鼎通科技专题报告专业连接器组件供应商，扩充产能打破桎梏

（报告出品方广发证券）

一、鼎通科技国内连接器组件专业供应商

（一）专注生产连接器组件，产品主要应用于通讯、汽车领域

鼎通科技为国内连接器组件供应商，2020年登陆科创板上市。公司2003年于东莞成 立，于2008年设立河南鼎润，是专注于研发、生产、销售通讯连接器精密组件和汽 车连接器精密组件的高新技术企业，拥有产品研发、精密零件加工、模具制造、精 密 冲 压 和 注 塑 成 型 技 术 ， 先 后 通 过 了 ISO9001:2015 质 量 管 理 体 系 认 证 、 ISO14001:2015质量管理体系认证、IATF16949:2016汽车管理系统认证，并于2020 年末登陆科创板上市。

公司专注连接器组件和模具业务，直接客户主要为安费诺、莫仕、泰科电子和中航 光电等知名连接器模组制造商。（1）连接器组件。①通讯连接器组件公司生产的 通讯连接器组件主要包括精密结构件、壳体CAGE等，主要供给安费诺、莫仕、中 航光电等国内外知名连接器模组制造商，并最终配套供应华为、中兴通讯、爱立 等通讯设备生产商；②汽车连接器组件公司汽车连接器组件产品主要供给哈尔巴 克、莫仕和泰科电子等公司，在家用汽车电子控制系统有重要作用，产品最终应用 于大众、宝马、吉利、北汽等国内外汽车品牌。（2）模具。①精密模具公司根据 客户要求定制精密模具，主要包括冲压模具和注塑模具，为莫仕、中航光电、哈尔 巴克等公司的主要供应商；②模具零件公司具备高精密度模具零件的设计开发和 加工能力，将模具零件主要供给安费诺、中航光电、安波福等知名连接器厂商。

（二）公司股权集中度高，科学激励提升效率

公司实际控制人为王成海和罗宏霞夫妇，股权结构集中。公司董事长兼总经理王成 海先生及其妻子罗宏霞女士直接持有公司11.07%的股权，并通过新余鼎为、新余鼎 宏新、鼎宏骏盛间接持有公司46.14%股权，合计持有公司57.21%的股权，为公司 实际控制人，公司整体股权结构集中，决策效率高。其中，新余鼎为的合伙人均为 鼎通有限及其子公司在职骨干员工，与员工分享公司经营成果。

对核心员工进行股票激励，有效激发员工积极性。公司于2021年7月13日公布2021 年限制性股票激励计划草案，拟向24名激励对象（包括公司董事、高级管理人员、 核心技术人员及董事会认为需要激励的其他人员）授予100万股限制性股票，占总股 本的1.17%。其中首次授予86万股，预留14万股，限制性股票的授予价格为23.10 元/股。

激励计划的考核指标分为公司业绩考核、个人绩效考核两个层面。（1）公司层面 业绩指标为净利润增长率，（2）个人层面设置严密的绩效考核体系，能够对激励 对象的工作绩效作出较为准确、全面的综合评价，对应A/B/C的个人归属比例为 100%/80%/0%。考核计划的科学性能够更加有效地激发员工的积极性，实现员工、 公司两个层面的效率共同提升。

（三）近年业绩增长较快，净利率领先同业平均水平

营收规模逐步扩张，归母净利呈现高增速。2020年，公司营收3.58亿元，同比增长 54.64%，2017-2021年CAGR达37.72% ；归母净利达0.73亿元/YoY+34.84%， 2017-2021年CAGR达34.14%。2019年增速下滑主要受汽车连接器组件、模具零件 收入减少且通讯连接器组件增速下降影响，2020年公司实现在疫情期间业绩的逆势 增长，主要得益于息技术和新型基础建设的加大带动通讯连接器组件业务收入的 增长，其中通讯连接器壳体CAGE的增长幅度较大。2021H1公司营收达2.64亿元 /YoY+57.19%，归母净利达0.57亿元/YoY+61.81%，主要系通讯连接器业务增长拉 动。

