华恒生物(688639)业绩快速增长 产品矩阵持续扩张

核心观点

      公司2022 年实现归母净利3.19 亿元，同比+89.6%，主要来源于主产品的放量以及毛利率的提升；在低蛋白日粮的推广下缬氨酸价格持续抬升，贡献业绩弹性；预计未来三年公司三支链氨基酸、泛酸钙、丁二酸、苹果酸、PDO 等项目逐步投产放量，拓宽了公司产品矩阵，使得短期业绩增长以及长期成长空间兼具。

      事件

      公司发布2022 年业绩快报，2022 年公司实现营收14.19 亿元，同比增长48.7%；实现归母净利3.19 亿元，同比增长89.6%。

      简评

      主产品持续放量，业绩高速增长

      2022 年公司实现营收14.19 亿元，同比增长48.7%；实现归母净利3.19 亿元，同比增长89.6%，其中Q4 公司实现归母净利1.02亿元，同比+54.5%，环比+15.9%。2022 年公司丙氨酸、缬氨酸主产品持续放量，产品毛利率也有所提升，导致公司业绩高速增长。

      根据博亚和讯数据，缬氨酸价格自22 年9 月以来持续抬升，目前价格2.85 万元/吨，同比+22.8%，在玉米豆粕减量替代的推动以及低蛋白日粮的持续推广下，缬氨酸需求提振将带动公司业绩弹性。

      新项目陆续投产，新产品铸造未来

      短期来看，1.6 万吨三支链氨基酸及其衍生物项目和7000 吨beta丙氨酸衍生物项目预计今年逐步释放产能并贡献业绩增量。中长期来看，公司分别于22 年10 月、12 月公告的各5 万吨丁二酸、苹果酸、PDO 项目预计将于今明年逐步投产。PDO 下游PTT 需求潜力巨大，丁二酸可作为 BDO/PBS 等化合物前体，需求前景良好，苹果酸广泛应用于食品饮料、医药等领域，新产品将极大拓宽公司产品矩阵以及成长空间。

      盈利预测与估值新项目持续投产，新产品打开成长空间。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为3.19、4.47、5.82 亿元，对应PE 分别为62.1X、44.3X、34.1X，维持“买入”评级。

      风险提示

      原材料价格波动；下游需求不及预期；项目投产不及预期等。

来源[中建投证券股份有限公司 卢昊]   日期2023-03-13