振华新材-688707-单晶高镍化夯实竞争力，钠电及回收业务未来可期

  深耕单晶路线，铸就技术及工艺优势特点，三次焙烧提高产品稳定性，将持续受益三元行业单晶渗透率提升。公司储备多项大单晶材料合成技术，已迭代至大单晶材料高镍8系产品，单晶9系超高镍产品进入送样认证环节。2021年单晶正极出货量市场，公司市占率TOP1，为26%，未来伴随单晶材料渗透率持续提升，公司正极材料出货市占率有望进一步扩大。公司独有的三次焙烧工艺，提升产品稳定性，同时兼容大尺寸前驱体，平滑产品成本差异。

  三元产品结构高镍化，盈利能力显著提升，在建及规划产能打开高镍增长空间。产品结构优化明显，单吨盈利能力提升，高镍8系营收占比提升至34.8%，毛利率提升至14.82%。在建及规划产能增速居行业前列，已有产能5万吨，在建及规划产能为13.2万吨，为现有产能2.64倍，扩产倍率行业第一，2022年底预计可达到6.2万吨。远期规划的义龙三期10万吨高镍产线，确保了公司未来的高镍产品增量。

  钠离子打开远期空间钠离子正极产销落地，自研层状氧化物正极材料专利，占据行业先发优势。基于多年三元单晶积淀，选择层状氧化物钠电正极路线，前期三元产线兼容共用，降低早期单位成本，远期投建专用产线，成本控制合理。已向国内厂商送样认证，实现吨级销售，产品高低温性能、循环性能和能量密度等指标均处于行业前列。

  入局锂电后周期前瞻性布局电池回收，降低上游前驱体成本。参股红星电子布局回收业务，采用化学沉淀法回收率达到95%，废料再合成前驱体，根据公司数据测算，2018-2020通过使用回收产生的前驱体可实现正极单吨成本下降五千至六千元，成本节约率约4%-9%。

  盈利预测与投资建议公司单晶产品高镍化成果显现，钠电正极材料实现产销落地，在正极行业高镍及单晶化趋势明确的背景下，公司未来业绩释放可期。我们预计公司2022-2024年归母净利润分为12.54/14.25/18.62亿，2023月1月17日收盘价为46.15元，对应的PE分别为16.30/14.35/10.98倍。首次覆盖给予“买入”评级。

  风险提示

  上游产品价格波动风险、新能车需求不及预期、客户订单交付延迟