聚焦连接器组件业务，通讯连接器组件营收增长迅速。公司逐步将业务重心转向连 接器组件业务，2017-2020年连接器组件收入由0.83亿元攀升至3.03亿元，CAGR达 55.04%，占比由59.28%提升至84.58%；模具收入由0.50亿元减少至0.40亿元， CAGR为-6.57%，占比由36.21%减少至11.30%。在连接器组件业务中，2017-2020 年通讯连接器组件营收由0.45亿元攀升至2.57亿元，CAGR达80.84%，具有快速增 长趋势，主要源自近年来5G建设、新基建等因素带动；汽车连接器组件营收由0.38 亿元提升至0.45亿元，CAGR为6.40%，主要系近年来汽车消费市场遇冷，汽车连接 器组件产品销量增长较为缓慢。2020年公司精密模具营收0.29亿元/YoY-4.45%，模 具零件营收0.11亿元/YoY-1.75%，同比均有所下降。

产 品 结 构 调 整 ， 影 响 短 期 利 润 率 水 平 。 2020 年 通讯连接器组件 毛 利 率 34.76%/-6.91pct，主要受外购散热器单价提升拖累；汽车连接器组件毛利率 43.77%/-8.84pct，主要系毛利率低的单品销量占比提升；精密模具毛利率 55.33%/-6.35pct，模具零件毛利率50.86%/+0.94pct，未来随着产品结构调整、散 热器逐步实现自产，毛利率有望迎来改善。

整体毛利率有所下滑但仍略高于同业平均，净利率高于同业平均水平。2021年H1 公司整体毛利率为36.85%，略高于处于行业平均水平，主因主要分部毛利率下降及 新项目推进所致，后续有望企稳向上；2021年H1净利率位21.70%，相较行业平均 净利率12.22%高出9.48pct，表现出公司较好的盈利能力。

期间费用率逐步改善，重视高投入研发。2020年期间费用率为7.22%/-0.04pct，近 年来水平持续下降，其中销售费用率1.45%/-0.22pct，管理费用率5.39%/+0.19pct， 主要系管理人员薪酬支出及上市费用增加所致，财务费用率0.38%/-0.01pct。2020 年公司研发费用0.28亿元/YoY+57.01%，研发费用率7.82%/+0.12pct，公司加大研 发投入力度有助于提升技术水平，能够快速响应客户的新产品需求，维持行业内的 竞争力。

二、通讯、汽车连接器市场景气，制造重心向中国转移

连接器是主要用于连接两个有源器件的器件，用来传输电流或号，是工业体系的 重要组成部分，可分为光连接器和电连接器。电连接器的传输号载体为电流，光 连接器所接通的载体为光号。

连接器主要有以下分类（1）低频圆形连接器基本结构为圆柱形、具并有圆形插 合面的一类连接器，被广泛应用于仪器仪表、电子设备间的电气连接。（2）矩形连 接器是一种外形基本上为矩形且具有基本呈矩形配合面的连接器，广泛用于室内 电缆连接，设备内部连接和需多排组装使用的场合。（3）印刷线路板连接器也叫 PCB连接器，是电子连接器的一种，专门用来连接和固定印刷线路板的连接器件， 通常采用针脚压入式，具有超强的FPC线缆夹紧力。（4）射频连接器通常装接在 电缆或设备上，主要用于传输横向电磁波（TEM波）的可分离元件。广泛应用于汽 车、通讯、医疗、航天、交通运输、电子消费品、国防军事等领域。（5）光纤连接 器是光纤与光纤之间进行可拆卸（活动）连接的器件，它把光纤的两个端面精密 对接起来，以使发射光纤输出的光能量能最大限度地耦合到接收光纤中去，并使由 于其介入光链路而对系统造成的影响减到最小，广泛应用于军工、民用领域的各行 各业。

连接器是构成整个电子装备必备的基础电子元器件，市场规模大、应用领域广泛。 连接器主要用于汽车、通讯、计算机及外设、医疗、军工及航空航天、交通运输、 家用电器、能源、工业、消费电子等多个领域。根据Bishop & Associates数据，2019 年全球连接器市场规模达722亿美元/YoY+8.2%，市场规模持续增长；2019年连接 器前五大应用领域及其占比分别是汽车（23.7%）、通（22.2%）、消费电子（13.1%）、 工业（12.3%）和轨道交通（7.0%），其他领域合计占比 21.7%。公司的连接器组 件主要用于通讯、汽车场景。

