用电高峰---海上风电（深挖风电领域）（附股）

相较于陆上风电，海上风电被认为具有风机利用率更高、单机容量更大等显著优势。今年以来，广东、福建、浙江等多个沿海省份陆续公布“十四五”海上风电发展规划。

数据显示，我国海上风电产业方兴未艾，独立增长逻辑明确。2021年我国风电新增并网装机容量47.57GW，同比下降33.63%；其中新增海上风电并网装机容量16.9GW，同比增长452.29%。

整体来看，海风与陆风产业链区别不大，但海上风机安装与运维要求更高，风机基础与海缆输送为海风特有环节。

（一）海缆东方电缆、中天科技海缆头部制造商地位凸显

海缆行业进入壁垒较高，行业内企业数量较少。海缆行业具有生产技术壁垒、资格认证壁垒、生产设备壁垒、品牌业绩壁垒和资金 壁垒。在严格的进入壁垒的影响下，能够进行规模性生产海缆的企业仅有东方电缆、中天科技、亨通光电等大型企业。

海缆行业市场集中度较高，中天科技与东方电缆共处第一梯队，东方电缆海缆 销量呈追逐之势。

（二）塔筒关注产能与出海能力卓越的大金重工和天顺风能，以及法兰龙头恒润股份

塔筒行业具有规模效应，运输能力是塔筒厂商的重要竞争力。由于塔筒本身的 技术壁垒并不高，其生产流程主要包括拼装和焊接两个环节，因此大型客户在选择 塔架生产商时，通常会选择生产规模较大且有稳定质量与业绩的厂商。在塔筒的生 产成本占比中，运费成本占7%左右，仅次于原材料成本，这在在机械行业中处于较 高水平。在风电大型化背景下，塔筒的体积与重量也随之增加，运输也将变得更为 困难，因此具有优秀运输能力与出海能力的厂商能够获得较强的竞争力。

大金重工四大生产基地产能达百万吨，同时具备优异的运输能力。大金重工拥 有辽宁阜新（20万吨）、山东蓬莱（50万吨）、内蒙古兴安盟（10万吨）、张家口 尚义（20万吨）四大生产基地，产能合计100万吨。各个生产基地领先的基础设施 也为塔筒的运输提供了保障，其中山东蓬莱生产基地码头位于蓬莱海域，自然水深 可达20~24米，是国内公认的深水良港，非常适合海风装备的运输。

相比与天顺风能塔筒业 务毛利率水平逐年下降的表现，大金重工在塔筒业务迅速扩张的同时，其毛利率水 平依旧维持在22%左右，盈利能力保持稳定。

恒润股份为风电塔筒法兰的龙头企业。2020年公司的营业收入23.8亿，净利润4.6 亿，净利润率为19%。随着环锻件大型化演变，辗环锻造正成为主流锻造工艺，公 司辗环锻件主要应用于风电塔筒法兰，2020年风电行业收入占公司总收入的61%，为国内塔筒法兰的龙头企业。

天顺风能自2005年成立以 来，一直深耕于新能源装备制造产业，目前已是国内外大规模的风塔、叶片及装备 制造龙头企业。产品包括陆上、海上风塔，叶片及模具，风电海工产品和其它关键 部件。截止2020年天顺已经在中国，欧洲建有9个塔架生产基地，3个叶片生产基地，现有70万吨塔筒产能，预计2022年底新增60万吨海工产能，2023年底新增120万吨 塔筒产能。

（三）整机“两海战略”稳步推进，头部厂商有望受益

海上风电整机行业集中度较高，头部厂商表现稳定。近年来海上风电整机行业 的CR5均在90%以上，头部厂商表现相对稳定，其中电气风电（原上海电气）的新 增装机容量长期保持第一，远景能源、金风科技、明阳智能、中国海装紧随其后，也拥有较高的海上风电新增装机容量。2021年明阳智能在海上风电领域发力，市占 率达到26.11%，仅次于电气风电。

截至2021年年底，我国海上风电整机制造企业共13家。其中，累计装机容量排 名前五的公司为电气风电、明阳智能、金风科技、远景能源和中国海装，累计装机 容量达到23.62GW，占全部累计装机容量的93.31%。

