国海证券给予中芯国际买入评级

2022-04-25国海证券股份有限公司吴吉森,何昊对中芯国际进行研究并发布了研究报告《年报点评2021年业绩创新高，产能持续扩张公司快速成长》，本报告对中芯国际给出买入评级，当前股价为38.97元。

　　中芯国际(688981)　　事件:　　公司发布2021年年报2021年公司实现营收356.31亿元(同比增长29.70%)，归母净利润107.33亿元(同比增长147.75%)，其中，2021Q4单季度实现收入102.60亿元（同比增长53.79%，环比增长10.55%），归母净利润34.15亿元(同比增长172.73%，环比增长64.41%)。　　2021年业绩创新高，充分受益行业高景气。受益于行业供需失衡，公司产品量价提升，叠加公司产品组合变动，驱动公司业绩快速增长。2021年公司产能利用率达到99.4%，维持高位，等效8寸晶圆销量674.72万片（同比+18.4%），平均售价达4763元（同比+13.14%），2021年整体毛利率29.3%（同比+5.5pct）。从制程节点来看，FinFET/28nm表现亮眼，2021年公司FinFET/28nm营收占比15.1%（同比+5.9pct），40/45nm节点营收占比15.0%（同比-0.6pct），55/65nm节点营收占比29.2%（同比-1.3pct），90nm及以上节点营收占比3.2%（同比+0.4pct），0.15/0.18μm节点营收占比28.7%（同比-3.9pct）。从下游应用来看，2021年智能手机营收占比32.2%（同比-12.2pct），智能家居营收占比12.8%（同比-4.3pct），消费电子营收占比23.5%（同比+5.3pct）。三费方面，2021年公司整体期间费用率（不含研发）为3.08%（同比+1.25pct），其中销售费用率为0.49%（同比-0.24pct），管理费用率为4.61%（同比-1.08pct），财务费用率为-2.02%（同比+2.57pct）。资本开支方面，预计2022年资本开支为320.5亿元。　　成熟制程下游需求广阔，扩产巩固公司行业龙头地位。公司2021年研发费用为41.21亿元，技术研发进展顺利55纳米BCD平台进入产品导入，55纳米及40纳米高压显示驱动平台进入风险量产，0.15微米高压显示驱动进入批量生产。先进工艺方面，公司多个衍生平台开发按计划进行，稳步导入客户，正在实现产品的多样化目标，特色工艺技术研发持续推进。短期来看，公司作为国内晶圆代工龙头，在行业高景气背景下，随着公司北京、临港等新项目陆续建成投产，深圳项目有望在2022H2进入量产，成长确定性高。中长期来看，电源管理、射频、图像号处理等下游需求强劲，公司加码布局成熟制程，有望持续受益国产替代浪潮提升市场分额，巩固行业龙头地位。　　盈利预测与投资评级晶圆制造是中国半导体产业链实现自主可控的关键所在，公司作为中国大陆晶圆代工龙头，制程工艺节点完善，技术先进，持续加码布局成熟制程，在行业高景气及国产替代的大背景下，公司有望持续受益。我们预计2022-2024年公司实现归母净利润分别为111.82/122.43/134.97亿元，对应EPS分别为1.41/1.55/1.71元/股，对应当前PE估值分别为30/27/25倍，维持“买入”评级。　　风险提示下游需求不及预期风险；公司扩产进程不及预期风险；客户导入进度不及预期风险；外部环境变化风险；疫情反复风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司成乔升研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为72.45%，其预测2022年度归属净利润为盈利99.05亿，根据现价换算的预测PE为31.18。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级8家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为79.33。证券之星估值分析工具显示，中芯国际（688981）好公司评级为3.5星，好价格评级为1星，估值综合评级为2星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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