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硅料超预期大幅降价，有望推动2023年地面电站加速建设

作者：套牢人贪婪
2023-01-13 19:27:48
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一、硅料价格腰斩，组件成本下降有望推动地面电站IRR回升至7%以上

硅料价格腰斩，超预期大幅下降自11月份国内多晶硅价格持续下跌以来，硅料价格从高点30.60万元/吨降至目前的15.9万元/吨，跌幅高达48%。硅料降价后，目前组件价格已降至1.68-1.78元/W，预计1~2月组件价格将会出现较明显的滞后降价。目前组件价格地面电站IRR已经高于7%，未来随着组件价格之后调价，地面电站IRR将进一步上升推动地面电站加速建设。

受海外高价需求爆发+国内限电影响，2022年下半年30万的硅料价格，组件价格被动抬高至2元/W上下，造成相当比例地面电站项目实际建设进度延后，尤其12月以来部分环节企业出现调降，Q4组件排产整体低于预期。前期硅片企业7-10天的高库存状态持续，且可灵活调节开工率，硅料的实际需求和预期需求明显减弱，而同期硅料企业扩产增量仍在持续释放，硅料市场供大于求使得部分潜在库存压力较大的企业率先让价成交，导致近期硅料价格呈现大幅下跌走势。硅片企业大幅降低开工率，一是因为下游对于原材料降价持观望态度，在下行市场中采购积极性不高；二是因为多数企业面临单瓦净利润亏损的风险。

春节假期之前硅料价格仍有大幅下降空间，硅料环节已经开启激烈竞争模式，2023年硅料供应分层、价格分化的趋势演变速度只会提前加速。硅料价格大幅补跌，一季度陆续会有个别二三线厂家减产，并且二三线硅料厂家已经形成难以签约的困境。

2022年12月份国内多晶硅产量约9.67万吨，环比增加7.4%；硅料环节有效供应量增长趋势不变的情况，虽然1月整体签单出货量预计有潜力环比回升，但是悲观预期月底的库存规模仍将增高，本月底库存量环比继续增加。随着一季度终端光伏项目启动以及春节备货需求，积压库存也随之日渐消化，硅料价格跌幅和跌速都将逐步放缓。

2022Q4硅料扩产增幅明显，上游硅片价格跌幅明显。2022下半年硅片的涨幅开始放缓，2022年7月27日达到近期最高点，单晶硅片166mm/170μm价格达6.31元/W，单晶硅片182mm/175μm价格达7.58元/W，单晶硅片210mm/175μm价格达10.01元/W，截至2022年12月28日，三类硅片价格跌幅分别为28.68%、34.7%、33.07%。反观光伏组件，同时间段325W单晶组件、210mm单晶组件跌幅仅为5.58%、3.81%，跌幅明显小于硅片价格。

硅片跌价或已接近尾声。硅业分会认为，硅片环节库存已消化殆尽，同时硅片价格也基本触底，产业链价格跌势将从硅片环节开始逐步呈现企稳迹象。InfoLink指出，虽然硅片仍有下跌空间，但已逐渐收窄，182硅片也有望陆续止跌，下降动力减弱。长期来看，硅片环节面临日趋严峻的“有效产能”过剩趋势。2023年硅片环节整体稼动水平与价格水平之间的权衡问题会愈演愈烈，N型硅片的供应能力和产品质量水平差异，将会成为今年新的观察点。

1月11日当周硅片价格止跌回升。M10单晶硅片（182mm/150μm）价格区间在3.6-3.9元/片，成交均价提升至3.77元/片，周环比涨幅为0.8%；G12单晶硅片（210mm/150μm）价格区间在4.8-5.1元/片，成交均价提升至4.94元/片，周环比涨幅为0.82%。本周价格止跌回升的主要原因是一线企业率先上调报价，目前已有3家企业伴随调整报价。

供给方面，企业开工率有计划回升。本周一家一线企业小幅上调开工率，专业化企业也计划不同程度的上调开工率。主要原因是产业链价格止跌趋势明显，企业累计库存消化殆尽。1月新产能释放来自于银川中环、宜宾高景、包头双良等几家N型新进入企业。