通讯领域连接器是通设备的重要组成部分，在一般通设备中的价值量占比约 为3-5%，而在一些大型设备中的价值占比则超过了10%。移动通基站、基站控制 器、移动交换网络、关节支持节点都要用到大量不同规格和作用的连接器，如射频 连接器、电源连接器、背板连接器、输入/输出连接器、印制电路板连接器等。

汽车领域传统汽车里连接器价值量偏低，汽车电动化趋势下单乘用车价值量可达 8,000-10,000元。动力系统、车身系统、息控制系统、安全系统、车载设备等方 面广泛应用到圆形连接器、射频连接器、FCP 连接器、I/O 连接器等。汽车电动化 背景下，对连接器的质和量的要求均有提升。

鼎通科技位于连接器产业链中游的制造环节。连接器产品的关键核心技术分别体现 在产品设计环节与产品制造环节，其中连接器模组厂商主要掌握产品设计环节的关 键技术，公司则主要掌握产品制造环节的关键技术。

（一）通讯连接器5G 建设+数通场景提振需求，高性能连接器价值量 提升

公司的通讯连接器组件主要应用于高速背板连接器和 I/O 连接器，最终应用于大型 通讯设备、服务器、交换机等数据存储和交换设备，包括精密结构件和壳体（CAGE） 等，是通讯连接器模块重要的组成部分。背板连接器主要用于背板和单板之间提供 可靠的号连接和转换，I/O 连接器主要用于单板与外部端口的号传输，广泛应 用于通基站、服务器、交换机等数据存储和交换设备。根据Bishop & Associates 数 据，2019年中国通讯连接器市场规模为62.67亿美元，云计算、5G建设等下游场景 的需求增长及技术革新带动通讯连接器产品的量价齐升局面。

1. 数通场景云计算基础设施建设持续，高速连接器需求旺盛

云计算市场成长空间长足，云基础设施建设需求大。（1）全球市场过去几年，全 球云计算市场保持稳定增长趋势，增速均在20%以上，2020年受经济大幅萎缩影响， 以IaaS、PaaS、SaaS为代表的全球云计算市场增速放缓至13.1%，市场规模为2083 亿美元。根据Gartner预计，2023年全球市场规模有望超过3500亿美元。（2）国内 市场受益于国内经济稳步回升，国内企业上云需求激增提振公有云市场景气度， 云计算市场迎来爆发增长，2020年国内云计算整体市场规模达到2091亿元 /YoY+56.6%，其中，公有云市场规模达到1277亿元/YoY+85.2%，私有云市场规模 达到814亿元/YoY+26.1%。

北美云厂商Capex增长态势有望延续。2021Q2北美四大云厂商Amazon、Facebook、 Microsoft和Google资本开支合计达308.48亿美元/YoY+41.72%，环比来看四大云厂 商的资本开支自2019Q1以来维持稳定增长趋势（除2021Q1环比小幅下滑5.86%）。 从收入端观察，全球龙头AWS 2021Q2收入148.09亿美元/YoY+37.02%；Google Cloud 2021Q2收入46.28亿美元/YoY+53.91%；微软Intelligent Cloud 2021Q2收入 173.35亿美元/YoY+29.65%（Azure全年增长约50%）。北美云厂商收入高增势头 不减，有望带动资本支出持续高企。

国内云厂商Capex Q2环比提升，下半年有望保持增长态势。受2020Q1疫情的低基 数影响，2021Q1国内云厂商资本支出同比呈现增长态势，阿里、腾讯、百度资本开 支合计152.42亿元/YoY+43.85%。疫情同样催化在线经济的爆发，2020Q2-Q3云基 础设施建设加快，而随着疫情阴翳逐渐消散，2020Q3以来国内云厂商资本开支环比 持续下滑，2021Q2国内云计算厂商共实现资本开支203.29亿元，环比增长33.37%。 我们预计2021年或难以在去年的高基数上实现高增长，但2021Q2起云厂商预计将 迎来环比增长的拐点。

