2022-095 ！海优新材！光伏胶膜，后起之秀

【解读逻辑】

1.   多次率先推出新型胶膜，公司业绩持续高速增长

海优新材从2008年开始研发光伏封装胶膜产品，分别于2014年、2018年率先推出白膜和共挤胶膜，引领行业发展。公司2015-2021年间营业收入/归母净利润年均复合增长率为43.37%/39.42%，2021年综合毛利率为15.11%；2022年第一季度营业收入/归母净利润12.28/0.77亿元，同比增长118.78%/2.55%，利润增速小于收入增速主要是受原材料价格大幅上涨影响，原材料紧缺问题有望在下半年改善。

2.   光伏高景气带动胶膜需求持续增长，优质二线厂商市占率存在提升空间

胶膜是光伏组件不可或缺的辅材，胶膜需求将随光伏新增装机规模稳定增长。预计胶膜需求从2021年约19亿平米增长至2025年约43亿平方米，行业年均复合增速达22.1%，其中白膜、共挤胶膜增长较快。行业目前呈现福斯特寡头垄断、斯威克及海优新材两强的格局，估算福斯特/海优新材/斯威克2021年全球市占率分别约50.4%/15.0%/16.4%，头部组件厂商出于供应链安全考虑，优质二线胶膜厂商市占率有望提升。

3.   技术研发实力强，下游客户结构优质

公司核心团队主要来自上海交通大学高分子材料专业，从业经验丰富、配方开发能力强。团队率先推出白膜和共挤型POE胶膜，新型胶膜占比约49%，高于行业平均水平。公司2019-2021年对前五大客户的销售收入占比为78%、85%、83%，主要是由于下游组件厂商市占率向头部集中，公司产品获得了隆基绿能、天合光能、晶科科技等主流组件厂商的认可，客户结构优异。

4.   加速光伏胶膜产能扩张，市场份额有望持续提升

2021年公司胶膜有效产能3.5亿平，近两年规划新增产能7.5亿平，预计2022-2024年末产能将达到9/10/11亿平，预计出货量分别达到5.4/7.5/10.0亿平，稳态市占率有望达25%左右。公司近期拟发行可转债募资6.9亿元，加上去年IPO募集资金净额13.5亿元，扩产资金充足。