天合光能研究报告210组件龙头，一体化布局再启航

（报告出品方海通国际）

1. 全球组件龙头，提供光伏系统整体解决方案

1.1 组件业务为中心，光伏系统和智慧能源稳步推进

老牌组件龙头，多业务协同发展。天合光能成立于 1997 年，2004 年投产第一 座光伏组件工厂，2006 年登陆纽交所上市，股票代码为 TSL.N。2014 年，公司组件 出货量达 3.66GW，位居全球第一。公司于 2016 年进军分布式光伏市场，2018 年收 购西班牙 Nclave 公司，进入光伏支架领域，开展多元化业务。2017 年天合光能完成 私有化退市，并于 2020 年 5 月登陆科创板上市，回 A 再出发。公司定位于一家全球 领先的光伏智慧能源整体解决方案提供商，业务布局包括光伏产品、光伏系统及智 慧能源三大板块。

组件业务突出，210 大尺寸优势尽显。公司的光伏产品主要包括光伏电池和组 件的研发、生产和销售，截至 2022 年 4 月，公司组件累计出货量 100GW，2021 年 出货量 24.8GW，同比增长 55.8%，位列全球第二。公司抢先布局 210 大尺寸组件， 随着行业推进 210 尺寸标准化、主辅材料和逆变器等不断适配大尺寸组件，公司主 要产品在产能规模、产品性能和客户接受度上都有长足进步。 光伏系统和智慧能源业务稳步推进。光伏系统公司以客户需求为中心，针对 户用与工商业的分布式光伏场景分别开发了“天合富家”和“天合蓝天”两大品牌，为 客户提供一站式家庭光伏、工商业分布式光伏电站、智能跟踪支架产品以及大型电 站系统解决方案。智慧能源主要包括储能解决方案、光伏发电及运维服务、智能 微网及多能系统的开发和销售以及能源云平台运营等业务。

1.2 管理层产业经验丰富，股权激励助力未来发展

股权结构集中，管理层经验丰富。公司董事长、实际控制人高纪凡直接持有公 司 16.24%的股权，并通过盘基投资、天合星元和清海投资间接持有公司 15.52%的股 份，共计持有 31.76%的股权。高纪凡兼任我国光伏行业协会理事长、全球太阳能理 事会联席主席、联合国开发计划署可持续发展顾问委员会创始成员，具备丰富的产 业经验以及战略规划能力。其妻吴春燕通过天合星元和清海投资间接持有公司 0.77%的股份。华福证券通过兴银成长资本管理有限公司直接和间接持有公司合计 14.36%的股权。

员工激励计划调动员工积极性，助力公司长远发展。2020 年，公司通过十堰凝 聚、十堰携盛、永州赢嘉、十堰锐泽和常州天创员工持股平台，以 10.26 元的价格 向 479 名激励对象授予 2400 万股限制性股票。2021 年 12 月，公司以 34.86 元的价 格向 600 名激励对象授予 600 万股限制性股票。截至 2021 年底，持股员工达 121 人，共持股 41,442.80 万股，占总股本的 19.99%。2020、2021、2022 年公司的净利 润目标值分别为 11.9 亿、22.9 亿、34.5 亿，展示了公司对于未来盈利能力的心， 通过股权激励，公司有望充分调动核心员工的积极性和潜力，助力公司未来发展。

1.3 营收高速增长，盈利能力不断提升

营收高速增长，盈利能力不断提升。2020 年回 A 以来，公司营收持续高增速， 2020-21 年公司实现营收 294.2 亿元/444.8 亿元，同比增长 26.1%/51.2%，实现归母 净利润 12.29 亿元/18.04 亿元，同比增长 91.9%/46.8%。2022 年 Q1 公司营收 152.73 亿元，同比增长 79.2%，归母净利润 5.43 亿元，同比增长 136.09%，盈利能力不断 提升。