交换机、服务器出货增加且价值量提升，公司作为其连接器组件供应商有望受益。 （1）交换机根据IDC数据，2020年高速交换机出货增长趋势迅猛，100Gb端口交 换机出货量同比增长40.0%。25Gb/50Gb交换机出货量同比增长28.1%。国内云计 算尚处于发展初期叠加大型IDC每1~2年的交换机迭代需求，有望促进交换机出货稳定增长。Dell&39;Oro预测2020-2025年数据中心交换机市场的年复合增长率为9%，其 中到2025年800Gbps将占数据中心交换机端口的25%以上。（2）服务器2020年 中国服务器市场出货量达到350万台，同比增长9.8%。公司连接 器组件组装的连接器模组最终主要应用于交换机、服务器中，随着数据中心升级对 高速通讯连接器、高速背板连接器需求提升，公司生产的中高端产品将有望持续受 益。

2. 5G建设基站建设方兴未艾，组件价值量提升

5G基站建设方兴未艾，预计运营商资本开支维持稳定，通讯连接器需求提升。5G 建 设采取“宏基站+小基站”组网覆盖的模式，以实现广域大容量覆盖和高速低延时传 递，我们预计5G基站建设总量需求超过500万站。截至2021H1，全国5G基站总数 仅96.1万个，基站建设方兴未艾。根据运营商指引，到2021年底中国移动5G基站、 中国电和中国联通的共享5G基站累计均将超过70万个，即5G基站合计将达140万 个，全年预计将新建68万个基站。自20Q4以来基站建设放缓，21H1仅新增5G基站 24.3万个（其中6月份新建11.1万个），预计下半年基站建设将加速赶工，相关上游 组件厂商有望受益。运营商资本开支方面我国5G建设已领先全球，未来网络建设将 以按需建设为基调，建设周期将会拉长，运营商资本开支预计将维持稳定。

高性能连接器传输速率、稳定性要求高，组件价值量提升。通讯连接器作为 5G 通 讯设备的关键部件之一，主要包括射频同轴连接器、高速背板连接器和高速 I/O连 接器、光模块等。由于通讯连接器传输速率不同，发热程度存在差异，进而对散热 性能具有不同程度的要求。5G时代下对高性能通讯连接器有着更高传输速率、稳定 性的要求，一方面要求连接器系统在有限的空间布置更多通讯连接器（模组），通 讯连接器体积进一步缩小，产品精细程度进一步提升；另一方面需要更高的散热效 率、搭载更高品质的散热器使通讯连接器在号高速传输过程中保证温度维持在一 定的较低水平，CAGE产品的复杂程度提升带动了其价值量的提升。

（二）汽车连接器新能源革命促进连接器量价齐升

汽车连接器广泛应用于动力系统、车身系统、息控制系统、安全系统、车载设备 等方面，类型包括圆形连接器、射频连接器、FCP 连接器、I/O 连接器等。汽车连 接器对接触面的材料稳定、可靠，正向力稳定，电压和电流稳定等技术性能要求相 对更高，同时对连接器插入力、保持力和耐热性等物理性能有着更高的要求, 即使 在极端环境温度、不良路面条件下亦保持良好的连接性。

在新能源汽车领域，连接器的主要应用场景包括汽车充电系统及整车系统。动力电 机、动力电池、电机控制器、配电箱（PDU）、车载充电机（OBC）、直流充电机 （DC/DC）、逆变器（DC/AC）、水暖PTC、风暖PTC、高压线束、维修开关、电 动空调、交直流充电接口等。

汽车电动化促进连接器量价齐升，未来市场前景广阔。

（1）需求提升①销量提升根据《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)》， 到2025 年全国新能源汽车销量渗透率达到20%，预计2025年新能源汽车销量将超 600 万辆。②整车系统相较于传统燃油汽车，新能源汽车对连接器的需求量显著 增加，传统汽车单车连接器种类约有一百多种，数量约为500个，而新能源汽车单车 使用连接器数量在800-1000 个，增长幅度在60%~100%。③充电系统充电桩中 也需要使用大量的连接器，未来车桩比11的趋势下，充电系统中连接器需求同样 旺盛。

（2）价值量提升主要体现在高速、高可靠性、集成需求等方面，例如传统燃油汽 车单车使用低压连接器价值在 1000 元左右，而高压连接器的材料成本以及屏蔽、 阻燃要求等性能指标高于传统的低压连接器，新能源汽车单车使用连接器价值远高 于低压连接器。其中，纯电动乘用车单车使用连接器价值区间为 3,000-5,000元，纯 电动商用车单车使用连接器价值区间为 8,000-10,000 元。我们根据以上息作出测 算，2020年中国汽车连接器市场规模（不含充电桩系统）约为276.88亿元，预计至 2025年市场能达到446.40亿元，5年CAGR达10.04%。