需求方面，全产业链有所回暖。电池端，主流电池片报价在0.82-0.85元/W之间，环比上涨2.5%，电池企业开工率本周有比较明显的提升，意味着需求有所好转。本周两家一线企业开工率提升至65%和70%。一体化企业开工率维持在70%-80%之间，其余企业开工率提升至60%-70%之间。随着产业链价格逐步企稳，供给小幅过剩的问题或将被解决。1月硅片产量预期在30GW左右，硅片端转向供需紧平衡的局面，因此预期短期内硅片价格或将呈震荡上升趋势。

组件端，前期订单的执行价仍在1.6元/W以上，部分散单跌破至1.5元/W。但总体来看，组件单瓦净利润仍很丰厚，全产业链价格止跌企稳有望推动终端需求的爆发。

短期看，考虑到春节假期影响、一季度新签单大多都是2月开始拉动，而2月新单价格报价已来到每瓦1.68元~1.78元，预计1~2月组件价格将会出现较明显的跌价。

中期看，预计组件厂家利润水平将会得到修复回升。根据InfoLink披露，2021年硅料厂家的利润水平随着硅料涨价持续上升，2022Q3达到价格顶峰，而组件随着原料价格上行的过程中，仅部分转嫁到售价上，整体电池与组件毛利率水平在2021-2022年间落在10-20%区间。2022年下半年因为硅片扩产，价格涨幅趋缓并开始下跌，预计光伏产业价值链的利润趋势将出现翻转。

因为组件环节处于供应链末端，与终端需求紧密相关，预计价格将相应下跌，但整体跌幅与硅片相比并不会明显。从当前的组件签单角度来看，明年签单大多以长单协议平摊成本波动，一季度500W+单玻组件价格仍将维持每瓦1.9-1.93元人民币，而美金部分受到汇率波动影响，仍保有0.245元美金以上的水平。

当硅料价格低于20万元/吨，对应组件的价格至1.7-1.8元/W，大部分国内地面电站项目收益率可达7%左右。这将加速地面电站建设，同比增速有望达80%，而分布式增速有望维持近40%。目前硅料平均成交价格15.9万元/吨，目前组件的价格已降至1.68-1.78元/W，预计1~2月组件价格将会出现较明显的跌价。更低的组件价格将加速国内地面电站建设。

二、2023年光伏装机大年可期全球光伏新增装机有望继续保持高增，全产业链预计春节后全面回暖

光伏全球新增装机增速经历了4轮景气。新一轮景气伴随全球碳中和目标，需求主要有中国与欧盟政策与市场驱动，全球其他地区也需求旺盛。

上游降价将推动原先由于硅料价格过高而建设滞后的国内外地面电站加速建设，预计2022/23/25年全球光伏新增装机望达240/350/550GW。

中长期看，组件降价后国内地面电站加速建设将是必然。2022年1-11月上旬国内光伏组件招标120GW，较2021年全年招标量增长近3倍，为2023年装机高增长奠定充足项目基础。第一批大基地风光项目并网时点已迫在眉睫。

中国光伏企业在全球光伏市场各环节市占率均超过75%，独占鳌头。中国光伏企业将受益硅料价格企稳后的光伏行业供应与需求回升。

展望光伏各产业链春节后将迎来行业整体复苏。

硅料需求有限，成交清淡，最低130元/kg，大企业出货不多，观望为主，春节后有望看到需求改善，目前三四线企业签单困难，节前价格仍有下降空间；

硅片1月硅片产量预期在30GW左右，硅片端转向供需紧平衡的局面。1月11日当周硅片价格止跌回升，硅片跌价或已接近尾声，短期内硅片价格或将呈震荡上升趋势。22年11月底降价超40%，22年底产业链整体去库存、需求不振(圣诞节、冬天、疫情)，排库压力导致需求不振，三四线企业面临较大压力。1月以来全产业链有所回暖，下游开工率回升，随着产业链价格逐步企稳，供给小幅过剩的问题或将被解决。

