石化行业周报石化产业链中的国企投资机会

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核心观点石化行业中的上市国企主要以三桶油及其集团旗下油服、化工企业为主，其在国内油气开采、原油加工、油服工程等领域占有较高市场份额。石化国企盈利恢复、高分红，但估值较国内外同行相对较低，关注估值修复机会。

    国企在石化产业链中扮演重要角色。石化行业中的上市国企主要以三桶油及其集团旗下油服、化工企业为主，其在石油化工产业链中占有较高市场份额。中海油为纯上游勘探开采企业，中石油、中石化上下游一体化布局，其中中石油侧重上游油气开采，中石化侧重下游炼油化工。（1）油气开采2021年三桶油原油、天然气产量合计分别占全国90%、84%；其中，中石油是国内最大的油气生产企业，2021 年油气产量分别占国内51%、61%。（2）炼油化工2021 年中石化、中石油原油加工量合计占国内60%，成品油、乙烯合计产量分别占国内71%、48%。其中，中石化原油加工规模全球领先，2021 年原油加工量占国内36%，成品油、乙烯产量分别占国内41%、32%。

    此外，两桶油研发支出行业领先，专利综合优势位居国内企业前列。（3）油服工程油服工程上市公司主要以三桶油集团旗下的企业为主，在申万油服工程行业中，三桶油集团旗下企业2021 年收入占比96%，其中国内收入占比98%。

    盈利恢复至较高水平。2022 年以来，油气价格高位，三桶油及集团旗下油服企业盈利明显提升，三桶油归母净利润恢复至近十年高位，其中中海油、中石油前三季度归母净利润创历史新高；三桶油旗下油服企业盈利改善，前三季度合计归母净利润恢复至2018 年以来最高水平。未来，三桶油积极转型升级，上游从传统油气开采朝综合能源供应转型；下游减油增化，布局高端化工材料，提升竞争力。

    三桶油高分红。在申万石化行业中，国企2021 年平均股息率1.89%，高于非国企平均0.87%的水平；其中，三桶油股息率行业领先，中石化、中石油A 股股息率分别为10.8%、4.5%，中石化、中海油、中石油港股股息率分别为14.3%、9.6%、8.5%。

    国企估值仍有修复空间。在申万石化行业中，国企平均PB 1.6倍，低于其他企业平均2.4 倍水平。以三桶油为例，目前中海油、中石化、中石油A 股PB 估值分别为1.4 倍、0.7 倍、0.7 倍，港股PB 分别为0.8 倍、0.5 倍、0.4 倍，较美国油气公司PB 中枢2.3 倍仍有差距。2022 年以来，随着油气价格上涨，美国油气公司PB 中枢已提升至历史高位，但国内三桶油PB 尚未恢复至疫情前水平，估值仍有修复空间。

    投资建议。石化行业中的上市国企主要以三桶油及其集团旗下油服、化工企业为主，其在国内油气开采、炼油化工、油服工程占有较高市场份额。石化国企盈利恢复、高分红，估值较国内外同行相对较低，关注估值修复机会，重点关注上游油气开采龙头中国海油、中国石化、中国石油，油服工程龙头中海油服、海油工程、海油发展等。

    风险提示。油气价格大幅波动；石化产品价差大幅波动。

    合规提示依据《海优新材:2022 年半年度报告全文》披露，创新子公司持有【688680 海优新材】总股本1%以上限售股，特此披露。

来源[海通国际证券集团有限公司 Junjun Zhu/Xin Hu]   日期2022-12-05