（三）行业格局制造重心向国内迁移，行业集中度不断提升

连接器行业主要参与者众多，国内企业竞争力逐渐提高。连接器行业涉及诸多细分 产品和应用领域，呈现出高度专业化的特征。其中，技术难度高和制造工艺复杂的 细分产品具有较高的技术壁垒，一般连接器企业难以进入，而技术难度相对较低的 细分产品则充分竞争。从全球市场来看，欧美、日本及中国台湾地区的连接器公司 历史悠久，拥有多年的技术沉淀，其产品研发、生产和销售呈现出全球布局的特征， 在研发实力、产品质量和生产规模上均具有较大优势。这些跨国公司往往在高性能 专业型连接器产品方面处于领先地位，能通过不断推出新产品而引领行业的发展方 向。

相比国外的知名连接器企业，国内连接器生产厂商在技术、规模、产业链上不 占据优势，但随着企业研发能力的持续提高，国内连接器厂商凭借低成本、贴近客 户、反应灵活等优势，正在逐步扩大其在连接器市场的份额，在部分细分领域取得 了竞争优势。部分优秀的国内连接器厂商取得了长足的发展。

连接器制造中心向国内迁移，国内市场份额提升。从上世纪九十年代开始，欧美、 日本知名连接器厂商陆续将生产基地转移至中国，台资连接器厂商也纷纷在珠三角 和长三角地区投资设厂。外商投资的溢出效应培育给予国内连接器企业生存发展的 土壤，部分优秀连接器企业研发能力迅速提升并与国际巨头差距缩小。近年来，出 于成本控制、贴近市场等考虑，国际连接器巨头在部分尖端产品上开始与拥有较高 精密制造能力和快速响应速度的国内连接器企业合作。2003年我国连接器市场规模 仅占全球总市场规模的12.50%，经过多年快速发展，到2012年开始成为全球最大的 连接器市场。2019年中国的连接器市场规模份额达到全球的31.4%，是全球唯一占 比超过1/4的区域。

国内外连接器行业均呈现集中度不断提升的趋势。（1）全球从行业的竞争趋势看， 全球连接器市场逐渐呈现集中化的趋势，形成寡头竞争的局面，全球连接器行业前 十名企业的市场份额从 1990 年的 41.61%增长到 2019年的61.44%，近年集中度 趋于平稳主要原因在于国内连接器企业崛起，占据了一定市场份额。（2）国内国 内连接器行业的集中度也在不断上升。从 2013 年至 2019年，国内前十大连接器 上市公司的合计营业收入由 136.32 亿元增长到1505.43亿元，年复合增长率为 30.59%，而同期国内连接器市场规模的年复合增长率为 9.89%。国内前十大连接器 上市公司营业收入规模增速高于国内连接器市场规模增速，国内连接器市场集中度 呈上升趋势。

三、聚焦高端铸造强壁垒，产能释放打开增长空间

（一）核心技术壁垒深厚，驱动毛利率高于同业

公司建立的核心技术体系主要服务于产品设计和精密制造，驱动毛利率高于同业平 均。公司在产品设计和精密制造方面具有强大的核心技术，而中高端产品技术壁垒更加深厚。技术实力的外化体现在于更佳的成本掌握力及更高的产品议价能力，过 去几年内公司毛利率一直领先于同业，2021年H1毛利率下滑至36.85%的原因主要 在于CAGE产品外购散热器的成本增长，而公司已经着手自研散热器降低成本，并 已取得部分客户认证，后续毛利率仍有提升空间。

1. 产品设计公司模具开发性能佳，并已具备连接器模组设计和生产能力。

（1）模具设计公司基于完善的开发数据库和开发规范，可对复杂结构的模具进行 模块设计，充分满足创新设计和快速设计要求，①开发公司已在连接器组件产品 模具开发方面沉淀积累了丰富的核心技术，如通过高速背板连接器和 I/O 连接器组 件冲压、注塑模具和通讯连接器壳体冲压模具，能够实现连接器组件产品全自动高 速冲压成型、一次注塑成型、二次注塑成型。②加工模具和模具零件加工方面， 公司已成功掌握了包括精密切削加工、高精密研磨成型、镶件头部研磨成型和 EDM 镜面加工等多项精密模具加工技术。③精度公司精密冲压模具整体加工精度可达 ±0.003mm，模具零件加工精度可达±0.001mm，加工硬度达到 HRC90-HRC92， 表面粗糙度达到 Ra0.04。国内另一连接器组件上市公司意华股份机加工模具零配件 精密度为±0.002mm，相较之下公司加工精度更具优势。