中长期看，硅料放量或使得硅片行业竞争加剧。

电池片价格环比上涨，电池企业开工率本周有比较明显的提升，下游需求有所好转。前期价格大幅下跌后，1月份从排产，少数厂家订单原因维持满产，多数企业选择下调开工率；本周主流电池片报价在0.82-0.85元/W之间，环比上涨2.5%，电池企业开工率本周有比较明显的提升，下游需求有所好转。两家一线企业开工率提升至65%和70%。一体化企业开工率维持在70%-80%之间，其余企业开工率提升至60%-70%之间。产业链价格有望逐步企稳。

组件目前组件的价格已降至1.68-1.78元/W，预计1~2月组件价格将会出现较明显的跌价。上游降价让出较大利润空间，据产业调研一体化组件龙头维持较好开工率，节前需求较弱，组件价格进一步下跌趋势。目前组件价格地面电站IRR已经高于7%，未来随着组件价格之后调价，地面电站IRR将进一步上升推动地面电站加速建设。

胶膜组件企业一月份排产较好，一季度整体排产有望向上，胶膜环节此前开工率较低，除量增也有望盈利改善。EVA粒子价格底部，后续有望随需求提升反弹。

光伏电站受益上游降价后的组价价格下行，硅料价格下行至200以下，IRR可以回到7%+。

投资机会

据测算至2022年末，硅料、硅片、电池片产能将分别达到120万吨、568GW、436GW，电池片将成为主产业链产能最为瓶颈环节。此外，新电池技术产能、爬坡、良率等均有不确定性，预计紧缺时间可能较长。此外，同样具备电池片产能的一体化企业也会有盈利弹性。

1.电池片及一体化环节。电池片有望接替硅料成为供需紧张环节，超额盈利持续提振。大尺寸电池供需拐点已至，盈利有望持续提升。受益下游需求持续旺盛，5月份起电池价格继续上涨，尤其是大尺寸电池价格已创历史新高，反映电池供需紧张。当前产业链有效的182电池产能均全部满产，210电池需求也是非常旺盛。

核心原因新投产减少而需求持续增加，大尺寸盈利拐点已至。出于对未来新电池技术的布局，过去两年PERC电池的产能投放相比其他环节略显不足，电池片环节在长期低盈利的情况下，目前局面可能已经发生趋势性改变。

由于电池技术的不确定，主要以改造产能为主，新增产能较少。当前需求集中爆发情况下，电池环节的有效大尺寸产能成为短期的供给瓶颈，大尺寸电池产量供给有望持续紧张。涉及公司爱旭股份、隆基股份、晶澳科技、通威股份，钧达股份、天合光能、晶科能源。

2.辅材环节。量23年行业需求高增确定；利单位盈利现向上拐点；业绩进入趋势性增长期。2023年硅料产出将进入释放年，有效产出将达150万吨，预计组件端出货量有望达到435GW，同比增长40%，将对辅材环节需求产生较大拉动，且大部分上市公司市占率都有提升的可能。辅材企业Q3盈利普遍底部已经出现，Q4开始见到向上拐点，硅料价格后续下行，也会给辅材端减轻降价压力，业绩有望进入趋势性增长期。

涉及公司①胶膜福斯特、海优新材；②焊带宇邦新材；③接线盒通灵股份（市占率13%）、快可电子（市占率9%）；④支架中博、意华股份；⑤玻璃福莱特；⑥背板明冠新材、赛伍技术；⑦边框鑫铂股份（市占率13%，出货增速有望超过40%）等；⑧阿尔法环节美畅股份、石英股份、欧晶科技等。

3、支架、逆变器、EPC、电站、储能等中下游环节。本轮光伏产业链价格高企，主要受分布式需求高涨支撑，地面电站开工率下滑，需求积压明显。产业链价格调整后，地面电站需求有望快速启动，带动相关产业链及公司业绩修复；微逆持续受益分布式安全性+经济性。组件降价，让渡新能源配储的盈利空间；同时组件降价有助于光伏电站装机规模提升，对应配储规模增加。储能环节需求有望进一步激发。涉及公司禾迈股份、昱能科技、德业股份、阳光电源、锦浪科技、金盘科技等

