财通证券给予菱电电控增持评级

财通证券股份有限公司杨烨近期对菱电电控进行研究并发布了研究报告《汽车EMS潜力小巨人，迎新能源与国产化共振》，本报告对菱电电控给出增持评级，当前股价为153.79元。

　　菱电电控(688667)　　核心观点　　厚积薄发的国产汽车发动机EMS龙头。公司深耕汽车电控系统近20年，2021年实现收入8.3亿元，稳固燃油商用车市场，兼顾非道路车辆和摩托车等，拓展混动和纯电动车MCU、VCU等，虽然短期业绩受到商用车行业扰动，但是议价能力提升明显，客户集中度下降，规模效应逐步显现，同时持续强化研发投入努力缩小与巨头的差距。　　EMS技术壁垒极高，公司内外兼修，GDI突破在即。EMS技术复杂度高、产业周期化漫长，导致客户粘性极强，国内乘用车EMS市场90%+由海外厂商占据，博世、联电是主要竞争对手。公司引入德尔福研发团队、收购德国大陆喷油器资产，加速GDI产品矩阵0到1的突破。　　新能源车产业来袭，混动或是公司发力点，2025年市场空间达416亿元。混动车是未来十年乘用车的主要发展方向，渗透率有望从2021年的6%提升到2035年的50%以上。同时，纯电动车动力系统正走向“多合一”形态，单车价值量有望提升。我们预计，2025年中国汽车动力控制的市场空间将达到416亿元，公司成长空间广阔。　　短、中、长三维成长驱动力强劲。短期缺芯进一步强化公司议价能力，客户拓展有望加速，中期混动产业趋势带来弯道超车机遇，公司强研发投入和外延并购有望加速向主流乘用车市场的渗透，长期国产化大浪潮进一步提升公司的成长确定性。　　首次覆盖，给予“增持”评级公司在汽车EMS市场具有卡位优势，高技术壁垒和客户粘性带来高进入壁垒，赛道市场空间广阔，竞争格局边际向好，短中长三个维度的成长驱动力强劲、清晰。我们预计公司2022-2024年分别实现收入11.63、18.66、27.22亿元，实现归母净利润2.31、3.62、5.56亿元，对应当前PE估值分别为34x、22x、14x。　　风险提示产品技术迭代不及预期风险；新能源车发展不及预期风险；上游芯片供应紧张风险；宏观经济形势下行风险；疫情反复风险。

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级9家；过去90天内机构目标均价为146.3。证券之星估值分析工具显示，菱电电控（688667）好公司评级为2.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为2星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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