光伏组件持续放量，支架业务迎来拐点。公司持续加大海外市场拓展力度，组 件持续放量。2020/2021 年光伏组件营收 220.53 亿元/343.95 亿元，同比增长 34.51%/55.97%。2021 年组件产量 26GW，同比增长 59.83%，出货量 24.81GW。组件 业务毛利率 12.43%，同比减少 2.47pct，海外组件毛利率为 11.76%，同比下降 5.6pct，主要受产业链上游价格上涨，以及海外运费涨价等因素影响，随着未来上 游原材料价格下行，公司产能布局逐步完善，组件毛利率有望逐步提升。2020/2021年系统产品实现营收 39.93 亿元/45.64 亿元，毛利率为 14%/17%，公司依托“天合富 家”、“天合蓝天”双品牌持续扩大市场份额，2021 年实现分布式出货超 2GW，同比 大幅增长。2020/2021 年跟踪式支架出货 2GW/1.8GW，由于钢材价格快速上涨，支 架成本承压，略有亏损，随着地面电站的启动和成本的下行，支架业务有望迎来量 利齐升。电站业务实现营收 21.03 亿元/34.96 亿元，同比增长 66.1%，保持稳定增 速。

欧洲市场收入稳定，新兴市场占比提升。2021 年国内市场实现收入 166.7 亿 元，占比 37.47%，同比提升 9 个百分点。海外市场来看，欧洲市场实现收入 89.02 亿元，占比 20.0%，同比基本持平；美国市场实现收入 46.89 亿元，占比 10.54%， 同比下降约 10 个百分点，判断主要跟美国市场政策变化有关。

期间费用控制良好，保证盈利空间。2020/2021 年公司期间费用率持续下降， 分别下降 2.4pct/1.1pct，2021 年公司管理费用率、财务费用率、销售费用率分别为 3.16%/3.33%/0.65%，同比下降 0.29pct/0.44pct/1.18pct，费用管理大幅改善。其中财 务费用下降 2.49 亿元，财务费用的大幅下降主要是由于公司当年收到美国海关退回 的反补贴和反倾销保证金，确认了利息收入。得益于费用的下降，公司在上游原材 料成本上升时仍能保持盈利能力的稳健，持续拓宽利润空间。 研发费用快速上升，为公司长期发展提供动力。研发费用方面，公司持续推进 新型电池、储能技术等方面的研发。2021 年研发费用为 9.25 亿元，同比上升 154%，研发费用率为 2.08%，同比上升 0.84pct。2017 年以来，公司的研发费用持续 保持上升态势，研发费用率由 2017 年的 0.77%上升至 2021 年的 2.08%，保障公司的 长期竞争优势。

2. 组件格局优化，龙头市场份额稳定提升

2.1 行业高景气，全球光伏装机量保持高增

减碳共识下，全球光伏装机量有望保持高增。随着各国碳中和目标的提出，能 源转型成为了全球共识。根据 Solar Power Europe 的统计，2021 年全球装机量为 167.8GW，同比增长 15.72%，随着硅料产能的释放，过去被压制的潜在需求有望持 续爆发，我们预计到 2025 年行业需求量 CAGR 有望维持在 30%以上。 欧洲市场需求猛增，美国市场政策向好。受国际形势影响，欧洲光伏市场景气 度不断提升。根据 2022 年 5 月欧盟公布的 REPowerEU 计划，到 2025 年新增光伏发 电装机容量超 320GW，2030 年安装总量达 600GW，预计 2022 年欧洲光伏新增装机 量有望达到 40GW 以上，同比提升 49%。2022 年 6 月，美国白宫宣布对进口自柬埔 寨、越南、马来西亚、泰国的太阳能电池相关产品给予 24 个月的关税豁免，美国组 件出口需求有望迎来修复。新兴经济体中，巴西需求加速提升，2021 年装机量达 5.5GW，韩国和澳大利亚分别达到 4.2GW 和 4.6GW，稳中有升，东南亚、中东非等 新兴市场需求加速启动。我们预计 2022 年海外光伏装机有望达到 150-160GW，同比 增长约 40%。

