暴利启动！

半导体

1、台积电资本支出超预期

台积电是全球最大的芯片制造厂，其业绩动态及产业预期对于半导体投资具有极大指导意义。

近期，台积电发布2020Q4财报并举行法说会。

1）公司2020年Q4实现营业收入126.76亿美元（+21.95%），接近业绩指引区间上限（124-127亿美元），实现归母净利润50.06亿美元（+31.67%），继续创单季度业绩新高，2020年全年公司实现营业收入455.05亿美元（+31.40%），实现归母净利润175.97亿美元（+57.47%）。

公司2020Q4营收增长主要受益于苹果新款5G iPhone的需求旺盛。

2）法说会上，公司多2021年全球半导体景气度。预计2021年全球半导体市场（除存储）将增长8%(2020年为10%)，晶圆代工市场将增长10%。公司自身将实现15%的增长（以美元计）。

3）公司多5G、HPC（高性能计算）和汽车等子行业景气度。公司预计2021年5G手机出货量将翻倍，透率将达到35%（2020年为18%），此外台积电预计其2021年自身HPC和汽车板块增长增速更快，超过手机和物联网。

4）公司认为半导体产能紧张环节主要为成熟晶圆产能。主要是发生在成熟制程，尤其是28um / 40um / 55um，而不是5nm / 7nm的先进制程。

5）公司预计其2021年资本支出为250-280亿美元，较2020年的172亿美金大幅提升45-63%，高于此前220亿美元规模的预测。其中80%用于3nm、5nm、7nm，10%用于先进封装，10%用于特殊制程。

这里对其资本支出计划稍加展开。

复盘台积电二十年历史，基本上每十年出现一次资本开支连续大幅上调，之前分别是99~01、09~10年。并且，每次资本开支大幅上调后的三年，营收复合增速会显著超过其他年份。

公司自己也称受益于智能手机、HPC、汽车、物联网四个领域强劲需求，2021年收入增长将实现14-16%的同比增长，预计2020年-2025年长期营收CAGR从来的5%-10%提高到10%-15%。

台积电作为产业周期的引领者，其资本开支的持续增长，和对远期业绩的乐观预期，预示着半导体产业的长景气周期。

2、半导体涨价超预期

此前阿策跟踪本轮电子元器件缺货涨价，逻辑大概是

新冠疫情导致之前减少了很多晶圆的备货；

今年前面三个季度华为订单转国内，915禁令前疯狂拉货，挤占产能；

禁令后，OPPO，vivo和小米又开始疯狂备货抢位华为空出来的市场；

中国率先进入复工复产状态，使得全球市场的很多订单都转移到中国内地，这就包括了手机，家电，电脑等晶圆产能消耗极大的领域，上半年积压的海外订单又全部挤到了下半年；

高利润产品积压低利润产能；

厂主力支持大客户，大客户包产能，双倍订购加大力度备货，导致小客户更无米下锅；

……

这么一圈折腾下来，就是我们到的产业链价格疯涨。

据集微网统计，20 年 11 月份以来国内共有超过 21 家芯片企业发布涨价通知，幅度平均在 10%-20%之间。除涨价外，产能紧缺已导致部分行业面临减产，如近期盖世汽车报道，福特、丰田、日产、大众和戴姆勒等均因芯片短缺或将减产。

目前，在产能的阶段性不足基础上，下游需求也有超预期的表现。

海外疫情二次爆发的背景下，海外供给恢复滞后于海外需求恢复，溢出效应导致大中华地区代工产能供需两旺，受制于代工产能的紧缺，功率、模拟、MCU等产品主流供应商交付周期不断延长，产业链涨声不断。

根据研究员最【新产业(300832)、股吧】链调研，近期行业景气度斜率进一步陡峭。

手机方面，伴随疫情消散，手机市场有所回暖，台积电指引2021年全球手机市场增速达10%。服务器方面，骅科技连续两月营收同比环比均录得增长，预示上半年服务器市场需求强劲。PC方面，2020年Q4全球出货量同比增长达26.1%，接近历史最高增速。汽车电子方面，特斯拉上海厂持续扩产，周产量达8000辆。

