转明阳智能半直驱先行者，自供降本叠加海上弹性乘

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明阳智能半直驱先行者，自供降本叠加海上弹性乘风破浪
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🌼平价时代，大型化驱动半直驱技术路线+原材料供应链共同实现风机降本
1）双馈&直驱→半直驱，可靠性强，体积和重量小，技术创新降本。2020及2021年各厂商新机型中，半直驱渗透率从20年的9%提升至21年的59%。

2）产业链纵向一体化向上关键零部件自产+外购结合，降本同时配合风机升级；向下延伸风电场开发运营，提高盈利能力。售电毛利率在60%以上，远高于销售整机的毛利率20%左右。

🌼明阳智能核心看点
1）公司半直驱技术领先。公司于2010年已经推出了基于半直驱技术的全球首台3MW超紧凑型风电机组，超紧凑传动技术取消了轴承的外圈，降低成本的同时提高可靠性。

2）自供比例高→产品快速升级+降本。对于3.0兆瓦以上风机产品，公司将自主生产发电机、齿轮箱、电控系统等部件，自主配套率将达到约60%，产品单位成本降低6%。

3）海上风电占比高，弹性大。利端海上风电风机可靠性要求更高，毛利率高于陆上风机；量端我们预计国内/海外海上风电22-25年CAGR 37%/56%，而国内风机凭借价格优势出海。
风机安装及后期运维属性强，因此整机厂商出海并非止于销售风机，更关键的是完成风电项目建设。公司一方面通过与当地风机厂商合作，同时积极在海外建设风机生产基地逐步扩大市场份额。

🌼投资建议
明阳智能凭借半直驱技术的领先优势及海上风电占比高，具备风机赛道的α。预计公司2022/2023年归母净利润40/48亿元，目前市值对应PE 14X/11X，给予“重点推荐