作为全球第一大市场，中国光伏需求保持高增。我国有序推进碳达峰、碳中 和，光伏市场前景广阔，中国作为全球第一大市场，2021 年装机量达 54.9GW，占 全球市场的 32.7%。2022 年 6 月，九部委联合发布“十四五” 可再生能源发展规划， 提出可再生能源、非水可再生能源消纳权重在 2025 年分别达 33%、18%。多项政策 利好支持我国光伏装机快速发展，2013 年至今，我国光伏新增装机量连续九年位居 全球第一，截至 2021 年底，我国累计装机量超 300GW，稳居全球首位。

2.2 品牌+渠道构建竞争壁垒，行业加速集中

品牌和渠道是核心壁垒，组件格局持续改善。过去普遍认为组件环节技术壁垒 较低，固定资产投资较小，轻资产属性明显，但由于全球需求 2/3 的市场在海外， 对于组件公司来说，销往海外需要全面的销售渠道和稳定的产品质量。近两年硅料 价格持续高涨，上游压力渐增，龙头企业凭借品牌渠道优势及技术和管理优势，仍 能保持持续盈利，从而稳步扩张产能，不断提升市场份额。组件行业集中度由 2018 年的 38%提升至 2021 年的 63%，我们预计 2022 年将进一步提升至 73%，成为光伏 主产业链唯一一个集中度不断提升的环节。

硅料高涨放大龙头优势，集中度不断提升。近年来，在上游价格持续暴涨的压 力下，龙头企业凭借其优质的技术优势、管理优势和品牌渠道优势能够保持产能扩 张节奏，延伸产业链，进一步抢占市场。随着行业规模化程度加深和品牌效应，一 线企业与二三线企业的出货量差距逐渐拉大。2021 年五家头部企业出货分别为 38.5GW、24.8GW、24.5GW、22.2GW、14.5GW，合计出货 124.5GW，测算 CR5 达到 63%，其中天合光能 2021 年市占率为 12.7%；我们预计 2022 年出货量进一步提升， 市占率有望达到 15%以上，同比提升 2 个百分点。

布局海外产能，抢占美国市场。作为全球盈利能力最好的市场，国内组件厂商 为了规避高昂的关税，纷纷布局海外产能。隆基、天合、晶澳等一线企业在东南亚 建设硅片、电池和组件产能，有效规避海外政策风险，抢占美国市场。截至 2022 年 7 月，天合拥有 6GW 电池产能和 6GW 组件产能，并在越南规划了 6.5GW 的硅片产 能，公司预计 2023 年初投产。

2.3 硅料供需改善，利润空间有望释放

硅料产能释放，供需关系逐渐缓解。2020 年下半年以来，由于硅料新增产能有 限，而硅片产能快速释放，下游装机需求不断超预期，导致硅料持续紧缺，价格快 速上升。2021 年硅料供应量 60 万吨左右，可支持约 220GW 组件生产，供需保持紧 平衡，2022 年随着通威股份、新特能源、亚洲硅业纷纷扩产，我们预计 2022 年国 内硅料供应量有望提升至 90 万吨左右，同比增长 49%。展望明年，硅料新进入者较 多，2023 年硅料供应量有望大幅提升，我们预计到 2023 年底硅料产能有望达到 200 万吨以上，有效供应量 140-150 万吨，硅料供应紧缺程度得到进一步缓解。

硅料降价，释放利润空间。2021 年以来硅料毛利率持续处于高位，产业链主要 利润集中在上游，下游组件企业成本压力较大，随着新增产能的释放，我们预计硅 料价格有望逐步下行。根据 PVinfolink 的预测，预计到 2023 年底硅料价格有望下行 至 150 元/kg，将利润空间更多让渡至下游，组件厂商利润空间有望提升，对于目前 承压明显的天合来说，未来盈利的弹性更大。

3. 分布式出货量第一，电池/组件环节盈利第一

3.1 产能有序扩张，加码一体化布局

回 A 后融资方式丰富，为产能扩张提供有力支持。2020 年公司登陆科创板上 市，募集资金 23.1 亿元，2021 公司发行可转债募集资金 52.09 亿元，共募集 75.19 亿元。除补充流动资金和偿还银行贷款外，主要用于投资 3GW 高效组件项目、铜川 250MW 光伏电站项目、研发及息中心升级建设项目，以及盐城、宿迁等地 34GW 电池及 10GW 光伏组件项目建设。这两轮融资有效支撑了公司的产能扩张，加快业 务战略布局，抢占市占份额。2022 年 7 月，公司拟发行不超过 88.9 亿元的可转债， 其中 62.8 亿元用于年产 35GW 直拉单晶项目，26.1 亿元用于补充流动资金及偿还银 行贷款。

