奥普特|深度卡位高成长赛道+强延展性的机器视觉龙

奥普特 | 深度卡位高成长赛道+强延展性的机器视觉龙头【德邦机械倪正洋】

国内机器视觉核心部件龙头，营收规模快速扩大且盈利能力强。奥普特成立于2006年，以解决方案带动光源等产品销售，持续快速成长。2021年，公司营收同比+36%达8.8亿（2017-21年CAGR 30%），其中新能源业务快速放量，营收同比+242%达2.6亿，3C业务同比+4%为5.2亿实现正增长。盈利方面，2017-21年，公司综合毛利率分别为71.4%/71.3%/73.6%/73.9%/66.5%，扣非归母净利润CAGR为35%，2021年达2.6亿。2021年，公司综合毛利率波动主要系新能源占比提升较快，但在各行业中，其以方案带动销售的模式具有较高附加值，且3C等行业业务主要与外资品牌竞争，公司有望在中长期保持较高盈利水平，随着加大镜头、相机、视觉控制器、工业读码器等产品布局及拓展汽车、半导体等应用，天花板也将持续抬高。

机器视觉赛道具高成长性，奥普特卡位具强延展性。我国机器视觉行业起步于20世纪90年代，目前处于高速发展阶段，2015-20年，国内机器视觉市场规模从31亿增长至113亿，CAGR达30%，较同期全球市场CAGR高18pp。奥普特在机器视觉产业链占据中游黄金生态位，更容易实现跨行业多元发展一方面，其采购的大部分原材料国内市场较为成熟、供应充分，另一方面，机器视觉在我国属新兴应用，奥普特专注核心部件，其与设备商的合作应大于竞争，在拓展下游行业时所面临的竞争较设备商跨行业时更小，且有望在终端客户对机器视觉应用重视程度提升的情况下，直接与终端合作并逐步导入终端客户的设备供应商体系中，公司业务具优越延展性。

横纵拓展打开成长空间，深耕技术护城河持续垒高。拓产品公司采用直销模式并以解决方案促进产品销售，在这方面基本对标全球视觉龙头基恩士的业务模式，由于机器视觉属于新兴技术，客户对于完整解决方案的依赖度较高，这种模式更加具备快速响应甚至牵引客户需求的优势，公司不仅拓品类能力强，而且有望在中长期保持较高盈利水平。拓行业从3C起家，新能源行业正快速放量，在汽车、半导体及其他诸多领域均有广阔空间，公司也在积极布局中。与此同时，2017-21年公司研发费用率均在11%以上，除巩固原有优势外，重点发展深度学习等前沿技术抢占高地，并在我国机器视觉人才相对稀缺的情况下通过校企合作等方式培养应用型人才，同时也将公司的标准、产品等在售前即输出至市场，护城河持续垒高。

盈利预测与投资建议。看好公司作为国内机器视觉核心部件龙头的延展性，以及在持续技术和经验积累中的坚实竞争力，预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.6、4.6、6.1亿元，对应PE 39、31、23 倍。

风险提示行业拓展不及预期；替代进口速度不及预期；成本费用管控不及预期。