（2）连接器模组设计公司技术研发实力强，已经具备设计生产连接器模组能力， ①通讯领域公司开发出10G byte/s 高速集成网络连接器模组技术，使产品结构尺 寸紧凑、线路传输简短、尽可能占用最小的 PCB板空间从而降低系统功耗，同时在 传输速率达到 10G byte/s 的情况下，能够满足插损、回损、串扰、电磁干扰等各 种噪比指标及可靠性的要求。

然而由于公司下游客户主要为国内外通讯连接器巨 头，如安费诺、莫仕、中航光电等，公司若延申下游模组设计生产将与客户形成同 业竞争，一方面或影响与客户之间关系，另一方面公司也不具备先发优势，故我们 预计，近期公司将仍以连接器组件为主营业务，不会涉足通讯连接器模组设计生产 环节。②汽车领域新能源汽车连接器仍处于发展阶段，公司有更多机会进入到连 接器模组的下游环节，公司专门设立新能源事业部，在新能源汽车领域投入更多模 块化产品研发，含整车线束连接器、高压连接器及高压设备用号连接器，并与比 亚迪、菲尼克斯等客户达成合作，积极拓展终端客户，汽车连接器未来有望成为第 二成长曲线。

2. 精密制造掌握核心工艺，提升产品精度和制造效率

在产品精密制造方面，公司的核心技术主要包括微型印制电路板连接器号 PIN 冲 压成型技术、高速 I/O 连接器插脚 3D 冲压成型技术、全自动卷对卷式号 PIN 注塑成型技术、汽车连接器全自动号 PIN 埋入技术、自动裁切/抓取/注塑及检测 一体化技术等。公司在客户产品开发的基础上，针对客户产品需求进行制造可行性 分析和工艺改进，对客户新产品开发提供一定的支持，有效地提升了公司的整体服 务能力和客户粘性。

（二）服务海内外连接器巨头，客户壁垒内享受红利

公司主要客户实力强劲且市占率高，下游需求充足。下游通、汽车、消费电子、 医疗等行业集中度逐渐提高，掌握核心技术的高科技大型企业对电子元件更加偏好 实力强的电子元件供应商，泰科电子、安费诺、莫仕和安波福等全球知名互连设备 厂商凭借优秀的产品品质、研发实力、服务水平、交货期限等方面优势逐渐占据更 多的连接器市场份。2018年，泰科、安费诺、莫仕占全球连接器市场份额的16%、 11%、8%，占中国连接器市场份额的11%、11%、9%。公司下游客户的强劲实力 也为公司连接器组件产品带来充足的需求。

连接器组件供应商要求严格且产品认证过程长，公司深入参与制造环节凸显客户壁 垒。连接器知名厂商为为保证其自身产品质量的可靠性、运行的稳定性、经营成本 的可控性，一般会对供应商采取严格、复杂、长期的认证过程，且不会轻易变更供 应商，因此连接器组件行业具备较高的客户壁垒。公司最早与安费诺、莫仕、泰科 等厂商在引线框架方面进行合作，凭借良好的合作关系后续建立起通讯领域的合作， 并以集精密模具设计开发、产品制造为一体的综合服务能力竞争优势与行业内知名 公司建立了长期稳固的合作关系。

大客户策略能够给予公司价格和需求量两方面优势

（1）价格外资客户为主，出厂价格较为合理与稳定。外资客户报价相对合理，且 随着合作时间推移产品报价模式趋于标准化，能够给予公司较好的出厂价格和利润 空间。分产品看，公司通讯连接器组件单价受CAGE单价提升影响，近年来呈现显 著上涨趋势；汽车连接器组件单价变动较为平稳，需求也较为稳定。