建设一体化产能，打通产业链上下游。2022 年 6 月公司发布公告称，要在西宁 建立从硅料、硅片、电池片到组件的一体化产能，包括年产 30万吨工业硅、年产15 万吨高纯多晶硅、年产 35GW 单晶硅、年产 10GW 切片、年产 10GW 电池、年产 10GW 组件以及 15GW 组件辅材生产线，分两期进行。此次建产一方面是为扩展 N 型 TOPCon 的上游产能，另一方面，一体化产能有助于降低生产成本，增强产业链 稳定性，扩产后能迅速打通一体化产业链，增强竞争优势，提升盈利能力。

产能不断扩张，出货量保持高增。产能保持快速扩张节奏，2021 年底电池/组 件产能为 35/50GW，我们预计 2022 年底将达到 50/65GW，同比增长 42.9%/30%， 210 大尺寸产能占比有望达到 85%-90%。2021 年公司组件出货量为 24.81GW，同比 增长 55.8%，位居全球出货量第二，我们预计 2022 年出货量将达到 40GW 以上。

210 渗透率不断提升，天合主导。更大尺寸的产品能够摊薄组件的非硅成本及 BOS 成本，提高光伏发电的经济性。根据 PvInfolink 的预测，2021 年 210 组件渗透率 为 13.3%，2022 年/2023 年有望分别提升到 26.4%/37.7%，到 2025 年 210 产品有望 占据行业的半壁江山。天合在 210 尺寸领域处于主导地位，截至 2022 年 Q3，天合 210 大尺寸组件产能将超过 50GW，位居行业第一，2021 年公司 210 组件累计出货 量达到 16GW，领跑全球。

PERC 电池效率接近极限，TOPCon 具备成熟度和经济性。目前 PERC 电池的效率 已逼近效率极限 24.5%，其成本下降也速度也有所放缓，而 N 型电池则有望成为下 一代主流技术。其中 TOPCon 具有高效、低衰减和高双面率的优势，N 型 TOPCon 电 池双面率达到 85%，较 PERC 电池 70%左右的双面率有明显提高。各企业纷纷扩产 TOPCon 产能，我们预计 2022 年底 TOPCon 产能将超 50GW。

TOPCon 作为主要技术路径，效率节节攀升。公司从 2015 年起开始 TOPCon 技 术的研究，主推的 210mm 高效 TOPCon 电池实验室最高效率达 25.5%。公司新建中 试线平均效率突破 24.5%，良率达 97%。2022 年 4 月，公司在宿迁启动了 8GW 的 TOPCon 电池项目，目前处于爬坡阶段，我们预计爬坡结束后成本可以与 PERC 持 平，同时公司也在同步进行 HJT 和 IBC 的技术储备，公司 HJT 技术电池效率已达 24%，IBC 组件和电池多次创新高。公司 2015 年获得两项 863 国家项目，分别针对 HJT 和 IBC 的关键技术提升。

3.2 渠道布局充分，分销占比行业领先

加速全球化布局，业务覆盖 100+国家和地区。公司在美国、日本、瑞士、新加 坡等国家都设立了区域总部，并在近 20 个国家设立了全球营销和服务中心，业务覆 盖一百余个国家和地区。公司同步在泰国和越南建立了电池和组件产能，真正实现 制造全球化。

经销渠道领先行业，使用天合品牌安装地区数排名第一。光伏市场需求逐渐分 散，全球市场呈多元化发展，龙头企业不断完善海外渠道。公司具备行业领先的渠 道优势，在全球拥有超过 50 家长期合作的海外分销商，覆盖 60+国家和地区。截至 2022 年 7 月，使用天合品牌安装地区数达到 99 个，排名行业第一。公司是最早进 入欧洲、北美、澳大利亚、日本等成熟光伏市场的企业之一，2021 在海外市场的出 货比例超 60%，占比持续提升。

