三元正极行业更新——当升科技 、振华新材 、容百科技 、长远锂科 （有色）、厦钨新能（有色）、长远锂科

三元正极行业将向着高镍、低钴或无钴化的方向发展。

三元正极材料是层状镍钴锰(铝)酸锂复合材料，按照镍盐、钴盐、锰(铝)盐的比例，可以分为NCM333、NCM523、NCM622、NCM811、NCA等型号。

2021年全球三元材料总产量为72.97万吨，同比增长79%；其中LG化学、容百科技、Ecopro分列前三，市占率分别为9%、8%、7%。2021年国内三元材料总产量为39.81万吨，同比增长89.6%；容百科技、当升科技、天津巴莫位居前三，市占率分别为14%、12%、12%；CR5达到55%，较2020年提升3%，国产化替代率是未来的主旋律。

三元正极材料产业链涉及环节较多，结构较为复杂。以NCM三元正极产业链来说，上游主要是镍、钴、锰、锂与其他辅材供应商；中游是三元前驱体和三元正极材料制造商，下游为锂电池生产厂商以及应用层面的新能源汽车、储能、3C等领域。

 2021年全球三元正极材料出货量约为71.8万吨，同比增长71%。随着全球新能源汽车市场渗透率的不断提升，加上小动力、3C市场需求，将带动三元正极材料出货量不断提升。

1、先前市场普遍担心正极行业Q2盈利水平会大幅下降，但根据目前的行业反馈，各公司在Q2经营上都不错，盈利能力普遍维持甚至有所上涨。其中海外客户占比高的企业，可能受益于国内外钴价差，盈利能力会有额外提升。

2、三元行业开始修复。5月国内三元电池产量16.3GWh，环比增长58.2%，铁锂约19.2GWh，环比增长3.3%，三元修复速度快于铁锂，主要系三元原材料价格持续下降，三元电池成本下滑。

3、此外钠离子电池产业化在加速，目前钠电正极主流路线为层状金属氧化物，与三元正极工艺类似，在部分条件控制方面难度可能更高。钠电正极与三元正极可以公用部分产线，随着钠电产业链完善，有技术储备的公司可较快形成大规模出货。

4、三元正极行业估值处于低位，普遍估值22年23-25倍，23年16-20倍。

建议关注

当升科技 、振华新材 、容百科技 、长远锂科 （有色）、厦钨新能（有色）、长远锂科、中创新航(拟上市)。

1、【当升科技】 预计公司Q2出货量环比增长，其大客户SK的份额一直在提升，根据SNE数据4月SK全球装机份额达到8.1%，较Q1增长1.5个百分点。

同时Q2 MB钴均价环比上涨9.5%至39.1美元/磅，折算国内硫酸钴价格约11.8万元/吨，较国内硫酸钴报价高0.75万元/吨，主要系国内硫酸钴在4月先于MB钴下跌(5月下旬下跌)且跌幅更大，以及人民币汇率贬值。

公司成本按照国内硫酸钴报价确认，海外销售按照MB钴定价，公司海外客户占比较高，可能在Q2享受到国内外钴价差的收益。

同时，参考2018年下半年，若钴价持续走弱，国内外钻价差有可能拉大。预计2022年、2023年归母净利润18、23亿元对应PE22、17.5倍。

2、【振华新材】于2018年推出第一代中高镍低钴一次颗粒大单晶产品，其4.35V能量密度优于同电压下的NCM523，并于2019年底完成该系列产品的产业化。电池厂商方面，预计公司Q2出货基本持平或微减，其中6月份排产环比增幅较大。Q2盈利能力环比保持稳定，除去库存收益外，参股公司 红星电子也提供了部分低价锂盐与前驱体产能。

钠电池产业化正在加速。年初公司在层状氧化物钠电正极路线上取得突破，成功解决材料表面碱度过高的问题，在比容量、循环等性能方面都有较大提升，近期已向大客户开启吨级别送样。且钠电产线与公司三元产线完全兼容，单吨三元正极产线可转化1.3-1.4吨钠电产线，公司已具备钠电池正极的大规模出货条件。

预计2022年、2023年归母净利润12、14.4亿元对应PE 24、20倍。

3、【容百科技】是全球高镍三元的领军企业，受益于高镍三元浪潮，成长迅速，龙头地位稳固。公司连续数年保持30%以上增长，20年疫情影响小幅受挫，21年迅速复苏。公司是宁德时代正极材料的主要供应商，同时与亿纬锂能、SKI等多家全球锂电龙头保持紧密合作，强强联手实现共赢。公司布局前驱体和回收产业，有望打造三元产业闭环，技术壁垒高筑。

4、【厦钨新能】以高研发投入带动产品升级，开发出新款4.4V高电压6系三元材料，并成功应用到续航里程超过1000公里的电动车上;

5、【长远锂科】高镍布局较早，高电压迅速跟进，其高电压4.3V和4.35V三元正极材料已批量用于动力电池领域，4.4V三元正极材料逐步应用于数码电池领域;

6、【中创新航】(拟上市)主打高电压三元产品，2020年在全球率先采用高电压三元电池材料技术量产590模组电池，并在主要客户广汽埃安设计的Aion-LX车型上实现装车。