研报解读-智明达(688636)军用嵌入式计算机领先企业募投助力成长

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军用嵌入式计算机 领先企业。智明达2002年成立以来，便一直深耕于军用嵌入式计算机模块产品和技术的研发、生产及销售。公司已多次参与国家重点型号武器装备的配套研发与生产，在军用嵌入式计算机行业领域内有一定知名度。

2023 年业绩表现较好，在手订单充足。2023 年Q1-Q3 公司实现营收3.99亿元，同比增长15.52%；实现归母净利润0.62 亿元，同比增长38.20%，利润增幅显著。截至2023 年9 月30 日公司在手订单5.5 亿元（含口头订单），在手订单充足，支撑公司未来业绩增长。

公司嵌入式计算机产品矩阵丰富，星载领域应用或成新增长点。公司嵌入式计算机模块产品按终端应用场景的不同，可分为机载、弹载、舰载、车载及其他嵌入式计算机模块。其中，机载领域应用占比最高，占公司营收比重达58.51%。公司持续拓宽应用场景，目前承担的星载项目属于低轨通讯卫星，主要是做任务系统，未来将会随着下游的定型放量而逐步量产，成为公司新的增长点。

原有募投项目稳步推进，拟新募资继续用于提升产能与研发能力。公司2021 年IPO 上市募资4.36 亿元，主要用于嵌入式计算机扩能项目和研发中心技术改造项目，目前该募投项目建设正稳步推进中。根据公司2023 年10 月24 日发布的向不特定对象发行可转债募集说明书（申报稿），公司拟发行可转债募资不超过4.01 亿元，主要用于嵌入式计算机扩能补充投资建设项目和研发中心升级建设项目，有望继续提升公司产能与研发能力。

股权激励充分调动积极性，助力公司长远增长。公司2023 年5 月发布2023 年限制性股票激励计划，拟向84 名激励对象授予股票不超过25.575万股，占总股本比例0.51%。业绩考核目标如下，1）2023 年以2021年净利润为基数，2023 年净利润增长率不低于30%；或以2021 年营收为基数，2023 年营收增长率不低于45%。2）2024 年以2021 年净利润为基数，2024 年净利润增长率不低于50%；或以2021 年营收为基数，2024 年营收增长率不低于70%。

投资建议我们预计公司2023-2025 年营收分别为6.76/8.59/10.57 亿元，归母净利润分别为1.22/1.58/1.95 亿元，对应EPS 为1.62/2.10/2.59 元，对应PE37.30/28.80/23.30X。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示需求下滑，盈利能力下降，业绩和估值判断不及预期。

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