参考 WSTS 的数据统计，6 月份 WSTS 预计 20/21 年全球半导体增速分别为 3.3%/6.2%。而11 月便已上修至 5.1%/8.4%。而当下台积电更是上修 2021 年全球半导体增速至 10%。

这充分体现了下游市场需求正不断超产业界预期，缺货涨价或成长期态势。

3、A股半导体指数和费城半导体指数存在剪刀差

A股半导体基本面处于高度景气而估值处于中位水平。

图半导体指数（中）历史 PE Bands

以本轮疫情低（2020-3-20）至今涨幅计算，费成半导体指数上涨130%，充分反映了流动性增长、科技创新驱动增强、半导体景气度上升等因素，但A股半导体指数（中）至上周末仅上涨29%。

估值剪刀差决定板块或有补涨空间。

4、【中芯国际(688981)、股吧】是估值锚

半导体板块最核心的资产是谁？我想不会有人对中芯国际这个答案有异议。

展望未来，中芯国际A/H股价的波动将对板块指数走势起到指引作用。

对于中芯国际，阿策较为乐观，尤其是H股的估值修复行情。

除行业景气度投资逻辑以外，还有三因

1）定价权在向内资转移。随着特朗普禁令落地，外资指数基金和大多数基准是指数的主动基金都选择了清盘，这几天巨额交易量和南下资金的持续加仓显示定价权有望向内资转移，估值修复的行情有望加速演绎；

2）利空price in。行业高景气度背景下，港股中芯国际目前价位是高腰斩，主要受两个负面因素压制美国制裁和核心高管潜在离职风险，目前这两个因素已经基本price in；

3）估值有提升空间。极端假设下，把中芯国际当作纯成熟制程代工厂估值，目前中芯国际H股1.8PB，成熟制程厂华虹半导体3.0PB，联电2.7PB，而这些公司成熟制程的未来成长性和产业地位均不如中芯国际。

若中芯国际大象起舞，则板块更可能展开主升浪行情。

5、产能为王，首选IDM及设备厂商

缺货涨价态势下，Fabless厂商和Fab/IDM之间的话语权会重置。Fab可通过涨价，获取更多的业绩弹性；IDM可凭借自有产能优势，保证下游客户供给，从而抢占市场。此外，相较数字及模拟IC，功率半导体更偏标准品，可替代性更强。如海外厂商缺货，可快速形成国产替代。

建议关注功率IDM中车时代电气、士兰微、闻泰科技、【华润微(688396)、股吧】等。

而为应对产能不足，扩产已被纷纷提上日程。无论是我们此前跟踪的长江存储、合肥长鑫，还是今天提到的台积电，半导体资本开支扩张周期正在展开。

且华为中芯等事件后，代工和封装厂对国内设备厂商扶持力度显著加大，成熟制程设备采购份额显著提升，而被卡脖子的先进制程设备研发及验证节奏明显加快。

部分相关标的北方华创、中微公司、【华峰测控(688200)、股吧】、盛美股份、精测电子、至纯科技等。

6、封测涨价同步进行

目前封测行业的产能短缺也是极为严重，除下游需求推动外，还有更多因素影响了封测业的供需结构。

1）东南亚转单东南亚是全球IDM厂商封测的大本营，无论是英特尔、TI、安森美、Infineon均在马来、菲律宾等国有封测产能。而东南亚诸国近期受疫情影响再度开启行动管制，使得不少IDM厂商转单大陆。

2）设备交付延后由于国际主流封测设备商的生产基地主要在欧美地区，稼动率不高影响设备交付，Leadtime目前已延长至7个月左右，使得产能短期内无法快速扩张。

据产业链调研，目前主流封测厂商涨价有20%左右。

建议关注封测龙头长电科技、华天科技、通富微电、【晶方科技(603005)、股吧】等。

参考研报

《国证券-全球代工龙头法说会释放四大号》

《达证券-产能为王，再谈 IDM 及设备投资机遇》

《国盛证券-台积电引领创新，半导体剪刀差加大》

作者君临策，专注事件驱动，研究创造价值，更多研报精读、市场解读、题材挖掘尽在“事件驱动投资策略自媒体”——君临策