（2）需求量已取得客户扩品类、扩区域，汽车连接器扩终端客户。①扩品类公 司与大客户的良好关系有助于减少新产品认证周期，对增加业务种类有积极影响， 如近年来公司来自前五大客户及比重收入增长较快，尤其在2020年达到3.28亿元 /YoY+71.2%，占比96%/+11pct，主要系公司2016年开发的CAGE产品得到客户广 泛认可并使用。②扩区域以往公司主要对接海外客户的国内子公司，随着海外5G 建设逐渐步入高潮，公司有望打入海外客户其他区域子公司的供应链，迎来份额提 升。③扩客户汽车连接器模组将会是未来公司发展的重点之一，目前已经与比亚 迪等终端客户达成合作，未来有望凭借以往在大客户的优质表现寻找到更多终端客 户。

（三）公司产销情况良好，扩建产能突破瓶颈

公司产销情况良好，然而产能情况较为紧张，产能利用率持续高企。公司产销情况 良好，汽车、通讯连接器组件产销率常年维持在90%左右水平，体现出公司产品的 需求性高。然而公司各种机器设备产能利用率水平持续维持在高位，2019年精密设 备、注塑设备、模具加工设备产能利用率分别为90.51%、100.94%、109.63%，反 映出公司产能水平不足，对公司发展形成桎梏。

2020年IPO募资扩产，后续产能将突破瓶颈。公司募集资金主要用于生产基地、研 发中心的建设，其中（1）生产基地投资3.91亿元进行连接器生产基地建设项目， 顺利达产后公司将实现 330 万件/年高速通讯连接器和 2,124 万件/年汽车连接器 的新增产能，可助力公司突破产能瓶颈，提高综合供应能力和服务能力，满足下游 通行业及汽车行业对连接器日益增长的市场需求。（2）研发中心投资0.54亿元 进行研发中心建设项目，进一步完善公司的科技创新体系，加大高新技术产品和科 研开发项目的实施力度，加速科技成果的转化，强化公司的研发实力，增强公司在 行业内的竞争优势。

四、盈利预测

盈利预测。公司当前业务主要包括通讯连接器组件、汽车连接器组件、精密模具、 模具零件以及其它业务。作为国内高端连接器组件企业，公司有望通过高端化、规 模化、拥抱高质量大客户等优势，不断提升在连接器组件市场中的份额。

关键假设。我们对公司不同领域产品的产能、市场空间及成长性分析进 行预测如下

（1）通讯连接器组件公司通讯连接器组件保持高增长态势，凭借自身技术优势， 已成功进入安费诺、莫仕等大客户供应体系，2020年毛利率有所下滑主要系外部采 购连接器壳体散热装置，今年起公司将自己生产该装置，可有效提升毛利率。受益 于公司产能扩张，我们预计未来公司在头部客户的份额将进一步提升，预计公司 2021-2023年通讯连接器组件收入分别为4.11亿元、5.97亿元和8.05亿元，毛利率分 别为37.0%、38.0%和39.0%。

（2）汽车连接器组件2020年汽车连接器组件受制于产能，收入同比提升5.09%。 汽车连接器组件块是公司重要的业务拼图，随着新能源汽车渗透率不断提升，单车 控制用量增加，以及公司河南阳工厂建设，顺利实现扩产，我们预计公司 2021-2023年汽车连接器组件收入分别为0.73亿元、1.09亿元和1.53亿元，毛利率分 别为44.0%、45.0%和45.0%。

（3）精密模具公司生产的精密模具主要销售给安费诺、中航光电和莫仕等行业知 名连接器厂商，用于生产通讯连接器组件并最终应用于通基站、服务器等超大型 数据存储和交换设备，以实现号的高速传输。我们预计2021-2023年精密模具业 务收入分别为0.32亿元、0.35亿元和0.36亿元，毛利率为55.0%、55.0%和55.0%。

（4）模具零件公司自制模具零件主要用于替换精密模具在使用过程中损坏的零件， 具有高度的定制化特征，具有批量小、种类多、规格型号各异的特点。我们预计公 司2021-2023年模具零件收入分别为0.12亿元、0.13亿元和0.14亿元，毛利率为 50.0%、50.0%和50.0%。

五、风险提示

新品认证通过慢于预期；

5G建设推进或不及预期；

新能源车渗透进度慢于预期；

产 能建设慢于预期。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关息，请参阅报告原文。）

详见报告原文。     

精选报告来源【未来智库官网】。