国盛证券给予倍轻松买入评级

2022-04-25国盛证券有限责任公司鞠兴海,徐程颖,杨凡仪对倍轻松进行研究并发布了研究报告《疫情下业绩短期承压，艾灸新品销售亮眼》，本报告对倍轻松给出买入评级，当前股价为49.19元。

　　倍轻松(688793)　　事件公司发布21年报及22年一季报。公司21年实现营收11.9亿元，同增43.93%；归母净利0.92亿元，同增29.92%。其中，21Q4单季营收3.76亿元，同增23.77%；归母净利0.26亿元，同降31.78%。22Q1公司营收2.48亿元，同增15.29%；归母净利-989万元（去年同期为1113万元）。　　颈部按摩器+艾灸新品表现亮眼，疫情影响线下渠道销售。1）分产品看，　　颈部按摩器和新品艾灸盒表现亮眼。21年公司颈部按摩器收入同增50.2%至3.1亿元，收入占比26%。据年报援引“生意参谋”数据，倍轻松颈部按摩器产品在天猫平台的市场份额同比提升5.5pct至9.5%。公司21H2陆续推出多款中医个护新品，其中艾灸系列产品销售快速放量，全年销额6025万元，收入占比快速提升至5.1%。2）分渠道看，线上高增，线下承压。线上疫情下加大线上布局力度，营收占比过半。21年/22Q1线上同增58.4%/48.8%至6.8/1.6亿元，营收占比提升至57.5%/66.2%。其中线上B2C（直销）营收同增61.9%，占21年度线上收入65.1%，贡献公司线上渠道的主要营收；线下21Q3起因疫情反复，高铁、机场类枢纽门店受影响较大。21年/22Q1同比+26.1%/-15.4%至4.4亿/8006万元。截至21年末，公司直营门店为186家，其中购物中心/交通枢纽门店为108/78家。　　疫情影响交通枢纽门店销售，单季盈利能力短期承压。毛利率21年公司毛利率同降1.6pct至56.7%，其中21Q4/22Q1同降7.6/2.8pct至50.0%/53.9%，主要系疫情影响盈利能力较强的线下交通枢纽门店销售。费用率全年费率基本平稳，其中21Q4销售费率-1.7pct，与单季毛利率同向下滑，预计主要系会计准则计提销售费用至营业成本所致。净利率全年净利率小幅-0.78pct至7.75%，其中21Q4同比-5.5pct至7.0%。　　发布22年股权激励，彰显长期发展心。公司发布2022年限制性股票激励计划，拟合计授予177万股公司股份，占当前总股本的2.87%。1）授予价格27.40元/股（最新收盘价55.14元/股）；2）激励对象共计149人，包括公司高管、核心技术人员等重要员工。3）业绩目标以21年为基数，22-24年营收、净利增速不低于30%/69%/119.7%（CAGR约30%）。　　盈利预测与投资建议。我们预计公司22年受疫情影响较大，23年起恢复高增长，预计2022-24年归母净利润分别为0.84/1.56/2.08亿元，同比增长-8.7%/86.5%/32.8%，维持“买入”评级。　　风险提示新品拓展不及预期、疫情反复影响销售、渠道扩张不及预期

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级10家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为89.27。证券之星估值分析工具显示，倍轻松（688793）好公司评级为4星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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