【研报宏华数科-688789-投资价值分析报告

【研报宏华数科-688789-投资价值分析报告引领数码印花产业变革，纵横开拓前景远大-220302】

核心观点

公司是全球领先的工业数码喷印企业，聚焦纺织行业，凭借过硬技术实力快速开拓市场，2018年设备市占率全球前三、国内第一，近3年随着公司快速发展和成功上市，进一步推动了市占率的提升在日益严格的环保政策和小单快反的客户诉求等推动下，数码喷印需求崛起，渗透率仍有广阔提升空间。

公司潜心研发并积极整合产业链，有望持续巩固龙头地位，我们看好公司引领数码印花转型升级和在泛工业领域的广阔拓展前景，首次覆盖，给予“买入”评级。

▍快速成长的全球数码印花设备头部厂商。

公司成立于1992年，于2000年成功研制了国内第一台纺织数码喷印设备，通过为客户提供一体化综合解决方案实现设备销售、耗材应用推广。

公司快速成长，2017~2020年营收、归母净利润CAGR分别达到36.3%、46.8%。

2021年前三季度，公司实现营收、归母净利润分别为7.0亿元、1.6亿元，同比+60.6%、+53.7%，延续高增态势。

▍多重因素驱动数码印花高景气。

（1）概览传统印花产业受制于“高能耗、高排放、高污染、低附加值”困扰，而数码喷印具有生产周期大为缩短、小单快反零库存生产、能耗排污大幅度减少等突出优势，渗透率有望持续提升。

据WTiN和中国印染行业协会，2019年全球、国内纺织品数码喷印产量分别为43亿米、19亿米，占当年印花面料比例分别为7.6%、11.1%；根据中国印染行业协会预测，到2025年，全球、国内纺织品数码喷印产量则分别有望达到150亿米、47亿米，占当年印花面料比例分别为27%、29%。

（2）竞争格局据WTiN，2018年MS、EFI、宏华数科在全球数码印花产品的市占率分别为19%、17%、13%，公司市占率位列全球前三、国内第一。

近3年随着公司快速发展和成功上市，进一步推动了市占率的提升；（3）增长驱动驱动力之一为环保倒逼，传统印染污染较为严重，目前环保政策趋严排污成本增加。

数码印花相较传统印花，排污整体下降40%~60%，能耗整体下降40%~50%，对环境污染程度仅为传统丝网印花的1/25；驱动力之二为小单快反的下游行业趋势，客户对个性潮流的追求，以及下游服装厂对低库存的追求，让小单快反成为行业发展趋势，而支撑小单快反模式跑通的一大基础设施即为高效数码印花设备；驱动力之三为数码印花正逐步变得平价，数码转印技术已相对成熟，2021年数码转印面料产量占总转印面料占比达44%，数码直喷未来有望复制转印降本提量路径。

此外，数码印花墨水价格从十多年前国外进口到实现国产，价格从高于1000元/公斤降至目前低于100元/公斤。

（4）空间估算根据我们测算，2025年全球、国内数码印花设备市场分别有望达到210亿、90亿元，2019~2025年CAGR分别为19.9%、15.2%；2025年全球、国内数码印花墨水市场分别有望达到100亿、26亿元，2019~2025年CAGR均约10%。

▍技术领军打造“设备+耗材”一体化运营模式，纵向延伸横向拓展打开成长空间。

（1）技术实力突出公司为制造业单项冠军企业，设有国家数码喷印工程技术研究中心，曾2次获得国家技术发明二等奖，设有国家级博士后工作站、浙江省院士工作站，主导或参与多项行业标准制定。

截至2021H1，公司累计获得发明专利、软件著作权分别为27项、42项；（2）“设备+耗材”增强客户粘性，纵向延伸横向拓展可期随着公司设备保有量持续提升，墨水等易耗品营收体量亦有望稳步增长。

通过为客户提供高性价比的综合解决方案，公司的客户粘性得到不断增强，规模优势不断夯实。

纵向延伸方面，公司通过募投项目布局上游墨水生产，下游则是通过湖州合资公司打造柔性快反示范平台。

横向拓展上，纺织数码染色、泛工业的书刊包装印刷、装饰建材等领域前景广阔，公司有望输出核心技术能力，打开成长空间；（3）募投项目扩产，打造全球智能化工业喷印制造高地公司在杭州富阳区投建具备全球规模优势的智能化工业喷印设备与耗材生产基地，一期占地约50亩，建设8.7万平方米厂房，计划2022年投产，项目建成后公司将具备年产2000套工业数码喷印设备和5000吨数码印花墨水的能力，满足下游旺盛需求。

▍风险因素行业增长不及预期的风险；核心零部件外采的风险；募投产能达产不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险。

▍投资建议在环保政策、小单快反趋势、数码印花与传统印花成本差距逐步缩小等诸多因素推动下，数码印花市场快速发展确定性较强。

公司作为全球数码印花设备翘楚，技术实力突出，有望保持在高端数码直喷设备领域的领先优势，进击数码转印市场快速扩份额，并通过“设备先行、耗材跟进”的经营模式高速成长。

公司亦有望通过纵向延伸深耕产业链，横向拓展打开成长空间。

据公司2021年业绩快报，公司2021年实现营收、归母净利润分别为9.4亿元、2.3亿元（未经审计），我们预计公司2022-2023年归母净利润分别为3.4亿、4.9亿元，公司在高端数码直喷机领域具有强大竞争力，且凭借规模优势和高性价比产品在转印市场迅速放量。

我们预计公司2022-23年业绩CAGR有望达到约45%，且市场规模仍有较大提升空间，公司作为行业龙头，竞争优势有望持续巩固，长期增长动力强劲。

鉴于A股纺织设备行业缺少与公司类似的渗透率提升空间较大、新技术变革明显的上市公司，我们按照PEG～1进行估值，给予公司2023年45xPE，对应目标价291元，首次覆盖，给予“买入”评级。

特别提示本文仅供参考，不代表任何投资建议。

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