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核心观点石化行业中的上市国企主要以三桶油及其集团旗下油服、化工企业为主,其在国内油气开采、原油加工、油服工程等领域占有较高市场份额。石化国企盈利恢复、高分红,但估值较国内外同行相对较低,关注估值修复机会。 国企在石化产业链中扮演重要角色。石化行业中的上市国企主要以三桶油及其集团旗下油服、化工企业为主,其在石油化工产业链中占有较高市场份额。中海油为纯上游勘探开采企业,中石油、中石化上下游一体化布局,其中中石油侧重上游油气开采,中石化侧重下游炼油化工。
(1)油气开采2021年三桶油原油、天然气产量合计分别占全国90%、84%;其中,中石油是国内最大的油气生产企业,2021年油气产量分别占国内51%、61%。
(2)炼油化工2021年中石化、中石油原油加工量合计占国内60%,成品油、乙烯合计产量分别占国内71%、48%。其中,中石化原油加工规模全球领先,2021年原油加工量占国内36%,成品油、乙烯产量分别占国内41%、32%。此外,两桶油研发支出行业领先,专利综合优势位居国内企业前列。
(3)油服工程油服工程上市公司主要以三桶油集团旗下的企业为主,在申万油服工程行业中,三桶油集团旗下企业2021年收入占比96%,其中国内收入占比98%。 盈利恢复至较高水平。2022年以来,油气价格高位,三桶油及集团旗下油服企业盈利明显提升,三桶油归母净利润恢复至近十年高位,其中中海油、中石油前三季度归母净利润创历史新高;三桶油旗下油服企业盈利改善,前三季度合计归母净利润恢复至2018年以来最高水平。未来,三桶油积极转型升级,上游从传统油气开采朝综合能源供应转型;下游减油增化,布局高端化工材料,提升竞争力。 三桶油高分红。在申万石化行业中,国企2021年平均股息率1.89%,高于非国企平均0.87%的水平;其中,三桶油股息率行业领先,中石化、中石油A股股息率分别为10.8%、4.5%,中石化、中海油、中石油港股股息率分别为14.3%、9.6%、8.5%。 国企估值仍有修复空间。在申万石化行业中,国企平均PB 1.6倍,低于其他企业平均2.4倍水平。以三桶油为例,目前中海油、中石化、中石油A股PB估值分别为1.4倍、0.7倍、0.7倍,港股PB分别为0.8倍、0.5倍、0.4倍,较美国油气公司PB中枢2.3倍仍有差距。2022年以来,随着油气价格上涨,美国油气公司PB中枢已提升至历史高位,但国内三桶油PB尚未恢复至疫情前水平,估值仍有修复空间。
投资建议。石化行业中的上市国企主要以三桶油及其集团旗下油服、化工企业为主,其在国内油气开采、炼油化工、油服工程占有较高市场份额。石化国企盈利恢复、高分红,估值较国内外同行相对较低,关注估值修复机会,重点关注上游油气开采龙头中国海油、中国石化、中国石油,油服工程龙头中海油服、海油工程、海油发展等。
风险提示。油气价格大幅波动;石化产品价差大幅波动。
合规提示依据《海优新材:2022年半年度报告全文》披露,创新子公司持有【688680海优新材】总股本1%以上限售股,特此披露。
来源[海通证券股份有限公司 邓勇/朱军军/胡歆/刘威] 日期2022-12-05
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核心观点石化行业中的上市国企主要以三桶油及其集团旗下油服、化工企业为主,其在国内油气开采、原油加工、油服工程等领域占有较高市场份额。石化国企盈利恢复、高分红,但估值较国内外同行相对较低,关注估值修复机会。 国企在石化产业链中扮演重要角色。石化行业中的上市国企主要以三桶油及其集团旗下油服、化工企业为主,其在石油化工产业链中占有较高市场份额。中海油为纯上游勘探开采企业,中石油、中石化上下游一体化布局,其中中石油侧重上游油气开采,中石化侧重下游炼油化工。
(1)油气开采2021年三桶油原油、天然气产量合计分别占全国90%、84%;其中,中石油是国内最大的油气生产企业,2021年油气产量分别占国内51%、61%。
(2)炼油化工2021年中石化、中石油原油加工量合计占国内60%,成品油、乙烯合计产量分别占国内71%、48%。其中,中石化原油加工规模全球领先,2021年原油加工量占国内36%,成品油、乙烯产量分别占国内41%、32%。此外,两桶油研发支出行业领先,专利综合优势位居国内企业前列。
(3)油服工程油服工程上市公司主要以三桶油集团旗下的企业为主,在申万油服工程行业中,三桶油集团旗下企业2021年收入占比96%,其中国内收入占比98%。 盈利恢复至较高水平。2022年以来,油气价格高位,三桶油及集团旗下油服企业盈利明显提升,三桶油归母净利润恢复至近十年高位,其中中海油、中石油前三季度归母净利润创历史新高;三桶油旗下油服企业盈利改善,前三季度合计归母净利润恢复至2018年以来最高水平。未来,三桶油积极转型升级,上游从传统油气开采朝综合能源供应转型;下游减油增化,布局高端化工材料,提升竞争力。 三桶油高分红。在申万石化行业中,国企2021年平均股息率1.89%,高于非国企平均0.87%的水平;其中,三桶油股息率行业领先,中石化、中石油A股股息率分别为10.8%、4.5%,中石化、中海油、中石油港股股息率分别为14.3%、9.6%、8.5%。 国企估值仍有修复空间。在申万石化行业中,国企平均PB 1.6倍,低于其他企业平均2.4倍水平。以三桶油为例,目前中海油、中石化、中石油A股PB估值分别为1.4倍、0.7倍、0.7倍,港股PB分别为0.8倍、0.5倍、0.4倍,较美国油气公司PB中枢2.3倍仍有差距。2022年以来,随着油气价格上涨,美国油气公司PB中枢已提升至历史高位,但国内三桶油PB尚未恢复至疫情前水平,估值仍有修复空间。
投资建议。石化行业中的上市国企主要以三桶油及其集团旗下油服、化工企业为主,其在国内油气开采、炼油化工、油服工程占有较高市场份额。石化国企盈利恢复、高分红,估值较国内外同行相对较低,关注估值修复机会,重点关注上游油气开采龙头中国海油、中国石化、中国石油,油服工程龙头中海油服、海油工程、海油发展等。
风险提示。油气价格大幅波动;石化产品价差大幅波动。
合规提示依据《海优新材:2022年半年度报告全文》披露,创新子公司持有【688680海优新材】总股本1%以上限售股,特此披露。
来源[海通证券股份有限公司 邓勇/朱军军/胡歆/刘威] 日期2022-12-05
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