华创家电秦一超丨极米科技收入业绩高增，研发投放加码

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事项

极米科技发布2021年度报告，公司2021年实现营业收入40.4亿元，同比增长42.8%，实现归母净利润4.8亿元，同比增长79.9%，符合此前业绩预告。单季度来看，Q4实现营业收入13.9亿元，同比增长45.0%，归母净利润1.8亿元，同比+88.5%。

评论

收入高速增长，份额优势稳固

2021年公司营收同比增长42.8%，单Q4同比增长45.0%，大促期间公司录得亮眼成绩，环比Q3加速12.5pct。拆分收入构成，境内、境外收入分别为35.7、4.3亿元，分别同比增长36.1%、145.2%；线上、线下收入分别为29.3、10.7亿元，分别同比增长51.4%、24.0%，内销线上销售仍为主要模式。行业来看，智能微投市场需求持续扩容，根据洛图科技数据，2021年中国家用智能投影销量达到491万台（YOY+29%），销售额为132亿元（YOY+32%），公司增速表现优于行业。市场竞争方面，当前智能投影行业仍受DLP芯片短缺压制供给，但极米享受相对竞争优势，龙头地位稳固。根据IDC数据，2021年极米占投影设备出货量份额21.2%，同比提升3.1pct，大幅领先第二名12.8pct，维持断层领先优势。

业绩增速亮眼，研发投入再加码

公司全年归母净利润同比增长79.9%，单Q4同比增长88.5%，业绩增幅环比扩大，其中21年因现金管理获得非经常性收益，为公司贡献3845万利润增量。盈利能力方面，21Q4公司毛利率为33.4%，同比持平略增，小幅提升0.4pct，产品结构升级、自研光机占比提升有效对冲成本上涨压力。费用方面，21Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.3%/2.5%/6.3%/-0.2%，同比分别-1.8/-0.2/+0.9/-0.3pct，在供给紧张下公司销售费用率进一步缩减，但研发费用提升明显，为公司保持长期竞争力提供保障。综合影响下，公司Q4销售净利率为13.2%，同比+3.0pct。

内外市场共同发力，助力品牌加速推广

随着行业竞争日益激烈，公司迎来渠道建设窗口期，内外销市场布局逐步完善，加速品牌推广速度。内销方面，公司已建立了包括线上和线下渠道的全面营销网络。截至报告期末，公司线下已布局直营店、加盟店共172家，线上销售份额稳居行业第一。外销方面，公司海外渠道建设开始发力，线下已进入海外当地零售集团（如茑屋家电、MediaMarkt等）和区域性经销商销售，同时产品矩阵已充分补足，2021年公司外销收入同比增长145.2%，未来有望持续贡献收入增量。

投资建议

考虑到上游芯片供给紧缺，我们调整公司22/23年EPS预测至12.89/18.24元（原值为13.69/19.01元），新增24年预测为23.68元，对应PE分别为28/20/15倍。参考绝对估值法，下调公司目标价至520元，对应22年40倍PE。智能微投赛道需求逐步释放，公司龙头优势领先，维持“强推”评级。

风险提示

芯片供应持续紧缺，市场竞争大幅加剧，终端需求不及预期。

盈利预测

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1、极米科技（688696）深度研究报告方寸之间创极致，投影革命领航人

2、极米科技（688696）2021年业绩预告点评终端景气度高涨，业绩增长再加速

3、极米科技（688696）2021年三季报点评规模增长平稳，看好长期价值

具体内容详见华创证券研究所4月22日发布的报告《极米科技（688696）2021年报点评收入业绩高增，研发投放加码》

华创家电团队介绍

组长、首席研究员秦一超

浙江大学工学硕士，3 年家电行业研究经验，曾任职于东兴证券、申港证券，2020 年加入华创证券研究所。

研究员田思琦

上海国家会计学院会计硕士。2020 年加入华创证券研究所。

助理研究员樊翼辰

英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。

助理研究员伍迪 

美国乔治华盛顿大学金融数学硕士。2021年加入华创证券研究所。

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