天合获 100%的可融资性评分，品牌优势明显。可融资性评级是海外光伏电站 开发的重要条件，可融资性评级越高，与外国光伏电站开发商合作的可能性越大。 2021 年彭博新能源报告显示，天合、隆基、晶澳三家企业的可融资性达到 100%， 体现了其品牌在全球的认可度。头部企业在高品牌美誉度下能斩获更多优质订单， 从而有效进行产能升级和渠道拓展，进一步强化自身品牌力。

全新 210R 产品瞄准分布式市场，功率与效率同升。2022 年 4 月，针对海外 的分布式光伏市场公司推出了新产品 210R72 片版型 430W 和 66 片版型 580W，采 用 G12R 的 210*182 的矩形硅片。具有发电量更高、投资成本更低、外形更美观等 优点，我们预计 2022 年底产能将达 10GW，2023 年超 20GW。 430W（1762*1134mm）产品针对户用分布式；与天合的 40 版型的 210 产品 410W（1754*1096mm）相比，重量仅增加 0.8Kg 至 21.8KG（仍符合国际劳工的单人 搬运上限 50 磅/22.68Kg），而功率提升了 20W，节省了施工成本；同时由于电池排 布由 5 列变为 6 列，去掉跳线，效率提升 0.4%至 21.5%，进一步降低系统 BOS 成 本。

580W（2384*1134mm）产品针对工商业分布式；与天合的 66 片版型 210 产 品 670W（2384*1303mm）相比，宽度更窄，重量减少 0.9KG 至 33Kg；与同业的 72 版型 182 产品 545W（2278*1134mm）相比，宽度一致，可向下兼容 182，而功率提 升了 35W（约 6%），公司表示约降低 BOS 成本 2.4 分/W，发往荷兰的物流费用节 省 0.01 分/W。 天合目前在分布式市场的占比和布局在行业中处于领先，随着国内和海外分布 式市场的逐渐崛起，我们预计更高功率、更高效率、更具兼容性的 210R 产品有望进 一步提升公司在分布式领域的领先地位。

3.3 分布式市场火爆，分布式系统出货保持高增

分布式高速增长，2022H1 分布式装机占比 63%。根据国家能源局的数据，2021 年我国分布式光伏新增装机 29.3GW，占全部新增光伏装机量的 53.4%，首次突破 50%。2022 年上半年新增光伏装机 30.88GW，同比增长 137%，截至 2022 年 6 月， 累计装机量 336.2GW。细分来看，集中式装机 11.22GW，占比 36.3%，同比增长 162%，截至 2022 年 6 月，累计装机 209.4GW；分布式装机 19.65GW，占比 63.6%， 同比增长 125%，截至 2022 年 6 月，累计装机 126.8GW。分布式表现突出，保持高 速增长。 公司从 2016 年开始前瞻性布局分布式系统领域，针对户用和工商业光伏分别 推出“天合富家”与“天合蓝天”两个子品牌。2021 年公司分布式系统出货超 2GW，累 计安装客户数量超 20 万户，处于行业前列，我们预计 2022 年分布式系统出货有望 达到 5GW 以上，保持高增。

户用市场天合富家渠道网点庞大，提供全流程支持和多种金融模式。天合富 家提供原装标准化系统解决方案，提供全流程质控体系和营销支持，具有质量保 证。2021 年天合富家成为户用市场现款销售业务第一，目前在全国范围内已有 1500+ 县级经销商和 17000+ 乡镇服务网点。针对光伏系统的融资问题，公司推出 了全款购、光伏贷、租电赞和惠农宝四种金融模式，向不同用户提出不同融资模 式，可以共同分享收益。

工商业市场天合蓝天根据用电曲线设计光伏系统，推出 BAPV 和 BIPV 产品。 天合蓝天涉及 100+行业，具备 500+项目经验，可根据企业生产经营用电曲线精准匹 配光伏系统，解决了同质化竞争的行业痛点，能够实现更低成本和更高效能。天合 蓝天同样提供全流程质控体系和营销支持，并推出天合原装 e 金融，为用户提供定 制化金融方案。2021 年天合蓝天推出 BIPV 产品天能瓦，将产品从单一发电需求拓展 至智慧新能源应用场景。