三、光伏新技术路线带来新增量

1.N型电池进步带来POE需求提升。TOPCon等N型电池快速量产，带来POE需求提升。EVA凭借较佳的光学性能、粘结性、成本相对低廉且适配P型电池组件结构，在过去占据主流份额。随着TOPCon等N性电池产能产出增长，电池与组件对防水性要求提高，而POE以其更好的水汽阻隔率与耐候性能、抗PID等，与N型有更好的适配性。

POE与EVA将在2023年继续紧缺，龙头厂商有望提前锁定份额。测算2023/2024年EVA、POE树脂总需求分别为126/71和142/121万吨，EVA供给2023年继续紧缺并有望在2024年缓解，POE预计将在2023/2024年持续紧缺。目前各大胶膜厂已实现上市融资并加大扩产速度，未来有能力锁定紧缺上游资源的胶膜企业将持续扩大市占率优势。

N型技术N型电池片产业化推广，在新技术领先量产且产品性价比竞争力持续快速提升的钧达股份、爱旭股份。

新电池技术对焊带提出更高技术要求，MBB继续向SMBB、异形、低温、叠瓦发展，龙头技术领先优势明显。1）PERC继续往12BB甚至更高发展；2）TOPCon运用SMBB，内径细化要求提升；3）HJT低温工艺，可靠性要求；4）柔性焊接技术，异形提升质量。

新型焊带具备更高盈利能力，龙头出货有望持续提升。测算单GW组件的焊带耗量约550吨，预计2022、2023年焊带需求约17.6/23.7亿吨。宇邦新材2019-2021年单位毛利分别为11.9、13.5、11.5元/公斤，整体保持稳定。公司新型产品毛利率均显著高于常规产品，且考虑原材料价格回落（铜和锡合金为直接材料成本占比90%），盈利能力有望持续改善。

2.钙钛矿与HJT新技术元年。晶硅作为第一代电池技术，几十年发展为目前最成熟光伏技术，研发效率逐渐接近理论极限，进步空间有限。第二代薄膜电池量产表现不佳，钙钛矿为主第三代光伏技术突出理论效率获得广泛关注。钙钛矿正处于从科研向产业化迈进，其转化效率快速提高，还需解决产品寿命、大面积制备等问题。

钙钛矿电池转换效率理论极限与实验室数据均高于晶硅电池。钙钛矿材料吸光系数远高于晶硅材料，光电转换性能极好，能量转换过程中能量损失极低，从理论极限来看，晶硅太阳能电池、PERC单晶硅电池、HJT电池和TOPCon电池的极限转换效率分别为29.4%、24.5%、27.5%和28.7%，相比之下，钙钛矿单层电池的理论效率极值可达31%，晶硅/钙钛矿双节叠层转换效率极值可达35%，而三节层电池理论极值可达到45%，如果在钙钛矿电池中掺杂新型材料，钙钛矿电池的转换效率甚至可以达到的50%，是目前晶硅电池的2倍左右。

从实验室数据来看，过去十多年钙钛矿电池在实验室转化效率上的进步相当于晶硅太阳能电池60余年的进展，目前钙钛矿单层电池、晶硅/钙钛矿双节叠层电池和全钙钛矿叠层电池的实验室转换效率已经分别达到25.6%、31.3%和28%。

钙钛矿电池相比硅晶电池生产过程更具经济型，降本效用突出。顶层政策支持推动钙钛矿电池产业化进程提速2022年8月18日，科技部结合联合发改委等九部门共同研究制定并发布了《科技支撑碳达峰碳中和实施方案（2022-2030年）》，方案指出，在新能源发电方面，研究可突破单结光伏电池理论效率极限的光电转换新原理，研究高效薄膜电池、叠层电池等基于新材料和新结构的光伏电池新技术。