海上风电头部整机商盈利能力保持稳定。电气风电作为海上风电整机商的龙头 企业，其海风整机业务呈稳定增长的趋势，营业收入从2017年的45.07亿元上升至 2021年的235.76亿元。明阳智能则在近两年来开始重视海上风电领域，营业收入从 2018年的7.27亿元上升至2021年的144.75亿元。在业务规模扩大的同时，整机厂商 毛利率水平有所下降，电气风电的海风业务长期保持着相对较高的毛利率，而金风 科技毛利率也出现回升，从2019年的12.50%上升至2021年的17.71%。

（四）变流器禾望电气深耕风光储电能变换，领航新能源趋势

禾望电气专注于电能变换领域，是国内领先的新能源电力电子及电气传动设备 供应商，主要产品包括风电变流器、光伏逆变器、电气传动设备等。公司经过多年 研发投入，目前已经形成以电力电子技术、电气传动技术、工业通/互联技术和整 机工艺/制造工艺技术为核心的技术平台。禾望电气近年来营收稳步增长，盈利有所回升。2021年公司营收达21.0亿元，同比下降10.0%；归母净利润达2.8亿元，同比增长5.0%，盈利保持增长态势。

（五）电力综合服务商永福股份新能源+储能协同赋能

民营勘察设计龙头企业加速向电力能源综合服务商转型，“新能源+储能”产业 链生态日益完善。永福股份作为国内唯一一家自主上市的能承担大型发电、输变电 业务勘察设计的民营企业，同国家电网公司、大型发电集团等30多家大型国有企业 及其下属公司建立了长期稳定的合作关系，在分布式能源站、海上风电、光伏发电、特高压等领域积累了丰富项目经验。永福股份拥有电力设计最高资质等级—工程设 计（电力行业）甲级资质，具备领先的发电（核电、燃气发电、风电、光伏等清洁 能源及新能源）、电网（包括特高压在内的全电压等级）、综合能源、智慧能源、储能等电力能源系统集成解决方案能力，资质全面支撑公司业务全国扩张。

（六）桩基行业迎来量价齐升，海力风电具备市占率优势

公司处于基础龙头地位。根据海力风电招股书，海上风电2019年海风基础的市占率 达23%。此外公司还有塔筒业务，2019年市占率占有率为26%。2020年，公司的营 业收入为39.3亿，净利润为6.2亿，利润率为16%。

海力竞争优势是区位优越、产能扩张较大（1）布局沿海，节省运输成本。公司拥 有江苏等多个生产基地，分布于如东、通州、大丰等沿海地区，可以有效降低公司 运输成本。（2）公司扩产能激进根据海力风电招股书，当前产能200套桩基，300 套塔筒，IPO融资计划用于扩产，扩产150套桩基、300套塔筒，2021、2022年达产，产能大幅增加，相比同行业扩张激进，在海风行业高景气情况下获得利润增长。

（七）叶片聚焦大型化、轻量化趋势，时代新材脱颖而出

时代新材聚焦风电叶片大型化、轻量化发展趋势。时代新材在2020年通过调整 产品结构，重点上线了146等大叶型；并与上海电气结为战略合作伙伴，深化在海上 风电领域的合作层次，共同研制出长72米的我国首款海陆两用风力发电叶片S72； 完成了国内首款碳纤维拉挤大梁海上叶片EN161的实验试制及挂机叶片生产。在管 理水平与技术进步的推动下，交付周期从2020年初的36.1天缩减至17.2天，交付效 率显著提升。2021年，公司进一步加快叶片研发批产速度，大力攻关海上市场攻关 海上7-8MW及以上大功率叶片的开发，并完成了射阳工厂海上叶片能力建设，为后 续海风业务增长做好准备。

（八）主轴轴承大兆瓦轴承国产化率有待提升，新强联国内领先

轴承国产化率有待提升，大兆瓦主轴轴承研发任重道远。伍德麦肯兹的提供的 数据显示，2019年我国风机叶片、齿轮箱、发电机、塔筒等主要零部件的国产化率 均已超过70%，但偏航变桨轴承和主轴轴承国产化率仅达50%与33%，低于国内风 机零部件平均国产化率水平。随着风机大型化趋势不断推进，8-10MW海上风机逐 步批量投运，但3MW以上主轴轴承的国产化率处于极低水平，大兆瓦主轴轴承市场 仍受斯凯孚、舍弗勒、恩斯克、捷太格特、恩梯恩、铁姆肯、美蓓亚、不二越等全 球八大轴承公司所垄断。对于新强联、瓦轴、京冶轴承等国内轴承制造企业，其目 前的大兆瓦主轴轴承制造能力在4-5MW左右，更大兆瓦的轴承仍需进一步研发与试验。

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