倍轻松(688793)Q4表现承压 经营拐点可期

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倍轻松发布2022 年业绩预告，全年预计可实现营业收入8.9~9.1 亿元，同比变动-25.2%~-23.5%，预计可实现归母净利润-1.20~-0.95 亿元，预计可实现扣非归母净利润-1.25~-1.00 亿元；我们测算公司Q4 预计可实现收入2.4~2.6亿元，同比变动-35.9%~-30.6%，预计可实现归母净利润-0.62~-0.37 亿元，预计可实现扣非归母净利润-0.58~-0.38 亿元。

      收入表现承压，23Q1 恢复可期。四季度国家卫健委新冠防疫政策转向，对线下消费产生强烈冲击，公司线下交通枢纽及购物中心门店收入大幅承压，线上渠道端四季度按摩仪器行业需求整体承压，据魔镜统计，天猫+京东双平台按摩仪器行业GMV 同比大幅下滑32%，公司作为行业龙头表现虽大幅优于均值，但仍有14%的同比跌幅。2023 年一季度，随全国各大城市及地区逐步感染过峰，旅游出行人次有明显回升，春节期间（1 月21-27 日）全国铁路、公路、水路、民航累计发送旅客人次同比大幅增长71.2%，较2019 年疫情前水平恢复约5.5 成，预计春节开工后，全国长途差旅需求将快速回暖，有望带动按摩仪器行业需求，尤其是线下渠道需求快速恢复。

      艾灸系列继续完善产品矩阵。公司2021 年创新性推出姜小竹系列以来，艾灸产品收入规模快速扩容，2022 年上半年收入占比已超过9%，12 月底公司进一步推出艾灸系列新品A2 MINI，主打轻巧便携的同时将售价降低至499，填补A1 及A2 间的价格空白带，目前已形成399-499-599 产品矩阵。

      盈利能力暂承压。四季度公司归母净利率预计为-25.9%~-14.4%，环比亏损幅度小幅扩大，我们认为公司盈利能力波动主要来自1）线下渠道收入承压，公司线下门店租金及人员费用相对刚性，收入减少大幅影响线下渠道盈利能力；2）线上渠道费用支出扩大，四季度双十一、双十二等电商大促活动预期将增加公司线上渠道销售费用投入；3）渠道及产品结构变化，公司线下渠道产品结构及毛利率较线上渠道更高，四季度线下渠道收入占比下滑，预期对盈利能力产生不利影响。

      盈利预测与投资评级。我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 9.0/12.5/ 15.5 亿元，同比分别变动-24%/ +39%/ +24%，预计归母净利润分别为-1.1/ 0.8/ 1.3 亿元，对应23/ 24 年PE 分别为38.3X/ 24.4X，维持“强烈推荐”投资评级。

      风险提示局部地区疫情反复、线下渠道恢复不及预期。

来源[招商证券股份有限公司 史晋星/彭子豪/纪向阳]   日期2023-02-01