三一重工的投资逻辑解析

三一重工半年报显示，公司2021年上半年营收671.28亿元，同比增长36.47%，实现归母净利润100.74亿元，同比增长17.16%，创了历史新高。作为工程机械的龙头，自2021年春节以来，股价却一直处于下跌趋势。沉睡半年之久的三一重工，一度被人戏称为“二一重工”。如今煤飞色舞顺周期崛起，三一重工还能卷土重来么？

01核心产品营收稳步增长，挖掘机械担任“主攻手”

2021年上半年，公司挖掘机械板块营收260.07亿元，同比增长39.46%，市场份额进一步扩大，连续11年蝉联国内销售冠军，销量稳居全球第一；混凝土机械板块营收177亿元，同比增长31.05%，混凝土机械市场份额全球第一。

公司自2017年以来，挖掘机械都是最主要的收入来源，其次是混凝土机械，但值得注意的是，2017年之前，混凝土机械一直是公司最主要的收入来源。

发生这一转变主要有两方面的原因，一是因为挖掘机械的毛利率一直以来都比混凝土机械高，2021H1显示，挖掘机械的毛利率比混凝土机械高4.95个百分点，公司为了增加利润自然会考虑加大挖掘机械的产能；二是因为随着我国工业化、城市化的速度加快，对挖掘机械的需求也在不断增加；市场有需求、公司提利润，两方面的合力使得公司将挖掘机械摆在了C位

02毛利率的下滑和费用率的上升致使公司盈利能力短期承压

公司2021半年报显示，核心利润率为15.58%，同比下降3.92个百分点，降幅20.11%，盈利能力明显降低。盈利能力主要有两方面的原因，一是因为毛利率下降，二是因为期间费用率的上升。

受钢铁等原材料价格上涨的影响，公司产品的成本增加，致使毛利率下降。2021H1的综合毛利率为28.1%，同比减少2.2个百分点。从占营收比重较大的产品来看，挖掘机械毛利率同比下降2.95个百分点至31.91%，混凝土机械毛利率同比下降1.98个百分点至26.96%。

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2021年上半年，公司的综合费用率为12.18%，同比增加1.74个百分点。其中，销售费用率同比上升0.75个百分点，管理费用率同比上升0.08个百分点，上升幅度最大的是研发费用率，同比上升1.12个百分点至4.56%。

公司2021年上半年研发总投入32.3亿元，同比增长83.9%，公司加大研发投入，虽然短期收益不明显，甚至对盈利能力产生了一定压力，但长期来看，有利于提高公司产品的核心竞争力。这对公司以后增加市场占有率、提高产品定价权等具有战略性意义。

03积极布局未来新赛道，龙头地位得到巩固

三一重工不断提高公司研发创新的能力，上半年公司累计申请专利10671项，授权专利7759项，稳居行业第一。公司研发主要投向智能化、电动化、国际化，布局未来新兴赛道。

电动化2021上半年，在研项目超过100款，同比增长400%，上半年累计推出26款电动化产品；

智能化公司提出整套智能解决方案，配合5G可快速向各类机型推广，包括智能作业、智慧座舱、辅助驾驶等，同时布局预测性维护，C端互联，无人驾驶领域，打造车联网平台，向客户提供资产数据化服务；

国际化根据不同国家及地区标准开发不同产品，在研项目同比上升超过100%。2021上半年，推出国际化产品30款。

随着公司的产品研发能力更上一层楼，产品市场占有率有望进一步提升，进而巩固公司的行业龙头地位。

04市场对工程机械“周期魔咒”的担忧

从工程机械行业的发展历史来看，工程机械行业一直以来都具有非常明显的周期性特征，当宏观经济在走下坡路的时候，整个行业的业绩随之下滑的概率很大。以位居全球工程机械龙头的美国卡特彼勒为例，在1998年亚洲金融危机、2008年的全球金融危机中，卡特彼勒的业绩都遭到了严重的打击，业绩降幅在15%-40%。

在三一重工身上也可以看到这一周期性规律的影子，从2011年起，受我国宏观经济增速放缓的影响，国内工程机械行业出现了周期性调整，经历了五年的调整，直到2016年才触底反弹。从2016年起，在基建和房地产开发的合力作用下，三一重工的挖掘机械销量快速回升，整个工程机械行业的景气度逐渐回暖。

2020年工程机械总销量达932万台，同比增长19.24%，行业营收规模为惊人的7751亿元。之所以会出现较高的增长，也是因为疫情后基建和房地产行业复苏，固定资产的投资加大，工程机械再一次坐上了顺周期的快车。

从当下我国的宏观经济来看，整体经济压力明显，8月份工业生产增速继续下降，投资整体仍较乏力，基建投资仍然较弱，消费继续呈现疲弱状态。更重要的是，国家现在控制房地产的决心很大，房地产行业或许是黄昏落日了。总结起来就是，宏观经济疲软，房地产承压，对工程机械未来较长一段时间的影响很大。

这也是半年来三一重工股价表现无力的最重要的原因，一些谨慎的资金担心工程机械行业逃不出“周期魔咒”，选择了离场，导致股价跌跌不休。

05布局海外市场，对抗周期性

近年来，三一重工为了增强对抗周期性的能力，将目光放到了海外市场。公司2021年上半年实现海外销售124.44亿元，同比增长94.7%，占总收入比重的18.4%，公司国际化战略效果显著。

从产业发展的规律来看，制造业的崛起一般要经过本土崛起、海外布局、全球整合三个大的阶段，目前三一重工在国内已经坐上了龙头宝座，正处于第二个阶段，并且取得了不菲的成绩。

从技术和产品布局上来看，三一重工已经具备了挑战全球龙头卡特彼勒的实力，三一能否成为全球工程机械的老大，海外布局至关重要，因为一旦完成海外布局，周期对三一的创伤就可能被抚平，那时候业绩表现就会更加平稳。

06散户股东数量激增，股价短期继续承压

三一重工在业绩大增的情况下，股价表现仍然不尽人意。在这半年的时间里，有很多散户总想着抄底三一重工，导致股东人数激增。

截至6月30日，三一重工股东户数达到了98.14万，筹码集中度非常分散；根据东方财富App的人气榜来看，三一重工只要稍有异动，人气排名就会很靠前。散户过多，没有主力愿意给散户抬轿，股价短期表现也以盘整为主。

从估值来看，目前三一重工的市盈率为15左右，已经进入低于历史估值中枢区域。尽管三一重工在持续不断的成长，在国内已然是龙头老大，但周期性的影响依然存在，周期对业绩的冲击短时看还是难以熨平，还要看出海策略能带来多少的成长性。

结语

巴菲特的老师格雷厄姆曾说过“股票市场短期是投机,从长期来说,却是一个称重器”。也就是说，股价短期是由资金博弈趋势决定的，长期是由公司基本面决定的。究竟是“二一重工”还是“三一重工”，假以时日，相市场会给出准确的“称重”。