分布式场景更偏好大尺寸，公司的 600W+更具经济性。由于分布式场景面积有 限，因此更加追求组件效率。近年来随着大尺寸和高效电池的发展，组件功率不断 提高，2020 年起 500W 占比提升，未来 600W+将成为行业趋势。600W+组件可以减 少工程量和投资成本，实现客户价值最大化。对于户用市场，公司的 600W+组件减 少了 PV 电缆用量和支架导轨，组件块数的减少也相对节省了安装费用，综合能够节 省初始投资超 6 分/W。对于工商业市场，670W 组件组串功率更高，大幅减少 PV 电 缆用量和支架导轨，组件块数的减少也相对节省了安装费用，节省系统初始投资成 本超 4 分/W。

3.4 经营管理不断提升，电池/组件环节盈利第一

电池和组件单环节盈利水平行业领先。天合主要的产能集中在电池和组件端， 相比其他同业公司，并没有硅片环节的产能。在 2021 年硅料价格高涨、硅片盈利能 力保持高位的情况，凭借其优异的品牌优势及成本管理能力，在电池及组件环节的 单瓦净利仍达 6 分，处于行业领先地位，体现出其独特的竞争优势。我们预计未来 一体化产能投产后，公司盈利能力有望持续提升。

公司的盈利能力突出，我们分析主要原因有以下四个方面1）分销占比高， 议价能力强。由于分布式光伏收益率高于集中式，对于组件价格的接受程度更高， 因此溢价能力强，盈利能力优于集中式，天合凭借优秀的品牌和渠道布局，2021 分 销占比 55%，高于同业竞争对手。2）大尺寸出货占比高，盈利能力好。2021 年硅 料价格高涨，大尺寸凭借规模优势，成本相比 166 更低，因此盈利能力更强。2021 年天合大尺寸出货占比 65%，高于同业对手，天合在 2020 回 A 后坚定了 210 的路 线，新建产能多为 210 向下兼容，大尺寸电池产能占比领先同业竞争对手。3）海外 出货占比高，海外市场毛利率更高。海外市场如美国和欧洲等发达地区，对于组件 价格接受度高，毛利率高于国内市场。4）电池自供率高；当电池产能不足时，外 购电池必然会提升成本，2021 年天合电池自供率达到 70%，处于行业前列。

签订长单提前采购备货，保证供应链稳定性。公司为保障原材料供应稳定，与 上游企业签订了长期采购协议，通过提前采购备货等方式锁定部分利润。同时，公 司与通威股份共同投资了年产 4 万吨高纯晶硅项目、年产 15GW 拉棒项目、年产 15GW 切片项目、年产 15 GW 高效晶硅电池项目，合计投资额约 150 亿元。双方形 成优势互补，增强供应链管理能力和下游竞争力，其中通威持股 65%，天合持股 35%。

4.跟踪支架市场广阔，储能赛道持续高景气

4.1 跟踪支架市场广阔，协同组件持续发力

2021 年受上游大宗商品价格上涨及海运价格上涨影响，跟踪支架市场不及预 期。跟踪支架的成本主要包括原材料、电控箱、回转减速装置、镀锌费用等，其中 原材料占比 65%，而钢材和铝材的成本占原材料成本的 50%以上。根据 CPIA 的测 算，钢材价格每上升 1000 元，单瓦支架成本将上涨 0.04 元/瓦。2021 年大宗商品持 续波动，跟踪支架成本处于高位，市场表现不及预期。

跟踪支架市场空间广阔，北美地区占比 50%，国内渗透率有待提升。跟踪支架 能根据光照方向调整角度，提升 12%的发电量，是光伏行业降本提效的重要方向之 一。根据天合跟踪，2021年美国市场跟踪支架需求达14.9GW，占全球市场近50%， 其次为拉美、亚太和欧洲市场，全球跟踪支架市场呈现区域发展不平衡的特点。 2021 年国内市场跟踪支架需求为 1.6GW，渗透率偏低，部分原因是由于初始投资成 本较高；随着风光大基地的建设，国内跟踪支架渗透率有望得到提升，我们预计 2025 年将提升至 20%。

