，因近期美国经济数据如非农职位和消费情绪胜预期，舒缓经济衰退的忧虑，而我们维持对內房和內银板块的审慎看法。

行业/个股速评

云康集团（2325 HK）- 不断扩大的医联体服务网络持续推动收入强劲增长。公司今年上半年收入13.8亿元，同比增长82%，主要受动态清零政策和国内疫情的驱动。受核酸检测价格下降的影响，公司上半年总体毛利率降低至47.2%（2021年上半年为50.9%）。公司销售和管理费用率保持稳定，今年上半年净利润率为17.0%。公司上半年归属于股东的净利润为2.34亿元，并宣布每股分红0.088港元。分业务板块来看，第三方外包业务今年上半年收入同比增长41%；医联体共建业务收入实现更为强劲的增长，同比增速达166%，主要为共建实验室数量增长和单个实验室产生收入增长所致。公司共建实验室的数量和规模将在下半年持续快速增加。我们维持对云康集团的买入评级，目标价23.21港元。

海康威视（002415 CH）- 业绩稳步走向复苏海康威视第二季度收入同比增加+4% 到207亿元人民币，净利润同比下降19% 到35亿人民币，业绩略低于我们和市场的预期。主要原因包括1）内地疫情反复；2）毛利率承压；3）研发费用增加。另一方面，海康威视业务转型持续，在宏观环境阻力之下，创新业务和海外业务收入依然保持强劲增长（分别为同比+26%和同比+19%）。往下半年看，我们预计随着PBG和EBG订单的回升，海康威视的业绩将稳步恢复。海康威视现在的估值低于其3年平均值两个标准差，我们认为其股价已经充分反映了地缘政治风险增加带来的负面影响。维持买入评级，目标价下调至45.08元人民币（之前为57.10元人民币），以反映其较低的毛利率和较高的研发费用。

李宁 (2331 HK) - 全年业绩指引维持，库存水平仍然相当健康。22财年销售和利润均好于预期，主要受批发和鞋类销售带动，虽然毛利率低于预期，但其他收入和成本管控相当优秀。特别是库存水平，无论在上市公司和渠道层面都是相当健康。虽然2季度零售流水下跌了高单位数，略为低于预期，但在7到8月，已经恢复至10%以上，8月更长的水平。更重要的是公司维持22财年的业绩指引，预期销售有10-20高段到20-30低段增长和10-20高段的净利润率，我们也是对下半年表现很有心，考虑到1）上半年专业运动类别的快速增长，超轻19跑鞋的成功有望维持，2)低基数，3)20%以上的销售面积增长，4)新店店效强劲，达到45万，远远好于去年平均的35万，以及5)以周度为单位的去推进整体业绩。我们对利润率也是较有心，因为1)库存水平和新旧产品占比相当健康和优秀，零售折扣压力比较低和2)经营成本管控，特别是人工都很有效。维持买入，上调目标价至80.64港元，基于32倍23财年市盈率。

中国科技行业- 中芯国际/华虹半导体二季度业绩和美国近期半导体出口限制的影响。中芯国际/华虹半导体三季度指引分化，我们相2022年下半年消费电子疲软和库存修正将导致行业短期承压。由于产能利用率维持高位和特殊工艺平台强劲需求，华虹半导体仍看好2022年下半年前景；但中芯国际预计2022年下半年产能利用率将有下行压力，主要因为宏观不确定性和行业库存持续调整。尽管近期需求疲软，考虑到供应链安全和地缘政治紧张，我们认为美国芯片法和美国最近对先进半导体设备/用于砷化镓(GAA)的电子设计自动化（EDA）出口管制将加速国内半导体设备/晶圆厂的国产替代。总体而言，我们认为宏观需求疲软和库存调整是市场目前对供应链的主要担忧。从长远来看，国产替代仍是结构性增长的核心驱动力。

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