财通证券给予珀莱雅买入评级

2022-04-22财通证券股份有限公司李跃博,刘洋,于那对珀莱雅进行研究并发布了研究报告《大单品升级渠道进阶，助力业绩持续高增》，本报告对珀莱雅给出买入评级，当前股价为193.7元。

　　珀莱雅(603605)　　事件公司公告2021年及22Q1业绩。2021年实现收入46.33亿元，同比+23.47%，归母净利润5.76亿元，同比+21.03%；扣非归母净利润5.68亿元，同比+20.89%。22Q1公司实现收入12.54亿元，同比+38.53%，归母净利润1.58亿元，同比+44.16%，扣非归母净利润1.47亿元，同比+36.21%。　　主品牌升级打造大单品梯队，夯实核心竞争力，彩妆洗护丰富品牌矩阵。公司坚持差异化的多品牌发展，积极完善品牌矩阵。1）珀莱雅&彩棠2021年珀莱雅、彩棠合计贡献近九成收入，其中珀莱雅销售额38.29亿元，同比+28.25%，彩妆品牌彩棠营收2.46亿元，同比+103.48%，分别占总收入比例82.88%/5.33%。珀莱雅对现有大单品进行升级和品类拓展，并推出源力修护精华、保龄球蓝瓶等多个全新系列大单品，进一步深化大单品策略、打造大单品阶梯，加强品牌科技感及年轻感，客单价和复购率持续提升。彩妆品牌实现翻倍增长，除大单品高管修容盘，加强底妆、遮瑕、卸妆等类别产品的大单品打造。2）off&relax公司于21年6月推出主打温泉水头皮护理品牌off&relax，覆盖洗护新领域，主打头皮养护概念。品牌合作顶级研发工程师杨建中，曾担任宝洁首席研发科学家，所有产品线均在日本完成研发生产。线上精细化运营销售高增，线下持续推进调整升级。1）线上公司持续深耕　　线上渠道，加大线上精细化经营，加强抖音平台品牌自播。21年线上营收39.24亿元，占比总营收84.94%，同比+49.54%，其中，直营同比+79.63%。22Q1线上渠道贡献主要收入增量，天猫平台38节促销活动旗舰店GMV同比增长200%+，抖音平台开设第二家官方店铺，进一步提升平台GMV，截至目前已有8.2w粉丝，累计销量9.8万件。2）线下日化渠道持续推进网点调整，重点打造银泰、重庆百货等优质百货系统；疫情对线下销售产生一定影响，21年线下营收6.96亿元，同比-38.03%。此外，线下渠道去库存使得21年应收账款较起初减少1.46亿元，经营性现金流+150.24%。　　塑造新品牌形象，加大研发共创公司2021年毛利率66.46%，同比+2.91pct。公司盈利提升，主要为线上毛利率提高，达68.27%，同比增长1.92pct，线下毛利率56.93%，同比减少0.33pct。公司在线上加强精细化运营，注重营销精准投放，提升渠道盈利能力。高盈利能力的线上渠道占比提升叠加持续推出新大单品，带动公司的整体盈利能力稳步提高，22Q1毛利率维持高位，达67.57%。2021年公司销售、研发、管理费率分别为42.98%、1.65%、5.12%，较去年分别+3.08pct、-0.27pct、-0.32pct。公司注重对新品牌的建设投入，导致销售费用中的形象宣传推广费+3.44%；研发费用率下降主要由于公司加大研发共创，以股权投资的方式合作西班牙LIPOTRUES.L.、深圳中科欣扬等前端研究机构及优秀原料供应商。　　盈利预测及投资建议公司持续深化以“研发、产品、内容、运营”为主线的精细化运营管理模式；加强自主研发能力，整合全球资源，夯实核心竞争力。在敏锐洞察消费者需求的基础上，不断升级、拓展大单品矩阵，提高品牌活力，持续丰富多品牌矩阵。我们预计公司22-24年净利润分别为7.5/9.6/11.8亿元，对应PE为48/38/31倍，维持“买入”评级。　　风险提示新品推广不及预期；市场竞争加剧；疫情反复渠道销售承压；物流恢复不及预期；经济下行压力加大。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券沈晓峰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.01%，其预测2022年度归属净利润为盈利7.72亿，根据现价换算的预测PE为50.44。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有31家机构给出评级，买入评级24家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为211.54。证券之星估值分析工具显示，珀莱雅（603605）好公司评级为4.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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