供应商以海外企业为主，中国企业加速扩展。公司 2018 年收购 Nclave 后进军 跟踪支架业务，目前覆盖 40 多个国家，累计安装超过 7GW。2021 年受全球原材料 价格上涨及地面电站项目延期影响，国内跟踪支架企业出货有所放缓，2021 年天合 跟踪支架出货 1.8GW。预计随着国产跟踪支架技术成熟和成本下降，市占率有望持 续提升。我们预计 2022 年公司跟踪支架出货超 3GW，随着大宗商品价格和海运费 用下降，支架业务盈利有望逐季修复。

与组件形成协同，依托渠道与技术优势开展业务。跟踪支架与高功率组件产品 有较强协同性，公司将组件与跟踪支架整合，发布开拓者和安捷两个系列产品，全 面适配 600W+组件，为客户提供系统的光伏智慧能源解决方案。技术方面，公司开 发了智能跟踪控制系统 SuperTrack，其具有智能跟踪、诊断监控、数据分享三大功 能，发电增益达 3%-8%。SuperTrack 的算法可以在阴天等高离散天气下捕捉更多散 射光，提高 12%的发电量。同时，SuperTrack 还可以根据不同地形调整角度，减少 遮挡与漏光现象。此外，公司还具备智能跟踪软件“天合云”，可以远程监控光伏电 站数据，达到实时响应和反馈，提高电站效率。

4.2 储能赛道持续高景气，未来的盈利增长点

储能赛道持续高景气，国内政策引导需求。国外储能市场起步较早，居民的光 储意识和消费习惯已经形成。2021 年受国际形势影响，电价持续攀升，海外市场光 储需求持续旺盛。国内储能市场尚处起步阶段，2021 年 7 月发改委发布《关于加快 推进新型储能发展的指导意见》，提出 2025 年国内储能装机规模达 30GW 以上。 90%以上的地区政府也发布了强制性配储要求，配储比例为 5%-10%，配储时长为 2- 4 小时。受益于政策推动，我国储能进入高速发展期，2021 年我国新增储能装机 7.4GW。 深耕用户侧、电网侧、新能源侧三大应用领域，打造光储协同。公司2015年成 立天合储能，布局储能业务，覆盖用户侧、电网侧和新能源侧应用场景，为客户提 供全生命周期储能系统解决方案。2021 年公司储能系统出货 200MWh，其中国内出 货 115MWh，首次进入中国储能集成商新增装机量 Top10。2022 年公司加大储能推 广力度，截至 2022 年 4 月，公司已拥有全球储能储备项目 5GWh，储能市场未来前 景广阔，储能业务有望成为公司未来新的盈利增长点。

5.盈利预测

关键假设 1）根据 2022-2024 年全球装机量及公司市占率，我们预计公司 2022-24 年组件 出货分别为 43.05GW/60GW/75GW，贡献利润分别为 27.04 亿元/43.50 亿元/50.63 亿 元。 2）预计 2022-24 年公司电站业务（电站销售+EPC+天合智能优配）营收分别为 32 亿元/45 亿元/45 亿元，贡献利润分别为 1.3 亿元/2.3 亿元/2.5 亿元。 3）预计 2022 年后硅料价格下行，大型地面电站装机逐步提升，刺激跟踪支架 出货量。预计公司 2022-24 年跟踪支架出货分别为 3.9GW/5GW/8GW，贡献利润分 别为-0.03 亿元/0.5 亿元/1.5 亿元。 4）预计 2022 年后分布式市场持续旺盛，公司 2022-24 年分布式系统销量分别 为 5.1GW/8GW/12GW，贡献利润分别为 7.5 亿元/10.0 亿元/15.0 亿元。5）预计智慧能源业务 2022-24 年分别实现营收 12 亿元/30 亿元/50 亿元，贡献 利润分别为-0.7 亿元/1.0 亿元/2.0 亿元。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关息，请参阅报告原文。）

详见报告原文。   

精选报告来源【未来智库】